慧通綜合報(bào)道：

10月27日，周日。港股上星期四連跌，恒指全周累挫逾600點(diǎn)。內(nèi)地同業(yè)拆息抽升、盛傳五大商業(yè)銀行上半年呆壞賬撥備激增，成為跌市“元兇”。

中共十八屆三中全會舉行在即，彭博上周報(bào)道，五大內(nèi)銀今年上半年不良貸款撥備達(dá)221億元人民幣，按年大增二倍。另一邊廂，根據(jù)渣打銀行在三中全會前的估算，地方政府未償還債務(wù)規(guī)模達(dá)24.4萬億元人民幣。地方貸款逾半由上市內(nèi)銀提供，當(dāng)中有多少無法收回，再度引起市場高度關(guān)注。

政策大行舉足輕重

個人財(cái)富攸關(guān)，投資者在意的自然是上市內(nèi)銀。然而，商業(yè)銀行只是地方債其中一個組成部分，欲掌握地方政府信貸危機(jī)的全貌，除了內(nèi)銀的狀況外，還得深入了解其他環(huán)節(jié)。在所示六大資金來源中，以內(nèi)銀、地方政府融資平臺〔LGFVs〕和信托最引人注目，坊間評論亦每多圍繞這三個環(huán)節(jié)下筆。

卻其實(shí)，地方融資平臺發(fā)行的債券以至信托，論規(guī)模皆比不上國家開發(fā)銀行向地方政府提供的貸款。這家政策性銀行既在地方融資上扮演舉足輕重的角色，跟商業(yè)銀行之間的“互動”環(huán)環(huán)相扣，間接強(qiáng)化了地方政府對債務(wù)的依賴。三中全會揭幕在即，是時(shí)候?yàn)榈胤絺鶆?wù)爭議補(bǔ)上這片“空白”了。

以資產(chǎn)規(guī)模而論，國開行乃全球首屈一指的政策性銀行；強(qiáng)如世銀，資產(chǎn)總值亦僅及國開行的四分之一。這個比例，是按照世界銀行資產(chǎn)規(guī)模約3140 億美元，國開行則為1.23萬億美元(約7.5萬億元人民幣)計(jì)算出來的。

作為政策性銀行，為地方政府基建發(fā)展提供資金，是國開行“應(yīng)有之義”。迄去年底，國開行向地方政府發(fā)放的貸款，占該行資產(chǎn)總值接近四成半。據(jù)投行的估算，國開行向地方政府提供的貸款，今年穩(wěn)步增加，令總額于6月底攀升至3.6萬億元人民幣；此長彼消，地方債占國開行資產(chǎn)總值的最新比率，相信已超越去年底水平。

國開行雖是一家以配合國策而非盈利為首要目標(biāo)的“超級銀行”，但從該行的貸款組合可見，這家政策大行近年出現(xiàn)轉(zhuǎn)型的傾向。這當(dāng)然不是說國開行配合國策的目標(biāo)有所改變，老畢口中的“轉(zhuǎn)型”，指的乃涉及國開行的非政策性商業(yè)貸款時(shí)有所聞，不少且與香港上市企業(yè)扯上關(guān)系。

“轉(zhuǎn)型”叫停？

去夏，阿里巴巴私有化在港掛牌的B2B業(yè)務(wù)兼向雅虎回購部分股權(quán)，國開行為相關(guān)交易發(fā)放了20億美元貸款。數(shù)月后，該行再接再厲，為港交所以22億美元收購倫敦金屬交易所(LME)提供大部分融資。據(jù)去年與國開行競逐融資生意的投行所言，該政策大行提供低息貸款既易如反掌，又不必透過銀團(tuán)放貸，價(jià)與量皆占盡優(yōu)勢，國開行積極參與私企融資，令事事講求利潤且必須控制風(fēng)險(xiǎn)的商業(yè)銀行知難而退，放棄與國開行競爭。

然而，今年形勢大變，先有國開行叫停為卜蜂(內(nèi)地稱正大)向匯控購入平保股權(quán)提供巨額貸款，后有該行拒絕參與一個內(nèi)地財(cái)團(tuán)向AIG購入其飛機(jī)租賃業(yè)務(wù)的貸款銀團(tuán)。在雙匯國際本月以71億美元收購全球最大豬肉加工企業(yè)史密斯菲爾德(Smithfield Foods) 的“世紀(jì)交易”(中國公司有史以來對美國企業(yè)規(guī)模最大的收購)，只見中國銀行紐約分行的參與，國開行無影無蹤。

更令人意外的是，阿里巴巴今年5月籌借80億美元，其中20億美元用作去年國開行20 億美元貸款的再融資，參與銀團(tuán)的金融機(jī)構(gòu)多達(dá)22家，但與雙匯收購史密斯菲爾德一樣，只見中行(澳門分行)身影，國開行不知所蹤。

國開行一改去年的勇進(jìn)態(tài)度，于非政策性商業(yè)融資戰(zhàn)場打退堂鼓，一方面可能出于中央對其轉(zhuǎn)型未必認(rèn)同，但亦可能涉及國開行重新加強(qiáng)對地方債的投放。在這一點(diǎn)上，國開行跟商業(yè)銀行的“互動”，值得投資者格外留神。

“便宜錢”不絕 債癮難斷

內(nèi)銀持有不少國開行發(fā)行的債券，這種投資工具回報(bào)雖低，利息收益不如貸款，但國開行債券享有監(jiān)管機(jī)構(gòu)給予接近零風(fēng)險(xiǎn)的對待，內(nèi)銀毋須為持有相關(guān)債券預(yù)留資本。

在鐘擺的另一端，國開行有中央政府作后盾，信貸評級跟主權(quán)債相等，內(nèi)地、香港以至國際投資者皆樂意持有。換句話說，國開行既可輕易以極低的借貸成本從市場取得資金，內(nèi)銀持有該行債券亦不會令其借貸空間受到限制。

國開行今年在私企貸款戰(zhàn)場轉(zhuǎn)趨低調(diào)，若與該行重新加強(qiáng)地方融資角色有關(guān)，那么這家政策大行透過發(fā)債獲得的資金，最終會否用作購入內(nèi)銀的地方貸款組合？

由彭博記者Henry Sanderson和Michael Forsythe 合撰、今年出版的China's Superbank：Debt，Oil and Influence-How China Development Bank is Rewriting the Rules of Finance(直譯為《中國超級銀行：債務(wù)，石油，影響力——國開行如何改寫融資規(guī)則》)，對國開行這家“超級銀行”有深入淺出的論述。三中全會揭幕在即、地方債危機(jī)再度浮面，這本新書，不失為了解中國國策的“適時(shí)”讀物。

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