慧通綜合報(bào)道：

(2013年12月31日)國內(nèi)方面：11月，CPI漲幅回落，PPI降幅縮小，通脹壓力有所緩解。房地產(chǎn)市場價(jià)格繼續(xù)上漲，但增速放緩。年末，央行重啟逆回購釋放較強(qiáng)維穩(wěn)信號(hào)，市場流動(dòng)性穩(wěn)中偏緊。銀行間市場利率總體上行，人民幣兌美元中間價(jià)連續(xù)四個(gè)月上漲，預(yù)計(jì)年內(nèi)將繼續(xù)小幅升值，外匯占款連續(xù)兩個(gè)月大幅增長。股市先抑后揚(yáng)，震蕩上行。

國際方面：11月初至12月中下旬，國際金融市場風(fēng)險(xiǎn)偏好明顯升高，股市、原油等高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)表現(xiàn)更為強(qiáng)勁。美聯(lián)儲(chǔ)宣布退出QE的決定并未明顯逆轉(zhuǎn)市場走勢。下一階段，美元流動(dòng)性趨于收縮，跨境資金回流美國，或引發(fā)以美元計(jì)價(jià)的金融資產(chǎn)價(jià)格的重估。非美貨幣或?qū)⒄w走弱，黃金等貴金屬價(jià)格仍有下行空間。

價(jià)格總水平：CPI漲幅回落，PPI降幅縮小
11月，居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）同比上漲3.0%，該增速較上月低0.2個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)兩個(gè)月漲幅擴(kuò)大后出現(xiàn)收窄；當(dāng)月CPI環(huán)比下降0.1%。11月，全國工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)（PPI）同比下降1.4%，降幅較上月縮小0.1個(gè)百分點(diǎn)；環(huán)比與上月持平。

由于春節(jié)錯(cuò)峰影響，2014年1-2月CPI和PPI可能出現(xiàn)一定幅度的波動(dòng)，但總體通脹壓力不大。

社會(huì)流動(dòng)性：流動(dòng)性寬裕但結(jié)構(gòu)并不健康
11月末，廣義貨幣(M2)余額107.93萬億元,同比增長14.2%；狹義貨幣(M1)余額32.48萬億元,同比增長9.4%。本月M2累計(jì)同比增速略有下降，預(yù)計(jì)完成央行年初定下的13%目標(biāo)可能性不大。市場利率短期維持回落格局，外匯占款和財(cái)政資金的集中支出將改善整體流動(dòng)性。

從社會(huì)融資規(guī)模來看，11月社會(huì)融資規(guī)模為1.23萬億元，比上年同期多1053億元。與去年同期相比，外幣貸款、信托貸款和銀企業(yè)債券分別同比少增923、784和437億元。至11月底，中長期融資累計(jì)占比為50.64%，較10月略有下降。企業(yè)債券凈融資受市場利率波動(dòng)影響，恢復(fù)較慢，企業(yè)債券凈融資累計(jì)占比為11.05%，與10月持平?？偟膩砜矗壳爸虚L期融資占比仍處于2012年以來的較高水平，有利于為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供期限較長的穩(wěn)定資金。

11月人民幣貸款新增6246億元，同比多增1026億元。分部門看，住戶貸款增加2615億元，其中短期貸款增加797億元，中長期貸款增加1818億元；非金融企業(yè)及其他部門貸款增加3639億元，其中短期貸款增加2407億元，中長期貸款增加858億元。企業(yè)中長期貸款占比下降印證了制造業(yè)投資增速放緩及工業(yè)增加值的回落。委托貸款和信托貸款的回升則表明需求端并未顯著收縮。

11月數(shù)據(jù)顯示宏觀流動(dòng)性較為充裕，但主要貢獻(xiàn)更多來自于短期信貸與外匯占款。從結(jié)構(gòu)上看，人民幣新增信貸主要是短期貸款大幅上升，而中長期貸款占比下降，表外信貸委托貸款、信托貸款與未貼現(xiàn)承兌匯票環(huán)比均大幅上升。展望未來，從近期央行公開市場操作動(dòng)向來看，基本維持中性格局，貨幣流動(dòng)性有望保持整體適度。

銀行間市場流動(dòng)性：公開市場繼續(xù)逆回購，資金面再度趨緊
中國人民銀行于11月21日在公開市場進(jìn)行了330億元人民幣逆回購操作，期限14天，中標(biāo)利率4.30%。這是央行近期少有的再現(xiàn)逆回購一周雙操作。然而這并沒有讓市場“解渴”，上海同業(yè)拆借利率Shibor繼續(xù)小幅走高。年末，央行重啟逆回購，盡管投放規(guī)模較小，但卻釋放出了較強(qiáng)的維穩(wěn)信號(hào)，舒緩了市場緊張情緒。不過，近期受到經(jīng)濟(jì)放緩以及美元因QE退出可能走強(qiáng)等內(nèi)外因素影響，流動(dòng)性收緊的形勢很難改變。

銀行間市場利率總體上行，市場資金面趨于緊張。11月份,銀行間市場同業(yè)拆借月加權(quán)平均利率為4.12%，比上月上升0.29個(gè)百分點(diǎn)，比上年同期上升1.55個(gè)百分點(diǎn)；質(zhì)押式債券回購月加權(quán)平均利率為4.12%,比上月上升0.26個(gè)百分點(diǎn)，比上年同期上升1.57個(gè)百分點(diǎn)。市場利率的變動(dòng)是市場結(jié)構(gòu)本身的問題造成的，主要在于兩個(gè)方面：商業(yè)銀行配置過多的非標(biāo)資產(chǎn)和監(jiān)管部門對(duì)銀行的規(guī)范行為。

出于對(duì)外匯占款延續(xù)升勢、年底財(cái)政集中放款、通脹壓力漸起等因素的考量，預(yù)計(jì)央行仍將通過“鎖長放短”的政策組合維持目前緊平衡的流動(dòng)性狀態(tài)。逆回購操作主要用于緩解流動(dòng)性波段性緊張，在利率比較穩(wěn)定的情況下，可能將通過重啟正回購操作來適度回籠流動(dòng)性，年底前開展正回購操作的可能性較大，而市場利率將總體保持較高水平。

人民幣匯率：人民幣中間價(jià)連漲四個(gè)月，外匯占款大幅增長
11月人民幣實(shí)際有效匯率指數(shù)環(huán)比上漲1.3%至117.8，為該數(shù)據(jù)自1994年公布以來新高。11月人民幣名義有效匯率指數(shù)為113.39，全月上升1.17%，接近7月創(chuàng)下的紀(jì)錄高位。前11個(gè)月，人民幣實(shí)際有效匯率和名義有效匯率分別升值7%和6.4%。人民幣有效匯率的上升一般將在6-9個(gè)月后對(duì)實(shí)際出口增速產(chǎn)生抑制作用，并在之后兩年的時(shí)間里持續(xù)抑制出口增長。

11月人民幣兌美元中間價(jià)累計(jì)上漲100個(gè)基點(diǎn)，升值幅度0.16%，為連續(xù)第四個(gè)月上漲。2013年以來人民幣兌美元中間價(jià)累計(jì)升值2.49%。本月人民幣兌美元在即期市場則圍繞6.09關(guān)口整理。央行及大行加大購匯力度，可能是人民幣即期匯率上漲受限的原因之一。大行堅(jiān)決購匯行為，冷卻了市場交投的熱情，人民幣即期市場成交相當(dāng)清淡。

繼9月人民幣兌美元明顯升值后，截至10月中旬，人民幣兌美元匯率累計(jì)升值已達(dá)12%。中國人民銀行行長周小川表示，要根據(jù)外匯市場發(fā)育狀況和經(jīng)濟(jì)金融形勢，有序擴(kuò)大人民幣匯率浮動(dòng)區(qū)間，增強(qiáng)人民幣匯率雙向浮動(dòng)彈性，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。進(jìn)一步發(fā)揮市場匯率的作用，央行基本退出常態(tài)式外匯市場干預(yù)，建立以市場供求為基礎(chǔ)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。

未來一段時(shí)間內(nèi)，隨著央行逐漸減少匯市干預(yù)，市場供求對(duì)匯率影響作用的增強(qiáng)，人民幣兌美元等其他貨幣的交投會(huì)更加活躍，人民幣兌美元匯率的波動(dòng)幅度和頻率都會(huì)有相應(yīng)的增加。從中長期看，美聯(lián)儲(chǔ)退出QE將是影響人民幣匯價(jià)及國際收支的主要不確定因素。從趨勢上看，QE退出只是時(shí)間問題，人民幣匯率升值也將因此受限，未來波動(dòng)性可能逐步加大。

11月，金融機(jī)構(gòu)外匯占款余額28.36萬億元，比上月增加3979億元，這是外匯占款連續(xù)第二個(gè)月大幅增長。今年累計(jì)新增外匯占款2.5萬億元。11月外匯占款大增的原因有創(chuàng)出新高的順差，國內(nèi)資金面緊張、美國推遲退出QE導(dǎo)致中外利差增加，匯率升值，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)向好、改革政策的逐漸落地、資產(chǎn)價(jià)格上升預(yù)期等吸引外部套利資金的流入。

12月以來，人民幣兌美元匯率呈現(xiàn)出一波快速升值的趨勢，我們預(yù)計(jì)，明年外匯占款維持小幅正增長。短期看，引起外匯占款增加的正向因素有貿(mào)易順差、人民幣升值速度較快、資產(chǎn)價(jià)格的上升，三中全會(huì)《決定》改善風(fēng)險(xiǎn)偏好；負(fù)向因素有外管局系列措施的實(shí)施，對(duì)套利資金流入形成抑制。從中長期看，美國退出QE抬升資金價(jià)格及美國經(jīng)濟(jì)增速的提升使美元逐步走強(qiáng)、中國經(jīng)濟(jì)潛在增速的下移、人民幣匯率雙向波動(dòng)幅度加大、資本項(xiàng)目開放力度的逐步增加、人民幣國際化等因素會(huì)使外匯占款增長放緩。

股票市場：11月股市震蕩上揚(yáng)，未來可能小幅上行
11月份股市先抑后揚(yáng)，上旬在三中全會(huì)召開前夕，市場避險(xiǎn)情緒濃厚，上證綜指震蕩下行，創(chuàng)業(yè)板更是被資金集中拋售。月中，三中全會(huì)《決定》全文發(fā)布，改革措施細(xì)節(jié)逐漸明朗，市場得到鼓舞，滬指反彈后在高位震蕩整理，全月漲幅達(dá)3.68%，其中創(chuàng)業(yè)板則大漲10.63%, 與10月形成鮮明對(duì)比（10月跌幅深達(dá)9.68%）。三中全會(huì)后政策預(yù)期壓制資金價(jià)格等負(fù)面因素最終促成市場上行;同時(shí)銀行受利率市場化影響從而拖累了主板。

展望未來，證監(jiān)會(huì)召開非例行會(huì)議傳達(dá)的改革內(nèi)容將顯著影響市場:中長期意義深遠(yuǎn)將超過股權(quán)分置改革,短期影響存量股估值,大盤藍(lán)籌或?qū)⑹芤妗Ｏ惹暗馁Y金價(jià)格上漲因?yàn)檠胄械母深A(yù)有所緩和,市場接受逐漸抬高的無風(fēng)險(xiǎn)收益率。創(chuàng)業(yè)板上月大漲基本收復(fù)前期失地但并不意味風(fēng)險(xiǎn)改善,反彈之后,估值溢價(jià)再度上行;另一個(gè)是業(yè)績兌現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn),目前成長股隱含的業(yè)績增長預(yù)期比較高,三季報(bào)不達(dá)預(yù)期的情況比較普遍,而能否實(shí)現(xiàn)仍然會(huì)考驗(yàn)創(chuàng)業(yè)板。

短期來看，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍然存在著出口形勢嚴(yán)峻、內(nèi)需較為疲弱、通脹壓力增大、地方債務(wù)和房地產(chǎn)市場風(fēng)險(xiǎn)上升、流動(dòng)性較為緊張等隱憂，預(yù)計(jì)未來幾個(gè)月A股將呈現(xiàn)震蕩中小幅上行的態(tài)勢。

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