慧通綜合報(bào)道：

(2014年2月21日)央行本周四早間如市場(chǎng)預(yù)期加碼正回購，回購規(guī)模600億元，比周二增加120億元，至此，本周央行共回籠1080億元。但即便如此，市場(chǎng)資金面寬松程度卻不緊反松。

周四銀行間短期回購利率、銀行間拆借利率（SHIBOR）的短端利率均在前一交易日的基礎(chǔ)上繼續(xù)下行，隔夜拆借利率大幅下行42.2個(gè)基點(diǎn)，繼去年4月以來隔夜利率首次滑落至2%以下。

佑瑞持投資宏觀經(jīng)濟(jì)研究員李奇霖表示，本輪流動(dòng)性如此寬松一方面是因?yàn)楣?jié)后大量現(xiàn)金回流銀行體系，另一方面可能與央行引導(dǎo)人民幣走弱、打破升值預(yù)期有關(guān)。

央行本周凈回籠1080億
本周三早間，央行就14天和28天期正回購、14天期逆回購及3個(gè)月央票詢量，市場(chǎng)普遍預(yù)期周四央行會(huì)加碼進(jìn)行資金回籠。

果不其然，央行周四早間宣布進(jìn)行14天期規(guī)模為600億元的正回購，至此，本周央行通過正回購回籠資金總額高達(dá)1080億元。

但即便如此，市場(chǎng)上的流動(dòng)性依然寬松得令人難以置信。周四，銀行間拆借利率整體在前一交易日的基礎(chǔ)上繼續(xù)下行，質(zhì)押式隔夜回購周四的加權(quán)平均利率為1.9124%，而前一交易日的加權(quán)平均交易利率為2.3442%；與之相應(yīng)，銀行間拆借利率SHIBOR隔夜拆借利率下行42.2個(gè)基點(diǎn)至1.9810%，創(chuàng)出自去年4月份以來的新低。

盡管當(dāng)前流動(dòng)性非常寬松，但機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，央行無意讓這種情況持續(xù)。巴克萊周三的研究報(bào)告指出：“我們期望央行進(jìn)一步開展正回購或發(fā)行央行票據(jù)，從而進(jìn)一步收緊流動(dòng)性并使利率回歸至春節(jié)前的水平。”

巴克萊首席中國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家常建認(rèn)為：“流動(dòng)性收緊和利率變動(dòng)的速度和幅度將能很好地評(píng)估央行于全國(guó)兩會(huì)召開前采取的政策傾向。”

1月份信貸數(shù)據(jù)仍舊高企，而央行的政策目標(biāo)之一就是要控制信貸擴(kuò)張的速度，鑒于此，央行在下周可能仍將繼續(xù)在公開市場(chǎng)上回籠資金，以保持一個(gè)相對(duì)穩(wěn)中偏緊的利率水平。

外匯干預(yù)與資金面寬松
央行1月份的外匯購買數(shù)據(jù)將于未來幾天內(nèi)（通常為每月的15~21日）發(fā)布，目前盡管沒有機(jī)構(gòu)明確推算出央行1月份的購買數(shù)據(jù)，但有機(jī)構(gòu)認(rèn)為，當(dāng)前資金面寬松可能與央行引導(dǎo)人民幣走弱的政策干預(yù)存在一定關(guān)系。

有境外媒體報(bào)道稱，業(yè)內(nèi)人士推測(cè)央行1月份的外匯購買量可能增至5000億元。若情況如此，則表明央行采取了強(qiáng)力干預(yù)政策，因?yàn)檫@一金額遠(yuǎn)高于2013年第四季度的月平均外匯購買金額3700億元。

李奇霖稱，在新興市場(chǎng)面臨危機(jī)的背景下，人民幣升值預(yù)期進(jìn)一步加強(qiáng)，套利資金流入的壓力增加。

而的確也有內(nèi)部人士對(duì)本報(bào)記者透露，自去年12月份開始，已經(jīng)陸續(xù)有套利資金通過依附大宗商品進(jìn)口進(jìn)入中國(guó)，而且上述內(nèi)部人士稱，“通過這種方式流入的資金規(guī)模不小”。

一般情況下，面對(duì)熱錢流入壓力，央行可以采取的應(yīng)對(duì)方式有以下三種：使用對(duì)沖型貨幣政策（發(fā)行央票、提高準(zhǔn)備金）、任由人民幣升值或者干預(yù)外匯市場(chǎng)（也就是購買外匯）。

“針對(duì)本次熱錢流入，央行并未同去年11月一樣，選擇讓人民幣一次性升值來減緩升值預(yù)期，主要是考慮到2013年人民幣已有過較大幅度的升值，繼續(xù)加快人民幣升值的步伐不利于出口以及經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。此次央行選擇了通過大行購匯刻意引導(dǎo)人民幣貶值，壓低人民幣升值預(yù)期從而達(dá)到擠出短期套利資金的目的。央行的購匯行為等同于向金融機(jī)構(gòu)投放了大量的人民幣，導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣的擴(kuò)張，從而形成了人民幣貶值和資金面寬松的局面。”

近期數(shù)據(jù)也支撐了這一推論，盡管中間價(jià)顯示人民幣貶值，但一年期NDF遠(yuǎn)期匯率隱含的人民幣升值預(yù)期在加強(qiáng)，而一年期NDF遠(yuǎn)期匯率隱含的人民幣升值預(yù)期與新增熱錢流入規(guī)模有明顯的正相關(guān)關(guān)系。從匯率差的角度看，在岸離岸匯率差空間較大，套利空間仍然處于歷史上較大的位置。

“央行通過購匯引導(dǎo)人民幣貶值壓低人民幣升值預(yù)期的過程仍在進(jìn)行中，短期資金面寬松的格局難以改變。”李奇霖表示，“一旦央行成功引導(dǎo)人民幣升值預(yù)期減弱，資金面又將重新回到緊平衡的狀態(tài)之中。”

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