慧通綜合報道：

(2014年7月15日)巴克萊銀行經(jīng)濟學(xué)家菲利普·古丁（Philippe Gudin）近日發(fā)布研究報告，就過去一周時間里公布的全球經(jīng)濟數(shù)據(jù)進行了解讀和分析。報告指出，這些經(jīng)濟數(shù)據(jù)促使該行下調(diào)了第二季度全球GDP增長速度預(yù)期，從此前的年率增長3.4%下調(diào)至年率增長3.1%，主要由于日本和歐元區(qū)的經(jīng)濟數(shù)據(jù)出現(xiàn)了重大修正。

以下是報告內(nèi)容摘要：

過去一周時間里公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)促使我們下調(diào)了第二季度全球GDP增長速度預(yù)期，從此前的年率增長3.4%下調(diào)至年率增長3.1%，這主要是由于日本和歐元區(qū)的經(jīng)濟數(shù)據(jù)出現(xiàn)了重大修正。與此同時，中國6月份的貿(mào)易數(shù)據(jù)也令人感到失望，在出口方面未能顯示出重大的回彈，尤其是面向北亞地區(qū)的出口并未出現(xiàn)重大回彈。在美國，市場關(guān)注的重點美國聯(lián)邦公開市場委員會（FOMC）6月份貨幣政策會議的紀(jì)要，這份紀(jì)要提供了有關(guān)美聯(lián)儲退出戰(zhàn)略框架的更多細節(jié)信息。

——在日本，由于5月份的消費、新屋開工率以及國內(nèi)資本貨物出貨量等經(jīng)濟數(shù)據(jù)全部都遠低于我們的預(yù)期以及市場平均預(yù)期，因此在這些數(shù)據(jù)公布以后，我們已經(jīng)對第二季度的日本GDP增長速度預(yù)期進行了大幅向下修正，從此前的環(huán)比下降1%下調(diào)至環(huán)比下降1.9%。

在今年4月份日本政府調(diào)高了增值稅稅率以后，該月的綜合消費指數(shù)環(huán)比大幅下降8.1%，這一跌幅遠遠超出預(yù)期。因此，盡管5月份這項指數(shù)有所回彈（環(huán)比增長1.3%），但這一回彈的幅度令人感到非常失望，表明消費稅增長所帶來的影響遠遠超出此前預(yù)期，從而很可能導(dǎo)致以GDP為基礎(chǔ)的不動產(chǎn)消費在第二季度中環(huán)比下降4.5%。

與此同時，私人投資支出也已經(jīng)由于日本政府調(diào)高增值稅稅率而遭到重創(chuàng)，其證據(jù)之一是4月份日本國內(nèi)資本貨物的出貨量出現(xiàn)了10.5%的下滑。據(jù)這一周時間里公布的出貨數(shù)據(jù)顯示，資本支出在5月份也進一步下降；同時，核心訂單（用于衡量資本支出的領(lǐng)先指標(biāo)）也出人意料地出現(xiàn)了很大幅度的下行。

其結(jié)果是，我們已經(jīng)對基于GDP的第二季度投資增長速度預(yù)期進行了向下修正，至環(huán)比下降4.1%。我們還同時對住房投資的增長速度進行了向下修正，至環(huán)比下降6.4%，主要由于新屋開工率的表現(xiàn)疲弱。這些修正就說明了我們?yōu)楹螌Φ诙径热毡綠DP增長速度預(yù)期作出了大幅的向下修正。

但是，我們?nèi)耘f保持此前的觀點，那就是雖然這些疲弱形勢比我們原本預(yù)期的要嚴(yán)重，但如果只是暫時性的現(xiàn)象，那么就并不意味著日本經(jīng)濟即將進入衰退周期。我們?nèi)耘f預(yù)計，日本的經(jīng)濟活動將再度開始擴張，并將第三季度日本GDP增長速度預(yù)期從年率增長1.3%向上修正至年率增長3.1%。

——在中國，6月份的貿(mào)易數(shù)據(jù)也指向下行風(fēng)險，該月的出口增長速度未能實現(xiàn)較大幅度的回彈，其同比增幅僅為7.2%，遠低于華爾街經(jīng)濟學(xué)家平均預(yù)期的同比增長10.4%。此外，該月的進口增長與5月份的數(shù)據(jù)相比則取得了較大幅度的改善（同比增長5.5%，相比之下5月份為同比下降1.6%），但仍舊遠低于2013年中的趨勢增長速度。

整體而言，這些貿(mào)易數(shù)據(jù)表明中國外部需求的增長較預(yù)期中疲軟，而國內(nèi)需求也只是取得了溫和的改善。我們認(rèn)為，這對我們此前的觀點形成了支持，即中國當(dāng)局應(yīng)該傾向于在第三季度中出臺寬松措施，以及人民幣匯率重新恢復(fù)升值趨勢的可能性減弱（參見我們在2014年6月27日公布的報告：《需出臺更多措施以實現(xiàn)7.5%的GDP增長目標(biāo)》）。

——歐元區(qū)的經(jīng)濟增長速度已在實際上放緩，這種形勢更令人感到擔(dān)心；對于我們的基本假設(shè)情境而言，其所面臨的下行風(fēng)險正在日益加深。

在這一周時間里，大多數(shù)歐元區(qū)成員國公布的5月份工業(yè)生產(chǎn)數(shù)據(jù)均令人感到失望。其中，德國對此前公布的工業(yè)生產(chǎn)數(shù)據(jù)進行了修正，其結(jié)果是5月份的工業(yè)生產(chǎn)出現(xiàn)了下降（環(huán)比下降1.8%），這令人感到十分意外：各個行業(yè)部門的工業(yè)生產(chǎn)均出現(xiàn)了下降，其降幅甚至超過了商界調(diào)查報告以及月度經(jīng)濟活動指標(biāo)所顯示的程度，這促使我們對第二季度德國GDP的增長速度預(yù)期及進行了向下修正，從此前預(yù)期的環(huán)比年化增長率為0.4%下調(diào)至環(huán)比年化增長率為0.1%。

在意大利和法國，5月份的工業(yè)活動也未能達到我們預(yù)期，而我們的預(yù)期已較華爾街經(jīng)濟學(xué)家的平均預(yù)期要低。就這兩個國家而言，雖然7月1日公布的制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）報告已經(jīng)顯示，過去幾個月時間里的經(jīng)濟活動一直都表現(xiàn)疲軟（參見我們在2014年7月1日發(fā)布的報告：《歐元區(qū)：6月份制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)終值創(chuàng)下7個月低點》），但工業(yè)生產(chǎn)下降的幅度均超出預(yù)期（分別為環(huán)比下降1.7%和環(huán)比下降1.2%），而日歷上的變化很可能只是導(dǎo)致出現(xiàn)這種情況的部分原因而已。

正如我們在《歐洲季度經(jīng)濟狀況》（2014年7月1日）報告中所強調(diào)指出的那樣，我們認(rèn)為這兩個國家將會成為市場關(guān)注的焦點，原因是其在實際執(zhí)行改革措施時存在拖延現(xiàn)象。這一周時間里公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)確認(rèn)表明，這兩個國家在經(jīng)濟復(fù)蘇進程方面確實正處于落后狀態(tài)，從而導(dǎo)致其失業(yè)率進一步上升，并令其財政目標(biāo)面臨風(fēng)險，這應(yīng)該會對兩國政府造成進一步的壓力，使其難以加快旨在提升競爭力和潛在增長的政策的執(zhí)行進程。我們已對意大利和法國第二季度GDP增長速度的預(yù)期均下調(diào)至環(huán)比年率增長0.1%。

與此形成對比的是，西班牙溫和而穩(wěn)健的經(jīng)濟復(fù)蘇進程則仍在進行中，其月度工業(yè)生產(chǎn)出現(xiàn)了小幅下降（降幅為0.8%），但第二季度工業(yè)生產(chǎn)則實現(xiàn)了0.8%的環(huán)比增長。我們認(rèn)為，西班牙政府自2011年開始實施的改革措施正開始取得成效，其內(nèi)部的貨幣貶值正在取得進展，而就業(yè)狀況也已取得改善（參見我們在2014年7月4日公布的報告：《西班牙：內(nèi)部貨幣貶值取得進展，就業(yè)市場狀況改善》）。

整體而言，鑒于歐元區(qū)各個成員國公布的工業(yè)生產(chǎn)數(shù)據(jù)，我們目前預(yù)計5月份歐元區(qū)整體工業(yè)生產(chǎn)的環(huán)比降幅為1.4%，并據(jù)此將第二季度歐元區(qū)GDP增長速度預(yù)期向下修正至環(huán)比增長0.2%（工業(yè)生產(chǎn)數(shù)據(jù)公布以前的預(yù)期為環(huán)比增長0.4%）。

與此同時，銀行業(yè)中的緊張局勢重現(xiàn)，則進一步加重了市場對歐元區(qū)經(jīng)濟的不信任情緒，這種緊張局勢源自圣埃斯皮里圖國際（Espirito Santo International）所面臨的日益增強的風(fēng)險，該公司將無法償還即將到期的一批商業(yè)票據(jù)（參見我們在2014年7月9日公布的報告：《葡萄牙：圣埃斯皮里圖事件所帶來的主權(quán)影響》）。

雖然我們認(rèn)為，這一事件對葡萄牙主權(quán)評級的影響應(yīng)該是相當(dāng)有限的，但考慮到持續(xù)表現(xiàn)低迷的經(jīng)濟狀況，預(yù)計歐洲央行將會面臨更大壓力，不得不進一步采取貨幣寬松措施。

——在美國，這一周時間里市場關(guān)注的焦點則是美國聯(lián)邦公開市場委員會的政策會議紀(jì)要。這份紀(jì)要顯示，聯(lián)邦公開市場委員會對于美國經(jīng)濟的前景感到很有信心，以至于暗示資產(chǎn)購買計劃將在今年10月份終結(jié)。盡管該委員會成員下調(diào)了對今年全年美國GDP增長速度的預(yù)期，但主要是由于第一季度的GDP數(shù)據(jù)表現(xiàn)疲弱，而前瞻性的預(yù)期則并未改變。

此外，聯(lián)邦公開市場委員會委員還就退出戰(zhàn)略進行了廣泛的討論，但并未達成任何決定，而是就各種不同的選擇進行了探索（參見我們在2014年7月9日發(fā)布的報告：《6月份聯(lián)邦公開市場委員會政策會議紀(jì)要：10月份終結(jié)資產(chǎn)購買計劃，將就退出戰(zhàn)略達成一致》）。

就經(jīng)濟方面而言，這一周時間里公布的信息很少。初次申請失業(yè)救濟金人數(shù)繼續(xù)呈現(xiàn)出下降的趨勢，而空缺崗位數(shù)量則上升至7年以來的最高水平，這對我們此前的觀點形成了支撐，即美國就業(yè)市場已幾乎不存在松弛狀況，工資很可能將以更快的速度增長，高于在以往周期中類似失業(yè)率水平下的增長速度。

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