慧通綜合報道：

9月22日，貨幣市場利率呈現(xiàn)全線下跌態(tài)勢。

當日，銀行間質(zhì)押回購利率除21天、1月期限外，其他品種跌幅從6BP至38BP不等；其中隔夜、7天、14天利率跌幅分別為6BP、12BP、17BP。上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shibor）全線下跌，跌幅從0.1BP至11.5BP不等；其中隔夜、7天、14天分別下跌4.3BP、10.2BP、11.5BP?；刭彾ūP利率亦全線下跌，隔夜、7天、14天跌幅分別為5BP、14BP、29BP。

今年9月以來，質(zhì)押回購利率及Shibor均較8月份有所下降。而央行上周數(shù)據(jù)顯示，8月份，銀行間市場同業(yè)拆借月加權(quán)平均利率為3.17%，分別比上月和去年同期低0.24個和0.27個百分點；質(zhì)押式債券回購月加權(quán)平均利率為3.11%，分別比上月和去年同期低0.3個和0.34個百分點。

央行之手
民生銀行金融市場部首席分析師李志強昨日分析稱，貨幣市場短期拆借利率從7月份以來慢慢往下，最近因上周央行定向投放資金以后，利率下行速度較快。“今天已停止，前三四個交易日下行速度較快。”

9月16日，市場傳出央行擬向五大行投放5000億SLF（常備借貸便利）。此后該消息被證實。

“資金投放下來后，從銀行角度來說，從資產(chǎn)負債管理來看，不能夠用于增加長期貸款，主要還是緩解了短期流動性，到期還是要收回去的。央行沒有明確說要續(xù)作，銀行只能按照3個月期限來運用。”李志強稱，SLF期限較短，銀行負債管理是有計劃性的，對投資沒有刺激作用，但可能緩解企業(yè)資金流動性緊張。

他表示，市場關(guān)注的是最近幾天央行投放資金，導致貨幣利率下行。

繼9月16日爆出央行給五大行5000億SLF之后，9月18日例行的公開市場交易操作中，規(guī)模為100億的14天正回購操作招標利率又從3.7%下調(diào)至3.5%，這是今年以來14天正回購招標利率的第二次下調(diào)。

此前，有知情人士透露，SLF尚未執(zhí)行發(fā)放，而是需要五大行提交申請并通過央行審核后方能確定發(fā)放額度。

李志強表示，SLF雖不是公開操作，但“這事應(yīng)該是定了，錢拿到是早晚的事情，資金可能會分批。央行和其他銀行之間，可能會分幾次來使用額度，央行一旦確定下，銀行就可以在資金方面做些安排。舉例來說，央行可能確定某時間內(nèi)資金能夠到位，那么銀行可據(jù)此提前進行資金安排，屆時的資金缺口不用去市場拆借。一旦明確有SLF，應(yīng)該可以立即緩解貨幣市場資金緊張情況，利率應(yīng)該馬上有所體現(xiàn)，這么解釋是合理的。”

有效需求不足
亦有分析師認為，利率下行并不僅僅是央行的原因。

交通銀行首席經(jīng)濟學家連平向《第一財經(jīng)日報》表示，一方面是央行一系列措施的推動，其促使市場利率下調(diào)的意圖是比較清晰的。另外一方面，從市場來說，供求關(guān)系不如去年緊張，尤其三季度有效性需求顯得不足，7月份信貸金融數(shù)據(jù)也是一個具體反應(yīng)。

7月末，本外幣貸款余額83.26萬億元，同比增長13.3%。人民幣貸款余額78.02萬億元，同比增長13.4%，增速分別比上月末和去年同期低0.6個和0.9個百分點。當月人民幣貸款增加3852億元，同比少增3145億元。

“整個市場感覺到市場需求有效性不足，所以市場供求關(guān)系相對寬松些，這也和經(jīng)濟下行有一定關(guān)系。”連平稱。

“臨近季末，利率稍往上走是正常的?？傮w來說，就比沒有SLF之前那么高了。”李志強表示，“一般情況下，到季末某些天利率會較高，而本季末一方面因為SLF，一方面也和存款偏離度的管理有關(guān)，偏離度不能超過3%。原來是沖時點，現(xiàn)在變成沖時段，也變成一個平滑短期波動的原因。”

不久前，國務(wù)院辦公廳發(fā)布《關(guān)于多措并舉著力緩解企業(yè)融資成本高問題的指導意見》，指導商業(yè)銀行設(shè)立存款偏離度指標，進一步約束存款“沖時點”行為。近日多部門又聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于加強商業(yè)銀行存款偏離度管理有關(guān)事項的通知》。存款偏離度指標的設(shè)立使得銀行主動管理和調(diào)節(jié)存款的難度加大。

繼續(xù)向下？
由于央行近來的表態(tài)和各種貨幣工具出鞘，市場對未來全面降準和降息的預期降低。

“投放SLF之后，基本不會再降息降準了。”李志強表示，反過來，中期利率未來2~3個月很難持續(xù)往下走。“SLF一方面短期會讓資金面緩解、寬松些，一方面基本把降息降準可能性排除了。”

李志強認為，3個月后SLF要到期，對四季度的資金面可能是一個沖擊。12月下旬，資金面可能反而會短暫緊張。“市場不確定的話，到時候貨幣市場利率波動會更大。如果央行想讓年末資金平穩(wěn)，還是應(yīng)確定SLF到期后是否續(xù)作，引導市場預期。市場不確定的話，到時候貨幣市場利率波動會更大。”

連平則預期，貨幣市場利率總體還會向下行，但不大可能出現(xiàn)太大規(guī)模的下降，除非多次降息才可能出現(xiàn)貨幣市場利率不斷往下走，現(xiàn)在看來可能性較小，因為不太可能出現(xiàn)降息。雖然貨幣市場利率有所下行，但是融資利率包括銀行、信托，在目前的情況下，想有明顯回落的可能性不大。從銀行來說，體制沒有大動，讓銀行把貸款利率大幅下調(diào)也不大可能。

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