慧通綜合報(bào)道：

距離春節(jié)僅剩半個(gè)月，人民幣匯率持續(xù)走低。中國人民銀行（下稱“央行”）終于憋不住下了一場“及時(shí)雨”。

2月4日晚間，央行宣布下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。這是自2012年5月以來第一次普降存款準(zhǔn)備金率。市場普遍預(yù)計(jì)，央行本輪降準(zhǔn)可釋放6000億元左右流動(dòng)性。

“歷史上多次降準(zhǔn)都伴隨人民幣貶值。”中銀國際證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家程漫江對騰訊財(cái)經(jīng)表示，此前人民幣連續(xù)7天貶值，在她看來這就是央行察覺到中國存在資本流出壓力，因此降低準(zhǔn)備金率的信號(hào)。

央行宣布自2月5日起下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率50個(gè)基點(diǎn)，這意味著大型銀行存款準(zhǔn)備金率從20%下調(diào)至19.5%，中小銀行存款準(zhǔn)備金率從18%下調(diào)至17.5%。

另外，央行還對達(dá)到定向降準(zhǔn)標(biāo)準(zhǔn)的城市商業(yè)銀行、非縣域農(nóng)村商業(yè)銀行額外降低人民幣存款準(zhǔn)備金率50個(gè)基點(diǎn)，對中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行額外降低存款準(zhǔn)備金率400個(gè)基點(diǎn)。

各方分析認(rèn)為，2015年仍有較大的降息降準(zhǔn)空間，流動(dòng)性注入遠(yuǎn)未結(jié)束。而此輪降準(zhǔn)將利好所有行業(yè)，北京師范大學(xué)金融研究中心主任鐘偉認(rèn)為，“高負(fù)債和資金密集型的行業(yè)受益最大。”

意外又合理的降準(zhǔn)時(shí)間點(diǎn)
2014年12月下旬流動(dòng)性偏緊以來，央行已經(jīng)通過一系列短期工具來投放流動(dòng)性，熟知的有MLF、SL0、逆回購等等，總計(jì)8550億元。包括光大證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家徐高在內(nèi)的分析人士均表示，此次降準(zhǔn)比預(yù)期的時(shí)間要早。

徐高說，原本預(yù)計(jì)央行會(huì)在春節(jié)之后，等到2月份的宏觀數(shù)據(jù)出來之后，再出這種重大的貨幣寬松政策。“但現(xiàn)在看來，央行頂不住壓力了。”

而另一方面來看，此次降準(zhǔn)也合乎情理：

央行通過外匯儲(chǔ)備積累注入流動(dòng)性的傳統(tǒng)渠道在消失。中國銀行國際金融研究所副所長宗良認(rèn)為，在過去外匯占款、匯率較強(qiáng)的情況下，通過外匯占款來投放流動(dòng)性是一種有效的渠道，“但在今年這個(gè)渠道沒了。”

央行研究局首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿也表示，由于央行已基本退出對外匯市場的常態(tài)式干預(yù)，外匯占款已經(jīng)不是一個(gè)投放長期流動(dòng)性的來源，因此必須使用其他流動(dòng)性投放渠道和工具。

他認(rèn)為，在這個(gè)背景之下，有必要通過降準(zhǔn)來提高貨幣乘數(shù)，并配合其他貨幣政策工具，來保持廣義貨幣的合理增速和適度的流動(dòng)性水平，保證貸款和社會(huì)融資規(guī)模的平穩(wěn)增長。

春節(jié)前資金市場需求旺盛，而此前央行一系列釋放流動(dòng)性的工具并未解決實(shí)體經(jīng)濟(jì)面臨的問題，造成市場對降準(zhǔn)的期待較高。交銀國際首席策略師洪灝對騰訊財(cái)經(jīng)表示，央行上次降息并未有效地解決企業(yè)融資難的問題，商業(yè)銀行存貸比很多已經(jīng)達(dá)到上限，造成12月貸款數(shù)據(jù)格外低。“現(xiàn)在降準(zhǔn)可以有效釋放流動(dòng)性，是上一輪降息的配套手段。”

對沖經(jīng)濟(jì)下行壓力。從1月份的通脹數(shù)據(jù)在1%左右可以看出，目前經(jīng)濟(jì)面臨較大的下行壓力。摩根大通中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家朱海斌認(rèn)為，近期疲弱的增長勢頭和低通脹（PPI通縮）環(huán)境支持包括降準(zhǔn)在內(nèi)的貨幣寬松的合理性。徐高也對騰訊財(cái)經(jīng)表達(dá)了同樣的看法：“1%是一個(gè)相當(dāng)?shù)偷臄?shù)據(jù)，央行大致是了解到這種情況，所以在這個(gè)時(shí)點(diǎn)上降低存準(zhǔn)。”

四、中國存款準(zhǔn)備金率很高，下調(diào)空間大。鐘偉對騰訊財(cái)經(jīng)表示，存款準(zhǔn)備金率在正常情況下是10%—12%，經(jīng)濟(jì)過熱時(shí)大概是16%—18%，此次調(diào)整前的存款準(zhǔn)備金率較高（18%-20%）。宗良也表示，中國目前存款準(zhǔn)備金率比較高，“在這種高的情況下，適度做些調(diào)整，對相關(guān)方面也不會(huì)產(chǎn)生大的影響。”

利好所有行業(yè) 小微三農(nóng)尤甚
民生銀行首席研究員溫彬認(rèn)為，此次降準(zhǔn)第一次采取普降加定向降準(zhǔn)，是貨幣政策工具使用的又一次創(chuàng)新，體現(xiàn)了貨幣政策松緊適度的體現(xiàn)。

在宗良看來，此番降準(zhǔn)既可以讓大家感受到政策的導(dǎo)向，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)增長的目標(biāo)；同時(shí)有利于金融結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型升級。“這兩方面都發(fā)揮了作用。”從總量上來講，降準(zhǔn)對整個(gè)行業(yè)發(fā)展都是比較有利的。鼓勵(lì)大家投資和消費(fèi)，對各種行業(yè)都有效。而 定向降準(zhǔn)對小微、三農(nóng)行業(yè)更加突出。

降準(zhǔn)釋放出巨大的資金流動(dòng)性，鐘偉表示，就行業(yè)來看，高負(fù)債和資金密集型的行業(yè)受益最大，這其中的代表即房地產(chǎn)行業(yè)。而對于中長期資金不太敏感的行業(yè)，影響就不是太大。

中信證券的研報(bào)表明，總量放松疊加定向放松顯示穩(wěn)增長與調(diào)結(jié)構(gòu)并重的政策導(dǎo)向。本次除了普遍性降準(zhǔn)的總量放松以外，還對農(nóng)業(yè)和小微企業(yè)相關(guān)的銀行定向降準(zhǔn)。這反映央行在面對經(jīng)濟(jì)下行壓力加大的情況下，一方面通過總量政策來穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)，另一方面通過定向?qū)捤烧邅碚{(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)。

2015年降息降準(zhǔn)繼續(xù)可期
不少分析人士認(rèn)為，2015年寬松的貨幣政策會(huì)持續(xù)下去。央行會(huì)延續(xù)“走一步看一步”的思路，視經(jīng)濟(jì)狀況來確定是否繼續(xù)降準(zhǔn)降息。

中信證券研報(bào)認(rèn)為，未來仍將繼續(xù)出臺(tái)總量寬松政策。本次降準(zhǔn)對于緩解流動(dòng)性緊張、降低金融市場 利率和緩解經(jīng)濟(jì)下降速度有一定的效果，但是現(xiàn)有政策還不足以扭轉(zhuǎn)正在下滑的經(jīng)濟(jì)，未來總量政策依然會(huì)繼續(xù)出臺(tái)。該研報(bào)預(yù)測2015年還將繼續(xù)降息2次。

不過，宗良認(rèn)為，央行不會(huì)連續(xù)采取某一個(gè)措施，如連續(xù)降息、降準(zhǔn)，這樣對市場刺激較大。而是綜合運(yùn)用多種工具，根據(jù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r靈活做出選擇。在他看來，貨幣政策運(yùn)行空間比較大，“降息也可以，降準(zhǔn)也可以，公開市場操作、短期回購都可以。”

朱海斌預(yù)計(jì)2015年一季度將降息25個(gè)基點(diǎn)（可能在3月）；二季度將有另一次普降存準(zhǔn)率50個(gè)基點(diǎn)，并補(bǔ)充以包括常備借貸便利、中期借貸便利、抵押補(bǔ)充貸款和定向降準(zhǔn)等在內(nèi)的定向措施來推進(jìn)經(jīng)濟(jì)再平衡。

不會(huì)導(dǎo)致資金外流
央行本輪將準(zhǔn)超乎市場預(yù)期，有分析擔(dān)心，中國央行的寬松政策將導(dǎo)致資本外流。

洪灝對騰訊財(cái)經(jīng)表示，去年第三季度和第四季度已經(jīng)看到有資本外流，但這個(gè)情況在2012年也發(fā)生過，每年都會(huì)有人擔(dān)心資本流出，但縱觀全球，中國的息差仍然存在，國債利率水平較高，其他國家也沒有比中國更好的目的地。

“只要資本不是大幅外逃，不是壞事。人民幣國際化本身就需要資本輸出，如果不通過資本賬戶增加海外人民幣供給，很難達(dá)到國際化目的。資本有序外流并不可怕，還可減輕央行負(fù)擔(dān)。”他說。

潘向東對此也持正面的觀點(diǎn)，他認(rèn)為雖然寬松理論上會(huì)給人民幣匯率造成一定的壓力，從而加劇資金流出，但目前人民幣仍是有管理的浮動(dòng)匯率制度，經(jīng)濟(jì)偏穩(wěn)和改革穩(wěn)步推進(jìn)都有利于人民幣匯率的穩(wěn)定。

并且，目前金融機(jī)構(gòu)的存款準(zhǔn)備金率仍接近20%，鎖定20多萬億元基礎(chǔ)貨幣，資本項(xiàng)目開放度也有限，應(yīng)對資金流出仍較為充足的空間。

“本輪降準(zhǔn)不會(huì)導(dǎo)致資本外流，而有序的資本外流本身也是人民幣國際化所需要的條件。”洪灝說道。

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