慧通綜合報(bào)道：

央行10日晚間發(fā)布的四季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告再次重申了“松緊適度”的貨幣政策基調(diào)。央行指出，更加主動(dòng)適應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展新常態(tài)，把轉(zhuǎn)方式調(diào)結(jié)構(gòu)放在更加重要位置，保持政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性，繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，更加注重松緊適度，適時(shí)適度預(yù)調(diào)微調(diào)，為經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整與轉(zhuǎn)型升級(jí)營造中性適度的貨幣金融環(huán)境。

貨幣政策報(bào)告用數(shù)據(jù)表明2014年基礎(chǔ)貨幣供給渠道確實(shí)發(fā)生了巨大變化。中央銀行貨幣政策工具（包括公開市場(chǎng)操作、再貸款再貼現(xiàn)和其他流動(dòng)性支持工具）取代外匯占款成為基礎(chǔ)貨幣供給的主渠道。全年央行貨幣政策工具供給基礎(chǔ)貨幣約2萬億元，同比多增2.1萬億元；外匯占款供給基礎(chǔ)貨幣約6400億元，同比少增2.1萬億元。此外，財(cái)政存款同比少增超過5000億元，也相應(yīng)同比少減了基礎(chǔ)貨幣。

業(yè)內(nèi)人士指出，在外匯占款減少導(dǎo)致的流動(dòng)性供給缺口不斷擴(kuò)大的趨勢(shì)下，貨幣政策進(jìn)一步放松是必然的，這種情況下，進(jìn)一步降準(zhǔn)仍有可能，而這不應(yīng)該被看作是強(qiáng)刺激政策，而更多的是具有對(duì)沖意味的政策。華創(chuàng)證券宏觀分析師牛播坤稱，預(yù)計(jì)2015年基礎(chǔ)貨幣缺口將達(dá)到3萬億左右，光靠結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具來填補(bǔ)壓力太大，且存在投放流動(dòng)性期限偏短的問題。因此，今年降準(zhǔn)是必然的，只是時(shí)間遲早的問題，且受制于美聯(lián)儲(chǔ)加息的潛在影響，上半年降要比下半年降空間更大。

這是春節(jié)前央行“意外”降準(zhǔn)的大背景，但央行降準(zhǔn)的中性色彩趨濃也應(yīng)是無爭(zhēng)議的。

中金債券分析稱，從貨幣政策展望來看，與三季度相同的是，都沒有再提及“流動(dòng)性閘門”字眼。“流動(dòng)性閘門”如果出現(xiàn)，意味著貨幣政策偏緊，反之則貨幣政策朝偏松方向發(fā)展。

貨幣政策報(bào)告同時(shí)強(qiáng)調(diào)，宏觀總量政策要把握好取向和力度，要在基礎(chǔ)條件出現(xiàn)較大變化時(shí)適時(shí)適度調(diào)整，防止經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)慣性下滑，同時(shí)也要注意防止過度“放水”，固化結(jié)構(gòu)扭曲、推升債務(wù)和杠桿水平。

央行還表示，繼續(xù)發(fā)揮差別準(zhǔn)備金動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制的逆周期調(diào)節(jié)和結(jié)構(gòu)引導(dǎo)作用。結(jié)合支小支農(nóng)貸款投向、資本充足率高低、風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)控狀況、機(jī)構(gòu)新設(shè)、區(qū)域發(fā)展等五大“元素”，合理確定并適時(shí)調(diào)整政策參數(shù)，更好地體現(xiàn)差別化和針對(duì)性，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)根據(jù)實(shí)需和季節(jié)性規(guī)律安排好貸款投放節(jié)奏，同時(shí)將更多的信貸資源配置到“三農(nóng)”、小微企業(yè)等重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

業(yè)內(nèi)人士表示，據(jù)此分析，在大的寬松基調(diào)下，今年，央行也會(huì)更多地引入一些定向工具。“我們預(yù)計(jì)2015年央行會(huì)進(jìn)一步完善貨幣政策結(jié)構(gòu)性調(diào)整工具，可能還會(huì)推出更長(zhǎng)期限的定向流動(dòng)性投放工具，比如3-5年期的流動(dòng)性投放，LLF等。”中金債券指出。牛播坤稱，央行可能仍會(huì)沿襲2014年結(jié)構(gòu)性貨幣政策的套路，將廉價(jià)流動(dòng)性的注入與商行的信貸投放更緊密地聯(lián)系起來。這一來可以彌補(bǔ)日益擴(kuò)張的基礎(chǔ)貨幣缺口，避免全面釋放過于寬松的政策信號(hào)，也能緩解經(jīng)濟(jì)下行期銀行惜貸情緒滋生，造成“寬貨幣”向“寬信貸”傳導(dǎo)不暢的問題。

值得注意的是，央行在貨幣政策報(bào)告中首次披露了開展信貸資產(chǎn)質(zhì)押和央行內(nèi)部評(píng)級(jí)試點(diǎn)工作的細(xì)節(jié)。報(bào)告指出，為保障央行債權(quán)安全，防范金融機(jī)構(gòu)道德風(fēng)險(xiǎn)，解決中小金融機(jī)構(gòu)合格抵押品相對(duì)不足的問題，2014年，人民銀行總行在山東、廣東開展信貸資產(chǎn)質(zhì)押和央行內(nèi)部評(píng)級(jí)試點(diǎn)，將經(jīng)人民銀行內(nèi)部評(píng)級(jí)的金融機(jī)構(gòu)優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)納入央行合格抵押品范圍，完善中央銀行抵押品管理框架。目前，試點(diǎn)地區(qū)初步建立了信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款的基本制度、操作規(guī)程和央行內(nèi)部評(píng)級(jí)數(shù)據(jù)庫，并開展了信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款操作，形成了可復(fù)制可推廣的經(jīng)驗(yàn)。2015年，人民銀行將逐步推廣分支行信貸資產(chǎn)質(zhì)押和央行內(nèi)部評(píng)級(jí)試點(diǎn)。

“除了繼續(xù)借道國開行的低壓補(bǔ)充貸款（PSL）之外，目前央行已經(jīng)開展信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款試點(diǎn)，而這本質(zhì)上與PSL是一樣的。因此，PSL向商業(yè)銀行全面拓展，抵押品進(jìn)一步擴(kuò)容應(yīng)該都是可以期待的事情。”牛播坤稱。

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