慧通綜合報(bào)道：

傳聞兇猛，最新的一個(gè)版本是中國央行10萬億QE即將出臺(tái)。民生宏觀對(duì)此表示，中國全面?zhèn)鶆?wù)貨幣化可能性不大，并給出三點(diǎn)理由：

一是這種做法與中國領(lǐng)導(dǎo)人執(zhí)政思路不一致：未來市場化改革的核心是為了逐步打破剛性兌付，不僅不會(huì)有中國版QE，未來甚至?xí)_啟有限違約模式。

二是法理上不合理：《中國人民銀行法》29條規(guī)定“中國人民銀行不得對(duì)政府財(cái)政透支，不得直接認(rèn)購、包銷國債和其他政府債券”，央行不能將政府債務(wù)貨幣化具有法理依據(jù)。

三是與當(dāng)前貨幣政策基調(diào)不符：資金面偏緊，但從近期公開市場操作來看，央行無論在“量”的工具還是“價(jià)”的工具使用上都比較謹(jǐn)慎，貨幣政策應(yīng)該不會(huì)突然跳向QE。

民生宏觀認(rèn)為，未來處理存量債務(wù)的方式主要還是依賴資產(chǎn)證券化、地方資產(chǎn)管理公司購置不良資產(chǎn)、股權(quán)置換債權(quán)等方式，處理方式應(yīng)該是溫和和漸進(jìn)的，除非出現(xiàn)不可控的情形，否則采取類QE的方式解決地方政府債務(wù)問題的可能性不大。

此前市場傳聞，中國實(shí)施美國第一任財(cái)長漢密而頓式旋轉(zhuǎn)門計(jì)劃，用國家授權(quán)的低息地方債置換銀行體系和市場內(nèi)高息地方債務(wù)。中國版QE推出也箭在弦上，預(yù)計(jì)將有10萬億的規(guī)模。

據(jù)金羊毛工作坊核實(shí)，上述傳言來源于經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉煜輝的一個(gè)講話以及海通證券固定收益分析師姜超的最近的一份報(bào)告，題目為《開前門，堵后門，護(hù)命門——樓繼偉答記者問及地方債置換點(diǎn)評(píng)（海通債券姜超、李寧、朱征星等》。

劉煜輝：銀行股行情有多大，就看白手套做到有多白

只有這個(gè)場景，銀行才會(huì)漲。跟我們提的類似，主要看白手套做到有多白。這個(gè)玩意火候的拿捏恐怕會(huì)有激烈的口水戰(zhàn)。

中國實(shí)施美國第一任財(cái)長漢密而頓式旋轉(zhuǎn)門計(jì)劃，用國家授權(quán)的低息地方債置換銀行體系和市場內(nèi)高息地方債務(wù)。中國版QE推出也箭在弦上。3月6日上午，財(cái)政部舉行新聞發(fā)布會(huì)，樓繼偉就地方債相關(guān)問題回答了記者提問。同時(shí)，經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)(微博)報(bào)道財(cái)政部已批復(fù)3萬億的存量債務(wù)置換，1萬億的額度已批復(fù)至各省財(cái)政廳。

預(yù)計(jì)置換方式最終將會(huì)是央行認(rèn)購。賦予地方政府發(fā)行3萬億特別地方債的權(quán)限，面向特定投資者發(fā)行（例如政策性銀行），然后通過央行再貸款來認(rèn)購，這意味著融資平臺(tái)相關(guān)的信托、城投債等相關(guān)高收益品種供給將基本消失，銀行潛在不良貸款大幅下降這相當(dāng)于央行直接購買高息的存量地方政府債務(wù)，類似于美聯(lián)儲(chǔ)的QE。

相信中國財(cái)政部將在未來置換10萬億元級(jí)別的高息地方債 中國版QE將一舉大幅度降低中國債務(wù)市場利率水平，銀行體系信貸不良率大幅下降，銀行避免僵尸化，信貸高質(zhì)量擴(kuò)張功能恢復(fù)。貨幣流通速度反彈，通縮得已扼制。我相信，這一舉措標(biāo)志中國央行有跡象啟動(dòng)超級(jí)寬松的貸幣政策，以實(shí)現(xiàn)債務(wù)貨幣化和反通縮目標(biāo)，從而奠定銀行體系復(fù)活的基礎(chǔ)并植入中國股票市場的牛市基因。（完）

開前門，堵后門，護(hù)命門——樓繼偉答記者問及地方債置換點(diǎn)評(píng)

事件：3月6日上午，財(cái)政部舉行新聞發(fā)布會(huì)，樓繼偉就地方債相關(guān)問題回答了記者提問。同時(shí)，經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)報(bào)道財(cái)政部已批復(fù)3萬億的存量債務(wù)置換，1萬億的額度已批復(fù)至各省財(cái)政廳。

1. 開前門，堵后門，地方債務(wù)疏堵結(jié)合
樓繼偉在回答記者關(guān)于地方債務(wù)危機(jī)的問題時(shí)，提到“必須開前門、堵后門，同時(shí)還要防止出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)”。所謂開前門，指的是賦予地方政府發(fā)債權(quán)限，而根據(jù)3月5日公布的2015年預(yù)算草案，2015年地方政府可發(fā)行債券6000億，包括5000億地方政府一般債券和1000億地方政府專項(xiàng)債券。

所謂堵后門，指的則是逐步消化解決存量債務(wù)。對(duì)此，樓繼偉提出兩點(diǎn)意見：第一，地方債務(wù)整體風(fēng)險(xiǎn)可控，局部地區(qū)債務(wù)比例過高，財(cái)政部將更為重視。第二，存量債務(wù)分類進(jìn)行處置。對(duì)于有一定收益的項(xiàng)目，主要通過PPP模式轉(zhuǎn)化為普通企業(yè)債；對(duì)于公益性平臺(tái)舉借的政府負(fù)有償還責(zé)任的債務(wù)，通過發(fā)債進(jìn)行替換。另外，原有的平臺(tái)貸款合同不能廢除，可通過債務(wù)重組其他過渡性的辦法逐步解決。

通過疏堵結(jié)合的方式解決地方債務(wù)問題的思路得到進(jìn)一步明確，財(cái)政部強(qiáng)調(diào)有能力解決存量債等歷史遺留問題，政策表述較為積極，利于增強(qiáng)城投債投資者信心。而對(duì)于存量債務(wù)分類處置一定程度上采用了《地方政府性存量債務(wù)清理處置辦法(征求意見稿)》中的方法，各類債務(wù)均有明確處置方法，放任違約始終不是選項(xiàng)。