慧通綜合報道:
國家統(tǒng)計局2012年10月15日公布了物價數(shù)據(jù)(CPI和PPI),10月18日將公布9月份經(jīng)濟增長數(shù)據(jù)和三季度GDP增速,我們預計經(jīng)濟增長數(shù)據(jù)存在低于預期的風險。
9月份CPI環(huán)比漲幅大幅縮窄,同比增速重新跌破2%,為1.9%。9月份食品價格環(huán)比漲幅相比8月份出現(xiàn)了回落,雙節(jié)效應(yīng)帶來的價格上漲并不明顯。CPI食品同比增速(原始和季節(jié)調(diào)整數(shù)據(jù))都位于全年低點,與經(jīng)濟增速連續(xù)的環(huán)比回落是一致的,也反映了需求對物價水平的抑制作用。9月份食品價格環(huán)比為0.2%,大幅低于8月份的1.5%的環(huán)比漲幅(根據(jù)統(tǒng)計局調(diào)查的最新數(shù)據(jù)顯示,9月份下旬到10月份上旬,食品價格環(huán)比重新開始由正轉(zhuǎn)負)。而非食品環(huán)比漲幅則可能由于工業(yè)品價格環(huán)比下跌的縮窄而有所改善上升為0.4%,環(huán)比漲幅超過了歷史平均水平。
9月PPI環(huán)比跌幅相比8月有一定幅度的縮小,環(huán)比跌幅為-0.1%,同比跌幅在-3.6%。一方面是原材料價格出現(xiàn)了較大幅度的環(huán)比反彈,另一方面是制造業(yè)的供需缺口(PMI測算)出現(xiàn)了小幅改善,這都能夠有利于PPI環(huán)比的改善,不過值得注意的是:與前幾輪經(jīng)濟的調(diào)整相比較,本輪PPI環(huán)比下跌的幅度偏低。從1996年以來,PPI經(jīng)歷了三次比較大的下跌周期,1997—2002年,2008年,2012年。如下表所示,我們總結(jié)了三次PPI下跌的特征。
第一次PPI下跌的模式是“下跌的累計幅度大,持續(xù)時間長”,第二次PPI下跌的模式是“下跌的幅度大,持續(xù)時間短”,目前的PPI下跌的時間偏短,而且累計下跌的幅度偏小。近期考慮到部分行業(yè)的庫存已經(jīng)有明顯的下降,去庫存的壓力相比前期有大幅的減輕,加上海外原材料價格的回升,很可能導致PPI環(huán)比漲幅進入第二季度的小幅修復階段(PPI最長連續(xù)下降的時間在5~7個月左右,本輪是連續(xù)5個月下跌)。不過,考慮到價格調(diào)整的時間和幅度都不夠,未來我們?nèi)匀豢赡芸吹絇PI環(huán)比再次下跌(預計時間是在明年1—2季度)。
經(jīng)濟增長層面的數(shù)據(jù),預計三季度GDP增速很可能低于預期,在7.2%—7.3%。
首先,PPI環(huán)比下跌的改善(從7月份的最大環(huán)比跌幅-0.8%縮小到9月份的-0.1%),很可能是以生產(chǎn)增速的下降為代價的:從旬日平均發(fā)電量同比增速來看,2012年7—9月份以來的增速平均在2%左右,遠遠低于2011年平均10%的增速水平,即使從最新的10月份上旬的數(shù)據(jù)來看,也僅僅勉強在2%的水平,并未出現(xiàn)明顯的好轉(zhuǎn)。事實上,從PMI生產(chǎn)指標的季度水平來看,三季度也是2010年以來的最低水平。
其次,從信貸融資量上來看,企業(yè)中長期信貸+非短融信用債融資的新增水平并未出現(xiàn)明顯的趨勢抬升,平均的水平維持在3000億元的水平。這意味著政府的基建投資要么在融資上仍然有缺口,要么其增量還沒有彌補企業(yè)投資下降的幅度,總的投資增速仍然沒有明顯變化(企業(yè)融資的目的很可能僅僅是維持杠桿或者降低財務(wù)成本)。
最后,三季度以來的外生性的外部原材料價格上漲,實際上會抑制經(jīng)濟復蘇和刺激政策的效果。從CRB的指數(shù)來看(綜合指數(shù)),7—9月份環(huán)比的漲幅都超過1%,盡管原材料價格的持續(xù)上升、原材料庫存的下降以及需求層面的小幅改善可能穩(wěn)定工業(yè)品的價格,但是如果需求改善不及預期,那么價格的上漲會反過來抑制需求的持續(xù)改善。
需求層面的數(shù)據(jù)來看,9月份出口數(shù)據(jù)增速有明顯的反彈,不過大部分是由于基數(shù)效應(yīng)造成。9月份出口同比增速反彈至接近10%,相比上個月有大幅的反彈。不過從環(huán)比數(shù)據(jù)來看,9月份環(huán)比增速為4.7%,僅比歷史平均水平高1個百分點,考慮到6—8月份的環(huán)比增速(平均環(huán)比增速-0.6%)要遠低于歷史平均水平(平均環(huán)比增速4.5%),因此9月份的環(huán)比改善也算是正常水平,并不意味著出口有非常明顯的復蘇。至于同比增速的大幅改善,與去年同期的環(huán)比增速偏低有關(guān)(2011年9月份出口環(huán)比增速為-2%,遠遠低于平均3%的環(huán)比增速水平)。
考慮到企業(yè)的預期并沒有出現(xiàn)明顯改善,需求層面的改善可能反映在庫存的變動上,生產(chǎn)層面的數(shù)據(jù)改善的可能性不大,預計三季度GDP環(huán)比增速將低于二季度,同比增速預計在7.2%—7.3%(市場預期在7.4%),低于市場預期的風險在上升。
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