慧通綜合報(bào)道：

盡管希臘國(guó)內(nèi)民眾與歐盟之間的博弈仍在進(jìn)行著，但是希臘將退出歐元區(qū)的問(wèn)題似乎變得越來(lái)越真實(shí)。近日歐洲央行官員們透露，正討論希臘退出歐元區(qū)的可能。

德法此前堅(jiān)持減赤計(jì)劃，結(jié)果并不盡如人意，歐洲國(guó)家大面積陷入衰退，德國(guó)自己也未能幸免。而眾多執(zhí)行減赤承諾的政黨下臺(tái)，也令政局變得不可控。當(dāng)初歐元區(qū)的聯(lián)合，受益的是所有國(guó)家；如果希臘退出歐元區(qū)，受傷的又會(huì)是誰(shuí)呢？歐洲央行管委會(huì)委員、愛(ài)爾蘭央行行長(zhǎng)霍諾翰表示，希臘離開(kāi)歐元區(qū)將會(huì)對(duì)其他國(guó)家造成極大的動(dòng)蕩，其影響需利用“技術(shù)手段”加以控制管理，否則將傷及整個(gè)貨幣聯(lián)盟。

歐洲央行(ECB)管委會(huì)委員、愛(ài)爾蘭央行行長(zhǎng)霍諾翰昨日表示，希臘退出對(duì)歐元區(qū)造成的影響可以利用“技術(shù)手段”加以控制管理，如果不這么做將傷及整個(gè)貨幣聯(lián)盟。他表示，希臘離開(kāi)歐元區(qū)將會(huì)對(duì)其他國(guó)家造成極大的動(dòng)蕩，各方都試圖避免受到影響。英國(guó)多間銀行預(yù)測(cè)這有一半機(jī)會(huì)出現(xiàn)，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)惠譽(yù)警告，希臘若出現(xiàn)無(wú)力或無(wú)意履行救援要求的政府，退出風(fēng)險(xiǎn)將增加。

而希臘總統(tǒng)近日開(kāi)始盡最后努力拉攏政黨組成聯(lián)合政府前夕，歐洲財(cái)金官員紛紛施壓，要求對(duì)方堅(jiān)持削赤，并透露眾央行官員正討論希臘退出歐元區(qū)的可能，表明成員國(guó)有能力應(yīng)付這種情況帶來(lái)的沖擊，只是當(dāng)?shù)厝簏h仍無(wú)法達(dá)成協(xié)議。
希臘總統(tǒng)帕普利亞斯近日會(huì)見(jiàn)月初大選的三大黨，即支持削支的新民主黨及泛希社運(yùn)（PASOK），以及得票排第二、反對(duì)削支的激進(jìn)左翼聯(lián)盟（Syriza），一如所料，無(wú)功而還。

歐央行：后果可控
歐洲央行管理委員會(huì)委員霍諾漢（Patrick Honohan）上周六指，希臘退出歐元會(huì)削弱外界對(duì)歐元區(qū)的信心，帶來(lái)不穩(wěn)，但技術(shù)上“可控”，“不一定致命”。

《金融時(shí)報(bào)》網(wǎng)站近日刊登歐央行另一委員克納（Luc Coene）專訪，他警告，如果國(guó)際撤回對(duì)希援助，令希臘銀行資不抵債，歐央行便一定切斷對(duì)希臘銀行的資金借貸，而是否留在歐元區(qū),是希臘政客要作出的決定。

據(jù)瑞典央行副行長(zhǎng)揚(yáng)松（Per Jansson）透露，歐洲央行官員已在討論希臘退出的可能及連帶問(wèn)題。三名官員透露，鑒于退出的余波難料，歐央行今年較早時(shí)決定相機(jī)而動(dòng)，不事先制訂完整應(yīng)變計(jì)劃。

德國(guó)總理默克爾的發(fā)言人稱，在歐洲金融穩(wěn)定設(shè)施（EFSF）及歐洲穩(wěn)定機(jī)制（ESM）協(xié)助下，希臘無(wú)力還債的影響已不如兩年前，反對(duì)讓希臘重新商討救援條件。

希臘：六周內(nèi)缺資
新希臘政府須于下月底前同意額外削支115億歐元，履行對(duì)歐盟及國(guó)際貨幣基金組織（IMF）承諾，以取得到7月初新一輪貸款?！吨苋针娪崍?bào)》引述希臘副總理稱，該國(guó)六星期內(nèi)就會(huì)耗盡現(xiàn)金。德國(guó)央行行長(zhǎng)魏德曼上周六堅(jiān)持，若希臘違背諾言，發(fā)放新救援的基礎(chǔ)亦消失。歐盟經(jīng)濟(jì)及貨幣事務(wù)專員雷恩（Olli Rehn）警告，一旦退出，希臘蒙受的傷害遠(yuǎn)大于歐元區(qū)。

歐盟集團(tuán)主席容克較溫和，認(rèn)為歐洲應(yīng)顧及希臘要組成新政府或重選，給予更多時(shí)間。
帕普利亞斯將跟極右的金色黎明黨等四個(gè)小政黨各自會(huì)晤，以期周四國(guó)會(huì)重開(kāi)前成功組成政府，否則6月中將要重選。新民主黨及泛希社運(yùn)表示，愿跟左翼聯(lián)盟合組政府、爭(zhēng)取新救援條件，但后者拒絕，表示希望留在歐元區(qū)，只是反對(duì)“超級(jí)削支”。

若希臘果真退出歐元區(qū)可能產(chǎn)生哪些影響？希臘的主要債權(quán)人是誰(shuí)？歐元區(qū)領(lǐng)袖避談這一選項(xiàng)的擔(dān)憂又何在呢？

對(duì)誰(shuí)有影響？將得歐洲其他國(guó)家控制
要預(yù)測(cè)希臘退出歐元區(qū)可能對(duì)誰(shuí)帶來(lái)影響，就需要首先了解哪些國(guó)家和機(jī)構(gòu)持有希臘國(guó)債。自從2010年5月尋求第一輪國(guó)際援助以來(lái)，各國(guó)銀行便開(kāi)始大規(guī)模削減其所持有的希臘以及其他歐元區(qū)外圍國(guó)家國(guó)債的風(fēng)險(xiǎn)敞口。

目前來(lái)看，希臘國(guó)債大部分由歐洲央行(ECB)、希臘國(guó)內(nèi)銀行以及諸如對(duì)沖基金等投機(jī)者持有，而這些持有方對(duì)于歐元區(qū)整體的影響不大。

荷蘭合作銀行(Rabobank)貨幣策略師Jane Foley表示：“從這一點(diǎn)來(lái)看，存在令希臘退出歐元區(qū)的可能性，無(wú)論希臘人民如何選擇，結(jié)果或都將得到歐洲其他國(guó)家的控制。通過(guò)建立隔離機(jī)制，并限制風(fēng)險(xiǎn)敞口，希臘可能帶來(lái)的損害或?qū)⒋蟠蠼档汀?rdquo;

影響有多大？不太會(huì)傷及整個(gè)歐元區(qū)

近一年以來(lái)，投資者不斷削減深受債務(wù)危機(jī)困擾的歐元區(qū)國(guó)家國(guó)債，同時(shí)歐洲央行向市場(chǎng)注入大量現(xiàn)金，金融機(jī)構(gòu)認(rèn)為，希臘如果真退出，其沖擊或是可控的。

在上周末法國(guó)和希臘大選結(jié)果出爐后，歐元大跌，意大利及西班牙國(guó)債也遭遇拋售，但此后歐元出現(xiàn)反彈，意西國(guó)債價(jià)格也收復(fù)跌勢(shì)。

荷蘭國(guó)際集團(tuán)投資管理部門(mén)(ING Investment Management)策略主管Valentijn van Nieuwenhuijzen表示：“除非西班牙和意大利受到嚴(yán)重的蔓延影響，否則希臘問(wèn)題可能不太會(huì)傷及整個(gè)歐元區(qū)。”

影響有哪些？歐元/美元走強(qiáng)？
希臘退出歐元區(qū)又會(huì)在哪些市場(chǎng)掀起影響呢？有分析人士指出，歐元區(qū)外圍國(guó)債較可比德債的收益率差將會(huì)走寬，歐元也將下行。

但是，花旗集團(tuán)(Citigroup)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Valentin Marinov卻認(rèn)為，若希臘退出歐元區(qū)，歐元/美元將在6~12個(gè)月內(nèi)從目前的1.30一線走強(qiáng)至1.40~1.45一線。

不過(guò)，也有市場(chǎng)參與人士稱，鑒于希臘在歐元區(qū)內(nèi)部的前景面臨不確定性，很難為希臘的退出提前布倉(cāng)。

一位倫敦市場(chǎng)的外匯交易員稱：“即便我知道我想要如何操作，我也并不確定要如何進(jìn)行這一操作。”

投資者不宜冒大風(fēng)險(xiǎn)
ING銀行首席亞洲經(jīng)濟(jì)師Tim Condon認(rèn)為，希臘選舉是目前歐洲最大的風(fēng)險(xiǎn)，“有兩個(gè)可能性：一是新政府選擇繼續(xù)留在歐元區(qū)，二是離開(kāi)歐元區(qū)并違約，倘是后者，屆時(shí)對(duì)金融市場(chǎng)的打擊可以跟2008年雷曼兄弟倒閉般惡劣相比。”他指出，“現(xiàn)在有70%的希臘人想留在歐元區(qū)，余下30%想離開(kāi)，30%的比例其實(shí)也不低，所以，希臘選舉的不明朗因素是大的。”
Tim Condon更坦言，對(duì)于環(huán)球和香港股市，希臘大選可能變天，故現(xiàn)在已轉(zhuǎn)為審慎，他建議投資者不宜冒大風(fēng)險(xiǎn)。

但新加坡銀行首席經(jīng)濟(jì)師Richard Jerram在這問(wèn)題上相對(duì)樂(lè)觀，“希臘于今年退出歐元區(qū)的幾率為15%至20%左右，因?yàn)榇蟊娮罱K會(huì)知道，退出歐元區(qū)所帶來(lái)的痛苦會(huì)遠(yuǎn)比緊縮深遠(yuǎn)嚴(yán)重得多。”Richard jerram對(duì)環(huán)球股票的評(píng)價(jià)是“增持”，因?yàn)橐袁F(xiàn)時(shí)的估值以及回報(bào)而言，已經(jīng)足夠補(bǔ)償投資于當(dāng)中的風(fēng)險(xiǎn)。

花旗集團(tuán)的Marinov認(rèn)為，希臘退出并不會(huì)引發(fā)這一風(fēng)險(xiǎn)，該集團(tuán)已將希臘退出歐元區(qū)的可能性上調(diào)至50%～75%。Marinov表示：“我們的觀點(diǎn)是，希臘退出將不會(huì)觸發(fā)一系列其他成員國(guó)的退出。為了應(yīng)對(duì)市場(chǎng)擔(dān)憂情緒的進(jìn)一步加劇，歐元區(qū)政策制定者們以及歐洲央行(ECB)將會(huì)采取措施保護(hù)剩下的歐元區(qū)成員國(guó)，并令歐元區(qū)完好。”

堅(jiān)持緊縮立場(chǎng) 自己也受傷

德國(guó)一季度恐陷衰退
歐洲多國(guó)下周公布首季國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)，預(yù)料“龍頭”德國(guó)亦不能幸免，步入技術(shù)性衰退。鑒于歐洲近期刮起反緊縮風(fēng)，如德國(guó)自身難保，默克爾(Angela Merkel)政府或會(huì)立場(chǎng)軟化，改為著重刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

德國(guó)去年第四季GDP按季收縮0.2%，盡管該國(guó)無(wú)須推行緊縮措施，但鑒于歐元區(qū)多國(guó)減少開(kāi)支，加上中國(guó)及印度等新興市場(chǎng)明顯放緩，對(duì)德國(guó)這類出口型經(jīng)濟(jì)體造成打擊，分析預(yù)期德國(guó)經(jīng)濟(jì)首季有頗大機(jī)會(huì)再次收縮，正式步入技術(shù)性衰退。

基本面雄厚 年底可復(fù)蘇

西班牙Pompeu Fabra大學(xué)金融學(xué)教授Hans-Joachim Voth認(rèn)為，德國(guó)本土消費(fèi)平穩(wěn)，加上歐洲金融市場(chǎng)不明朗，而歐洲央行寬松政策的影響力正在下降，首季經(jīng)濟(jì)將出現(xiàn)倒退，意味步入輕微衰退。

不過(guò)，身為區(qū)內(nèi)最大經(jīng)濟(jì)體，德國(guó)經(jīng)濟(jì)的基本因素始終雄厚，競(jìng)爭(zhēng)力遠(yuǎn)勝區(qū)內(nèi)其他國(guó)家。私人銀行Berenberg經(jīng)濟(jì)學(xué)家Christian Schulz表示，德國(guó)的衰退不會(huì)持續(xù)長(zhǎng)時(shí)間，預(yù)期第二季出口將復(fù)蘇，甚至在今年后期重拾增長(zhǎng)。

緊縮措施此路不通？
作為緊縮措施的倡導(dǎo)者，假如德國(guó)真的“自食其果”，市場(chǎng)焦點(diǎn)之一無(wú)疑是總理默克爾會(huì)否應(yīng)大勢(shì)所趨，在有關(guān)立場(chǎng)上放軟身段。

眼見(jiàn)歐元區(qū)失業(yè)率升至10.9%，創(chuàng)1999年成立以來(lái)新高，加上制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）跌至34個(gè)月來(lái)新低45.9，歐洲多國(guó)民眾早已對(duì)緊縮措施怨聲載道。

加州大學(xué)公共政策教授Robert Reich批評(píng)，德國(guó)迫令其他國(guó)家實(shí)施緊縮政策，希望對(duì)方節(jié)省公共開(kāi)支，以減少債務(wù)總額，卻忘記此舉或令國(guó)家經(jīng)濟(jì)規(guī)模收縮，變相令負(fù)債比率上升。

此外，緊縮措施必然影響福利開(kāi)支，進(jìn)一步拖累經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，徒令國(guó)家付出更沉重的代價(jià)。

因此，假如德國(guó)陷入衰退，或許正好向德國(guó)說(shuō)明緊縮措施此路不通。

考驗(yàn)德國(guó)遠(yuǎn)見(jiàn)
上世紀(jì)20年代，前威瑪共和國(guó)飽受惡性通脹之苦，導(dǎo)致全國(guó)資產(chǎn)蒸發(fā)，納粹黨其后乘勢(shì)掘起。因此，盡管德國(guó)上月消費(fèi)物價(jià)指數(shù)只輕微上升2.1%，經(jīng)濟(jì)部長(zhǎng)勒斯勒爾及8間智庫(kù)就已迫不及待地開(kāi)腔，表明憂慮未來(lái)2至3年通脹急升，并呼吁歐洲央行調(diào)整現(xiàn)時(shí)政策，緊守穩(wěn)定物價(jià)的角色。

面對(duì)工資、樓價(jià)及全球油價(jià)上升，加上歐央行為解決歐債危機(jī)，先后將息口減至紀(jì)錄新低1%，并推出兩輪長(zhǎng)期再融資操作（LTRO），令歐元區(qū)充斥游資，尋找投資避風(fēng)港，的確為德國(guó)通脹升溫埋下伏筆。

不過(guò)，有分析指德國(guó)樓價(jià)停滯多年，過(guò)去10年私營(yíng)部門(mén)的工資增幅亦只是19.4%，僅及法國(guó)一半外，亦遠(yuǎn)低于歐盟36.1%的平均數(shù)，反映德國(guó)對(duì)通脹過(guò)于憂慮。

德國(guó)工資上漲將降低國(guó)家出口競(jìng)爭(zhēng)力，同時(shí)增加進(jìn)口需求，變相有利其他歐洲國(guó)家出口業(yè)復(fù)蘇，反而有助拯救歐債危機(jī)。

儲(chǔ)蓄率低于投資率，財(cái)政赤字不斷，法國(guó)擴(kuò)張政策走錯(cuò)方向？
法國(guó)大選，薩科齊敗給奧朗德，失去總統(tǒng)寶座。在法國(guó)本土，薩科齊推動(dòng)緊縮政策，他廢除了一些稅務(wù)優(yōu)惠，凍結(jié)了政府開(kāi)支，希望在2013年達(dá)到政府財(cái)政赤字占GDP低于3%的目標(biāo)。

事實(shí)上，法國(guó)財(cái)政赤字亦的確從2009年占GDP的7.5%下降至2011年的5.8%，但失業(yè)率一直在9%以上徘徊。但奧朗德主張政府?dāng)U充開(kāi)支，以刺激經(jīng)濟(jì)。但增加開(kāi)支的資金從何而來(lái)？他希望可以向銀行及富人加稅，不夠的靠擴(kuò)大赤字，政府發(fā)債來(lái)解決。

究竟是緊縮還是擴(kuò)張政策對(duì)法國(guó)及歐洲最有利？用經(jīng)濟(jì)學(xué)的語(yǔ)言來(lái)描述法國(guó)的政策取向及其后果，不外乎是等于要找出財(cái)政政策的“乘數(shù)效應(yīng)”有多大。

假如政府增加了100元的開(kāi)支, GDP受到刺激，因而上升了150元（或其他數(shù)字） ，乘數(shù)效應(yīng)便是1，但假如GDP毫無(wú)反應(yīng)，乘數(shù)效應(yīng)便是零。乘數(shù)效應(yīng)愈高，愈表明擴(kuò)充性的財(cái)政政策能有效地把經(jīng)濟(jì)帶出困局。

不過(guò)，政府的開(kāi)支不是免費(fèi)午餐，增加開(kāi)支后，政府有三種方法去支付。一是通過(guò)印鈔票，但這會(huì)引致物價(jià)上升；二是立即加稅，但又會(huì)抵消增加開(kāi)支所帶來(lái)的刺激；三是靠借債來(lái)付款，但債務(wù)將來(lái)總要連本帶息歸還。

在現(xiàn)代社會(huì)，儲(chǔ)蓄起來(lái)的資產(chǎn)都通過(guò)存款于銀行或購(gòu)入股票等手段轉(zhuǎn)作投資，既然市場(chǎng)早已運(yùn)用可用的資源，政府的所謂刺激，自然作用有限。而且政府用錢(qián)往往效率低，已是眾所周知的。

法國(guó)人民年齡中位數(shù)不到四十歲，生育率遠(yuǎn)高于中國(guó)香港，并無(wú)太大的人口老化問(wèn)題，教育科技都發(fā)達(dá)，但以購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)計(jì)算，人均GDP只是中國(guó)香港的71%（美國(guó)政府的估算）。

法國(guó)問(wèn)題在花費(fèi)太多
不過(guò)，若看看法國(guó)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，便可知擴(kuò)張性政策完全是走錯(cuò)誤的方向。法國(guó)的國(guó)民總儲(chǔ)蓄率已從2008年的20.1%降至2011年的18.78%低位，即每100元收入，經(jīng)人民及政府消費(fèi)后，只剩下18.78元，但法國(guó)的投資率又占了GDP的20.140%。

儲(chǔ)蓄率低于投資率意味著儲(chǔ)起來(lái)的錢(qián)尚不足以支持投資，換句話說(shuō)，法國(guó)的總消費(fèi)加上總投資比其GDP更大，法國(guó)早已是一個(gè)不斷透支、外貿(mào)不斷出現(xiàn)赤字，政府財(cái)政也是不斷赤字的國(guó)家。它的國(guó)情，顯然與需求不足毫無(wú)關(guān)系，它的問(wèn)題是花費(fèi)太多。

在此國(guó)情下還以為可以靠擴(kuò)張性政策脫離險(xiǎn)境，豈非做夢(mèng)？至于擴(kuò)張政策可否顯著降低失業(yè)率？我看機(jī)會(huì)不大。法國(guó)9.1%的高失業(yè)率源自其高稅制高福利，高開(kāi)支解決不了這個(gè)結(jié)構(gòu)性問(wèn)題。
 

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