慧通綜合報道：

(2013年4月1日)自2008年美國次貸危機引發(fā)的金融危機之后，美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)?？傮w呈擴張趨勢，且總資產(chǎn)與總負(fù)債亦是以幾乎相同規(guī)模同向變動。美聯(lián)儲總資產(chǎn)在2008年9月之前長期保持著平均約0.896萬億美元的穩(wěn)定規(guī)模，總負(fù)債水平則是0.857萬億美元左右。從美聯(lián)儲公布的資產(chǎn)負(fù)債表來看，總資產(chǎn)從2008年9月10日（雷曼兄弟破產(chǎn)前一周）的近0.928萬億美元規(guī)模，到2012年12月12日美聯(lián)儲推出QE4的近2.919萬億美元的總資產(chǎn)規(guī)模，歷時四年其總規(guī)模擴張214%，如此給美國本土乃至整個世界經(jīng)濟帶來的巨大流動性沖擊可見一斑。

而隨著QE3的逐月落實以及QE4的推出，F(xiàn)ED公布的2013年1月23日其總資產(chǎn)便突破3萬億的歷史高位，更是引起世界關(guān)注，此后呈現(xiàn)持續(xù)增長勢頭。截至近期2013年3月13日美聯(lián)儲公布的3.163萬億美元，相較于QE4推出時候已經(jīng)增長約8.36%，因此可以預(yù)測在QE4結(jié)束之前，美聯(lián)儲總資產(chǎn)規(guī)模將會持續(xù)呈現(xiàn)上升趨勢。

兩階段發(fā)生明顯變化
到目前為止，總資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模有兩個階段的變化極為明顯，即與QE1、QE2有著高度一致性的兩個階段。在QE1之前，F(xiàn)ED總資產(chǎn)規(guī)模為0.928萬億美元左右，而在金融危機全面爆發(fā)之后，美聯(lián)儲通過一系列救市政策增加相當(dāng)規(guī)模的基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)，除去低利率效應(yīng)，其中1.25萬億美元MBS、3000億美元美國國債和1750億美元機構(gòu)證券就向市場直接注入1.725萬億美元。與此同時聯(lián)儲的總資產(chǎn)規(guī)模亦隨之發(fā)生同等規(guī)模擴張，在2010年4月28日完成第一輪QE時，F(xiàn)ED總資產(chǎn)約達(dá)2.069萬億美元，擴張111%，這其中QE1政策提供了最主要貢獻(xiàn)。

第二階段是與第二輪量化寬松匹配，聯(lián)儲斥資購買財政部發(fā)行的長期債券，總共向市場投放6千億美元。不過這新一輪的擴張幅度相比QE1階段明顯放緩，自2010年10月底約2.165萬億美元漲至2011年6月底QE2完成時的2.869萬億美元，總共擴張約32.5%。

繼QE2之后，盡管各界對QE政策頻頻猜測質(zhì)疑，不過聯(lián)儲依然相繼宣布扭曲操作、QE3、QE4使得聯(lián)儲每月資產(chǎn)采購額達(dá)到850億美元。自2012年9月開始，規(guī)模開始顯示出新一輪的擴張趨勢，有理由推測今后將是美聯(lián)儲總資產(chǎn)規(guī)模進(jìn)一步擴張到新高度的新一輪階段，但增長幅度相較QE1仍會放緩很多，預(yù)計與QE2過程中擴張幅度類似。

持有證券份額逐年激增
在金融危機爆發(fā)之前，美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表中資產(chǎn)結(jié)構(gòu)以證券、購買協(xié)議和貸款為主，平均占比約為總資產(chǎn)規(guī)模的88.22%，負(fù)債中主要是聯(lián)邦儲備券以及存款，二者平均約占到總負(fù)債的94.45%。其中，聯(lián)邦儲備券即占到總負(fù)債水平的平均高達(dá)約91.54%，而各輪QE之后的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)發(fā)生巨大變化。聯(lián)儲資產(chǎn)中最主要的部分是證券持有，即使在QE之前也已達(dá)到50%以上，QE之后，其結(jié)構(gòu)的主要變化亦是以證券持有結(jié)構(gòu)變化為主。

在FED資產(chǎn)項目中有一項叫做證券持有、回購協(xié)議和貸款，該項目在危機前一直占有80%以上份額。在美聯(lián)儲救市政策推出后則是短期內(nèi)迅速擴張，僅到2008年10月15日較之危機前一周漲幅達(dá)68.26%，這也是導(dǎo)致總資產(chǎn)規(guī)模在短短3個月內(nèi)激增140%的重要原因。該項目持續(xù)擴張到2010年6月份，直到QE1結(jié)束之時一直呈現(xiàn)上升猛增趨勢，其中聯(lián)儲持有證券自2009年1月末開始大規(guī)模增加，相較于危機爆發(fā)前一周占資產(chǎn)中證券持有、回購協(xié)議和貸款項目的61.50%，2010年4月28日QE1結(jié)束當(dāng)天占比達(dá)96.30%。

顯而易見，經(jīng)過QE1之后，證券持有規(guī)模構(gòu)成了資產(chǎn)主要成分，而其中的回購協(xié)議和貸款項目所占比例逐漸縮小。這是因為QE政策一方面擴張資產(chǎn)規(guī)模釋放著流動性，另一方面也使得機構(gòu)有資金履行回購協(xié)議和償還貸款。在QE1結(jié)束之后，QE2開始推行，回購協(xié)議和貸款規(guī)模進(jìn)一步縮小，證券持有成為構(gòu)成FED總資產(chǎn)的中流砥柱，占到總資產(chǎn)的91.18%，這都得益于美聯(lián)儲每月持續(xù)的證券購買。不難發(fā)現(xiàn)，直到QE3、QE4推出，證券持有所占份額依然維持如此比例規(guī)模。

美聯(lián)儲持有證券主要分為三類：分別是美國國債、聯(lián)邦政府機構(gòu)證券（簡稱機構(gòu)債）以及MBS。在金融危機浮出水面之前，美聯(lián)儲持有證券全部是美國國債，由于首輪QE相較于美國國債購進(jìn)MBS以及發(fā)行機構(gòu)債更多，因此在持有證券中美國國債比例持續(xù)下降。截至2010年6月16日，美國國債只占到持有債券項目中的37.52%，而MBS則從2009年1月開始購入到此時占比高達(dá)54.45%，其余是機構(gòu)債。而2010年9月開始的QE2過程直到后續(xù)QE3、QE4期間，國債與MBS又開始呈現(xiàn)反向走勢，這主要原因在于一方面美聯(lián)儲的QE政策主要是繼續(xù)擴大美國國債的購買規(guī)模，另一方面美聯(lián)儲在新購入MBS的同時，較早批次的MBS也相繼到期，于是MBS規(guī)?；颈３址€(wěn)定，直至2012年9月12日QE3推出前一天美國國債占所持有債券資產(chǎn)的63.94%，而MBS只占32.68%。

美聯(lián)儲持有的機構(gòu)債從2008年9月24日當(dāng)周開始買進(jìn)機構(gòu)債，和美國財政部開始向補充融資賬戶注入資金是同一時間，之后美聯(lián)儲持有的機構(gòu)債一路增加到2010年3月底的近1,690億美元，達(dá)到最高水平。此后機構(gòu)債余額開始緩慢減少，到2013年3月13日數(shù)據(jù)顯示當(dāng)周余額為736億美元。美聯(lián)儲的量化寬松政策主要購入目標(biāo)是中長期國債，因此，在QE過程中短期債券規(guī)模就已經(jīng)逐步遞減，在金融危機爆發(fā)之后更是達(dá)到21億美元的規(guī)模。而QE的推出使之繼續(xù)下降到18億美元，一直持續(xù)到2012年8月底，也就是QE3推出前夕，最終全部為零。

流通中現(xiàn)金穩(wěn)定—存款波動穩(wěn)增
美聯(lián)儲的負(fù)債項目主要由兩部分組成，一部分是機構(gòu)在聯(lián)儲的存款，另一部分則是所謂的聯(lián)邦儲備券。聯(lián)邦儲備券基本就是市場流通中的美鈔，幾乎等同于流通中的現(xiàn)金規(guī)模。盡管各輪QE大規(guī)模注入流動性，但這似乎沒有體現(xiàn)在流通中現(xiàn)金項目上，因為4年中該項目基本維持穩(wěn)定規(guī)模呈緩慢增長，這一點與總負(fù)債規(guī)模的擴張速度相比是極其明顯。截至2013年3月13日，流通中的現(xiàn)金規(guī)模四年間的增長率為40.72%。負(fù)債中另一部分是存款，包括美國政府在聯(lián)儲的存款和機構(gòu)在聯(lián)儲的存款，而正是其負(fù)債中的存款擴張成為總負(fù)債擴張的主要原因。

在金融危機中，聯(lián)儲新增加的項目“美國財政部補充存款賬戶”，以及2008年10月宣布給存款機構(gòu)的法定存款準(zhǔn)備金和超額準(zhǔn)備金賬戶付息，鼓勵銀行將資金留在美聯(lián)儲供其使用，這造成了美聯(lián)儲存款迅猛增加，稀釋了流通中現(xiàn)金在總負(fù)債的占比。隨著QE的逐步完成，存款項目日益增長，但激增階段主要集中在QE1過程中，而在QE2之后到如今的QE3、QE4，其存款規(guī)模的增長也已經(jīng)趨于穩(wěn)定增長，由此有理由推測今后的存款增長亦將保持這個勢頭，加上基本保持穩(wěn)定的流通中現(xiàn)金，存款規(guī)模將會趨穩(wěn)。

在歷經(jīng)各輪QE之后，美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表發(fā)生了劇烈變化。不論是資產(chǎn)負(fù)債總規(guī)模的大幅度擴張，還是資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的內(nèi)部調(diào)整，美聯(lián)儲的態(tài)度對其未來資產(chǎn)規(guī)模擴張將是一劑強心針。但隨著美國市場以及全球市場對QE的共同消化作用的持續(xù)，其擴張趨勢和結(jié)構(gòu)情況卻也只會趨于平緩穩(wěn)定。在近期美聯(lián)儲的FOMC中，一再強調(diào)將持續(xù)堅持對QE政策的支持和維系。對未來美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表這一問題的趨向，可認(rèn)為大勢所趨的增長已無可避免，但是在結(jié)構(gòu)方面的調(diào)整卻將顯得格外重要。

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