慧通綜合報道：

(2013年4月15日)在貨幣政策的量化寬松問題上，“五十步”訓導“一百步”的事情正在發(fā)生。美國財政部近日向國會提交的最新《國際經(jīng)濟和匯率報告》（下稱《報告》）顯示，日本持續(xù)的量化寬松顯然觸動了美國敏感的神經(jīng)?！秷蟾妗钒l(fā)出警告，希望日本不要實施“競爭性貨幣貶值”。《報告》發(fā)布幾分鐘后，美元兌日元直線下跌了50個基準點。

美國財政部第九次未將中國列入?yún)R率操縱國，但《報告》認為人民幣對美元還有進一步升值的必要。并稱中國政府已經(jīng)意識到了需要持續(xù)的匯改，并且已經(jīng)朝這個方向邁出了堅實的步伐。

會繼續(xù)向日本施壓
國際清算銀行的數(shù)據(jù)顯示，日元是世界上最大和流動性最強的貨幣之一，大約占了全美每日40萬億外匯交易總量的19%。

雖然日本在加入G7聲明后未對干預外匯市場采取過任何實質(zhì)性的行動，但并不能說日本政府從未對此動過心。日本首相安倍晉三當選（2012年12月16日）后的幾周內(nèi)，日本當局就曾發(fā)布了很多公開聲明表達了糾正日元走強趨勢的愿望。但日本政府隨后在2013年2月加入G7聲明，強調(diào)其政策會基于國內(nèi)目標使用國內(nèi)工具，并且不會以匯率為目標。自此，日本官方明確排除了購買外匯，并且避免了對理想?yún)R率水平的公開評論。

其實，加入G7聲明前，日本對外匯市場的干預可不僅僅是動心而已。在地震和海嘯之后，日本官方就曾在外匯市場大手筆拋售日元購入美元。

由于全球經(jīng)濟的風險情緒減弱，以及安倍承諾更激進的貨幣寬松政策，日元兌美元在2012年下半年至2013年持續(xù)地貶值。日元兌美元在2012年下半年貶值了8.7%，2013年至今貶值了12.5%，累計貶值超過了20%。

《報告》稱，為了支持更強勁的經(jīng)濟復蘇、增加經(jīng)濟增長潛力，日本采取根本和徹底的措施增強國內(nèi)經(jīng)濟的活力是相當重要的。不過，宏觀經(jīng)濟刺激短期內(nèi)雖然有效，但不能替代增加產(chǎn)能和趨勢增長的結構性改革。

美國財政部表示會繼續(xù)向日本施壓，敦促其遵守在G7和G20會議上的承諾，使用國內(nèi)工具達到各自國內(nèi)的目標，避免競爭性貨幣貶值，勿將匯率目標建立在競爭性目的之上。他們將密切關注日本的政策，及其對國內(nèi)需求增長的支持到底到什么程度。

4月4日，日本央行宣布實行每月購買7萬億日元資產(chǎn)的開放式QE，直至實現(xiàn)通脹目標為止。德意志銀行《日本量化和質(zhì)化寬松政策對中國的影響》研究報告表示，盡管兩年內(nèi)2%的通脹目標能否實現(xiàn)仍是個問題，但一些跡象表明，量化和質(zhì)化的寬松政策確實正在發(fā)揮著作用。而值得關注的是，由于QE造成日本國債收益率持續(xù)下跌，人民幣債券市場可能會迎來一批通過套利交易方式追求更高固定收益率的投資組合資金。

外資流入中國境內(nèi)有兩種主要形式，F(xiàn)DI（外商直接投資）和投資組合資金流入。德意志銀行認為由于結構等原因，日本的QE對FDI的影響不會很大。但是機構投資者可以通過QFII和RQFII投資到人民幣的固定收益市場實施套利交易，盡管這一數(shù)額是有所限制的。

此外，日本經(jīng)濟展望的改善很可能會激起投資者對新興市場投資的欲望。雖然中國人民銀行可能會更積極地進行公開市場操作吸收多余的流動性，但從資產(chǎn)配置的角度看會在短期內(nèi)增加本地市場的流動性，因此中國的股市也可能會從中受益。

人民幣還需升值
雖然這已經(jīng)是美國財政部第九次未將中國列入?yún)R率操縱國，但《報告》仍然認為人民幣對美元還有進一步升值的必要，利率市場化對中國國內(nèi)經(jīng)濟再平衡也非常重要。

《報告》稱，從2010年6月到2013年4月初，人民幣對美元已累計升值10%。如果計入通脹因素，從2010年6月至2013年2月，人民幣實際上升值了16.2%。盡管如此，《報告》還是認為現(xiàn)有證據(jù)表明，人民幣仍然被明顯低估，并強調(diào)美國財政部將對人民幣升值的步伐予以“特別關注”。

在過去的五年中，中國已經(jīng)成功地將經(jīng)濟增長的來源從出口轉(zhuǎn)移出去。中國經(jīng)常賬戶盈余占GDP比重已經(jīng)明顯下降：從2007年的10.1%到2012年的2.3%。而中國的經(jīng)常賬戶盈余占全球GDP總量從2011年的0.2%上升到0.3%。

經(jīng)常賬戶盈余的減少部分反映了中國實際有效匯率的升值，推動更旺盛國內(nèi)需求的政策也在其中起了一定的作用。但是周期性因素也需要考慮，例如發(fā)達經(jīng)濟體需求的減少以及中國貿(mào)易條件的惡化。

此外，《報告》還表示，中國繼續(xù)依賴投資密集型增長策略會導致內(nèi)部失衡。中國的投資大約占到GDP的50%，這一比例明顯超過其他國家在其快速增長時期的水平。如果沒有持續(xù)的貨幣升值以及進一步的結構改革，IMF預計中國的經(jīng)常賬戶盈余在2013年還會繼續(xù)擴大，并且在2017年時達到兩倍于現(xiàn)在的水平。

美國財政部表示，中國正在減少的經(jīng)常賬戶盈余并沒有和能使這一狀態(tài)持續(xù)的內(nèi)部再平衡共同出現(xiàn)。要想實現(xiàn)更為平衡的增長以及保證中國的經(jīng)常賬戶盈余的持續(xù)減少，中國的新領導者還需要實施更果斷的結構性改革來提振消費。

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