慧通綜合報道：

(2013年4月18日)“春天來了，全球金融市場的春天也已經(jīng)來到。在經(jīng)歷了狂風(fēng)暴雨之后，我們看到如今已雨過天晴。”國際貨幣基金組織（IMF）金融顧問、貨幣及資本市場部門主任維納爾斯(Jose Vinals)在4月17日的《全球金融穩(wěn)定報告》發(fā)布會上如此開場。但他同時表示，全球金融穩(wěn)定仍然面臨“舊風(fēng)險”與“新挑戰(zhàn)”。

報告稱，全球金融尾部風(fēng)險降低，信心增強(qiáng)，經(jīng)濟(jì)前景已經(jīng)改善。但持續(xù)復(fù)蘇需要金融部門進(jìn)一步修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表，同時解決公共和私人部門的債務(wù)問題。如果在解決這些中期挑戰(zhàn)上進(jìn)展遲緩，金融風(fēng)險可能重現(xiàn)，全球金融危機(jī)也可能會延宕更久，導(dǎo)致金融形勢惡化和金融不穩(wěn)定。

報告還提醒全球決策者需警惕寬松貨幣政策以及長期低利率產(chǎn)生的信貸過度風(fēng)險，新興市場決策者則要警惕跨境資本流動增加和國內(nèi)金融脆弱性不斷上升帶來的風(fēng)險。

對于資本流動管理，維納爾斯在回答《第一財(cái)經(jīng)日報》記者提問時表示：“對于新興市場來說，能夠吸引資本流入很重要，我們認(rèn)為這是有利的。但有時如果資本流入過多，流入太快，就可能造成經(jīng)濟(jì)過熱并威脅到金融穩(wěn)定。因此新興市場有一些可用措施來解決宏觀經(jīng)濟(jì)和金融穩(wěn)定風(fēng)險。例如，讓匯率發(fā)揮作用，用更靈活的匯率來緩解資本波動；如果外匯儲備水平較低的話，在一些情況下也可以增加外匯儲備。多數(shù)情況下，可以通過調(diào)整貨幣與財(cái)政政策組合或使用宏觀審慎政策。之后，在特定情況下，也可以使用資本管制。”但維納爾斯強(qiáng)調(diào)，“（資本管制措施）不能被濫用以替代其他必要的調(diào)整措施。”

歐元區(qū)重大風(fēng)險顯著降低
報告表示，歐元區(qū)近期的重大穩(wěn)定性風(fēng)險已顯著減小。主權(quán)、銀行和公司債務(wù)市場的融資條件均有改善。但歐元區(qū)外圍國家的許多銀行仍面臨融資成本居高不下、資產(chǎn)質(zhì)量惡化和利潤率低等挑戰(zhàn)。由于銀行的資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)工作進(jìn)展不均衡，一些經(jīng)濟(jì)體的信貸傳導(dǎo)機(jī)制仍不通暢，同時歐元區(qū)核心國家與外圍國家之間依然存在市場分割。外圍國家的公司受到不健康的銀行資產(chǎn)負(fù)債表、周期性負(fù)面因素的直接影響，許多國家的企業(yè)還受到自身債務(wù)積壓的影響。

本期報告分析表明，歐元區(qū)外圍國家上市公司的債務(wù)積壓規(guī)模相當(dāng)大，占到債務(wù)總額的五分之一。為了降低企業(yè)部門需要去杠桿化的程度，IMF建議歐元區(qū)要減輕市場分割度、降低融資成本，并推行目前旨在提高生產(chǎn)力的結(jié)構(gòu)性改革計(jì)劃。此外，為了減少債務(wù)負(fù)擔(dān)，可能需要結(jié)合出售資產(chǎn)或削減紅利和投資的措施。

對于近期塞浦路斯的危機(jī)，報告稱，塞浦路斯問題凸顯了完成歐元區(qū)改革的緊迫性，只有加快改革，才能扭轉(zhuǎn)金融分割的情況，進(jìn)一步增強(qiáng)市場的危機(jī)抵御能力。維納爾斯則強(qiáng)調(diào)，塞浦路斯的救助方案是“特例”，并不會成為未來歐元區(qū)救助的模板，歐元區(qū)其他國家的儲戶也不必?fù)?dān)憂。

為了進(jìn)一步鞏固金融市場穩(wěn)定，IMF建議，歐元區(qū)的重點(diǎn)工作是修復(fù)銀行資產(chǎn)負(fù)債表，并采取措施建設(shè)一個更有力的歐盟范圍的金融監(jiān)管框架。為了鞏固金融穩(wěn)定和持續(xù)危機(jī)管理，歐元區(qū)需要在實(shí)現(xiàn)單一監(jiān)管機(jī)制（SSM）和完成銀行業(yè)聯(lián)盟方面取得迅速和持續(xù)的進(jìn)展。在單一監(jiān)管機(jī)制生效的同時，單一清盤機(jī)制（SRM）也應(yīng)該啟動。同時還要對建立單一清盤機(jī)構(gòu)、共同存款保險計(jì)劃制定一個有明確時限的路線圖，還要制定歐洲穩(wěn)定機(jī)制（EMS）為銀行直接注資的方法和治理安排。

銀行業(yè)去杠桿化仍面臨挑戰(zhàn)
全球銀行業(yè)仍面臨去杠桿化、商業(yè)模式和穩(wěn)健度方面的挑戰(zhàn)。其中，報告稱，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的銀行在調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債表方面采取了重大舉措，但進(jìn)展并不均衡，因?yàn)楦鲊你y行系統(tǒng)仍處在不同的修復(fù)階段。美國銀行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)已基本完成，但一些歐洲銀行仍需進(jìn)一步努力。尤其是歐元區(qū)外圍國家的銀行面臨著嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，銀行業(yè)支持經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的能力也受到了影響。歐洲其他銀行的資產(chǎn)負(fù)債表壓力不太嚴(yán)重，但去風(fēng)險和去杠桿化的過程仍未完成。

對于新興市場經(jīng)濟(jì)體的銀行而言，主要挑戰(zhàn)是繼續(xù)支持經(jīng)濟(jì)增長，同時防止國內(nèi)風(fēng)險因素的增加。新的市場和監(jiān)管環(huán)境也迫使全球銀行業(yè)調(diào)整經(jīng)營模式，縮小規(guī)模，簡化模式，并更加注重國內(nèi)市場。

寬松貨幣政策風(fēng)險上升
發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體普遍通過非常規(guī)貨幣政策為提振需求提供支持。IMF表示，這些政策正產(chǎn)生預(yù)期的效果，大量私人投資組合已轉(zhuǎn)向高風(fēng)險資產(chǎn)。但報告稱，長期實(shí)行特別寬松的貨幣政策可能會將投資組合的調(diào)整行為和風(fēng)險情緒推高到一個可能產(chǎn)生嚴(yán)重不良副作用的程度。

盡管非常規(guī)政策的收益如今仍然十分可觀，但I(xiàn)MF呼吁決策者要密切監(jiān)測和控制其副作用。尤其值得關(guān)注的是信用風(fēng)險被錯誤定價的可能性，實(shí)力較弱的養(yǎng)老基金和保險公司的持有頭寸風(fēng)險上升，以及流動性風(fēng)險上升。

值得注意的是，IMF提到這些寬松貨幣政策存在“溢出效應(yīng)”，包括導(dǎo)致過多資金流入新興市場經(jīng)濟(jì)體。這些經(jīng)濟(jì)體的公司總體來說具有良好的財(cái)務(wù)狀況，由于借款成本低，它們正在增加債務(wù)持有，外匯風(fēng)險敞口也在增大。

更廣泛來看，IMF提醒稱：“新興市場經(jīng)濟(jì)體良好的籌資環(huán)境可能會滋生自滿情緒，從而忽視國內(nèi)金融穩(wěn)定日趨上升的挑戰(zhàn)。”

盡管全球資產(chǎn)價格尚未達(dá)到非常高的水平，但就各種資產(chǎn)類別而言，包括新興市場經(jīng)濟(jì)體的資產(chǎn)，對全球利率提高和市場波動的敏感度已經(jīng)增加。因此，“長時間持續(xù)實(shí)行寬松貨幣政策將增加對利率上升的脆弱性和敏感度。”

呼吁重振金融監(jiān)管改革
盡管全球與各國金融部門在監(jiān)管方面已做出大量工作，但I(xiàn)MF表示，金融監(jiān)管改革進(jìn)程尚未完成。銀行業(yè)仍在修復(fù)過程中，改革步伐已適當(dāng)放緩，從而避免銀行在恢復(fù)期間無力向經(jīng)濟(jì)提供貸款。但改革進(jìn)程步伐遲緩也意味著，由于各方擔(dān)心銀行會遇到更多結(jié)構(gòu)性挑戰(zhàn)，就未來所需的關(guān)鍵改革達(dá)成一致仍阻力重重。

因此，IMF呼吁決策者們必須采取果斷行動，重組脆弱的銀行，鼓勵新增資本和流動性緩沖，這些是實(shí)施巴塞爾協(xié)議Ⅲ的國際統(tǒng)一行動的一部分。銀行改進(jìn)財(cái)務(wù)報告和信息披露對于提高透明度以及對風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)進(jìn)行審慎一致的估值也不可或缺。同時還要建立有效的破產(chǎn)清算制度，讓那些不能生存的銀行有序退出，包括制定對瀕臨倒閉的跨境銀行進(jìn)行清盤的有效跨國協(xié)議。

最后，各國決策者也需要在“太大而不能倒”的問題、場外衍生品改革、會計(jì)準(zhǔn)則趨同以及影子銀行監(jiān)管方面做出更多工作。

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