慧通綜合報(bào)道：

2013年7月26日消息，今年上半年豬價(jià)2013 年1-4月份全國生豬價(jià)格一路下行，并一度下午達(dá)到11.60元/公斤的低點(diǎn)，在4月份市場底部振蕩，豬糧比價(jià)在5：1的深度虧損線上下震蕩，頭均盈利水平則保持在-200元/頭以上的虧損。2013年5-6月份，全國生豬市場在底部出現(xiàn)超預(yù)期反彈，1個(gè)多月時(shí)間，生豬市場直接從深度虧損的底部反彈至接近盈虧平衡線的水平。6月份在一直在14元/公斤以上運(yùn)行。受生豬價(jià)格上漲拉動(dòng)，仔豬補(bǔ)欄積極性較前期提高，仔豬價(jià)格也大幅上漲，從4月份份的350元/頭(15 公斤)一路上漲至當(dāng)前的550 元/頭。

仔豬均價(jià)同比下降  新建豬廠虧損較大
據(jù)了解，正邦科技商品豬對(duì)外銷售業(yè)務(wù)中60%是仔豬，40%是肥豬，因此公司業(yè)績與仔豬價(jià)格高度相關(guān)。2013 年上半年正邦科技出欄仍主要以仔豬為主，上半年仔豬均價(jià)在450 元/頭左右，而12 年上半年仔豬銷售均價(jià)在620 元/頭，同比下降30%左右。

我們預(yù)計(jì)正邦科技13 年仔豬完全養(yǎng)殖成本(包括攤銷養(yǎng)殖業(yè)務(wù)期間費(fèi)用40 元/頭)在410 元/頭，不同養(yǎng)殖片區(qū)因產(chǎn)能利用率情況不同而有所差異，如運(yùn)行成熟的吉安片區(qū)，因飼養(yǎng)效率上升、改善飼料配方等方式導(dǎo)致完全養(yǎng)殖成本在360 元/頭，華夏豬網(wǎng)而其他片區(qū)如江西贛州片區(qū)、東北片區(qū)、廣東片區(qū)則因投產(chǎn)時(shí)間短、產(chǎn)能利用不足等原因，養(yǎng)殖成本偏高。另外公司仍繼續(xù)擴(kuò)張仔豬生產(chǎn)產(chǎn)能，新建廠的仔豬分?jǐn)偰肛i的飼料成本偏高，導(dǎo)致許多新建豬場當(dāng)前階段虧損較大。

13年公司繼續(xù)擴(kuò)張產(chǎn)能 下半年豬價(jià)將回升
2010 年以來正邦科技進(jìn)行戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，把生豬養(yǎng)殖業(yè)作為公司核心業(yè)務(wù)。未來五年的戰(zhàn)略目標(biāo)是2016 年公司生豬出欄量達(dá)到1000 萬頭，能繁母豬出欄50 萬頭。2012 年公司圍繞生豬市場及原材料優(yōu)勢地區(qū)進(jìn)行生豬養(yǎng)殖區(qū)域布局，公司產(chǎn)能規(guī)模建設(shè)超速增長，目前公司養(yǎng)殖業(yè)務(wù)板塊主要分種豬發(fā)展事業(yè)部、商品豬事業(yè)部，而種豬事業(yè)部又下屬三大片區(qū)：江西片區(qū)、河南片區(qū)、山東片區(qū)。而商品豬事業(yè)部下屬六大養(yǎng)殖主產(chǎn)區(qū)：江西、廣東、東北、內(nèi)蒙古、安徽、湖北。其中江西、廣東、東北為重點(diǎn)發(fā)展區(qū)域。

在公司高速擴(kuò)張的同時(shí)，必然導(dǎo)致公司期間費(fèi)用的大幅增長，尤其是財(cái)務(wù)費(fèi)用、管理費(fèi)用的增加。近兩年公司非常重視種豬業(yè)務(wù)的發(fā)展，這是養(yǎng)殖業(yè)務(wù)擴(kuò)張的根基。但發(fā)展種豬業(yè)務(wù)兌現(xiàn)利潤時(shí)間較長，且公司為長遠(yuǎn)考慮，種豬生產(chǎn)主要以內(nèi)調(diào)為主。截止13 年中期，目前公司能繁母豬存欄量已過12萬頭，這為2013年養(yǎng)殖量的高速增長奠定堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

上半年行業(yè)處于深度虧損期，預(yù)計(jì)未來下半年豬價(jià)將在季節(jié)性需求拉動(dòng)下振蕩上行，我們預(yù)計(jì)豬價(jià)今年10月份前后開始上漲加速，若今年能繁母豬淘汰進(jìn)度緩慢，不排除豬價(jià)將于明年4、5月份才能反轉(zhuǎn)。

投資建議
二季度生豬養(yǎng)殖類公司業(yè)績難有環(huán)比改善的跡象，三季度才可能出現(xiàn)環(huán)比改善態(tài)勢。(1)若能繁母豬存欄去產(chǎn)能進(jìn)展順利，則10月份前后豬價(jià)底部反轉(zhuǎn)概率較大，三季度果斷布局生豬養(yǎng)殖板塊!從而分享14年養(yǎng)殖行業(yè)“盛宴”。(2)即使去產(chǎn)能進(jìn)度低于預(yù)期，周期反轉(zhuǎn)推遲至明年4、5月份，今年10月份開始季節(jié)性反彈，我們認(rèn)為反彈幅度在20-30%，持續(xù)時(shí)間3個(gè)月。三季度仍可參與底部反彈投資機(jī)會(huì)。(3)在養(yǎng)殖虧損期，養(yǎng)殖戶防疫水平普遍下降，若下半年疫情普遍爆發(fā)，豬周期將提前反轉(zhuǎn)。從以上三個(gè)思路分析，13 年三季度均為投資生豬養(yǎng)殖行業(yè)的大好時(shí)機(jī)!

我們預(yù)計(jì)正邦科技13年/14年/15年公司EPS分別為0.13元/0.39元/0.77元，對(duì)應(yīng)PE為59×、20×、10×。給予“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：1、生豬疫情大范圍爆發(fā)2、豬價(jià)出現(xiàn)大幅下跌3、公司對(duì)外擴(kuò)張費(fèi)用超預(yù)期增加。

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