慧通綜合報道：

國務(wù)院常務(wù)會議日前研究確定多項支持外貿(mào)措施，并提出促進國際收支基本平衡，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。分析人士認為，這是近幾年來，國務(wù)院首次在外貿(mào)支持措施方面提出“穩(wěn)匯率”，有利于提振外貿(mào)企業(yè)信心、穩(wěn)定外貿(mào)形勢。在美元走強背景下，預(yù)計未來人民幣資產(chǎn)價格所受影響不大?？傮w來看，外資流動波動有限。

合理均衡 人民幣雙向波動料強化
6月我國外貿(mào)進出口增速出現(xiàn)自2012年以來的首次“雙降”，出口增速更是創(chuàng)下44個月以來新低。相關(guān)調(diào)查顯示，外需不振和人民幣持續(xù)升值是外貿(mào)下滑兩大主要因素。上半年人民幣對美元中間價和實際有效匯率分別升值1.73%和5.67%。在外需復(fù)雜多變、難以掌控的情況下，保持人民幣匯率在合理水平上基本穩(wěn)定成為外貿(mào)企業(yè)的一大助力。

業(yè)內(nèi)人士認為，高層釋放的穩(wěn)定匯率政策信號恰逢其時。考慮到當前人民幣匯率接近均衡水平，下半年人民幣匯率將呈雙向波動，明顯升值或貶值的空間均不大，此舉在提振外貿(mào)企業(yè)信心、穩(wěn)定外貿(mào)形勢方面有一定作用。但需要關(guān)注的是，在人民幣匯率保持基本穩(wěn)定的同時，其他新興經(jīng)濟體貨幣可能會出現(xiàn)對美元貶值的情況，這將對我國外貿(mào)帶來較大沖擊。

交通銀行首席經(jīng)濟學(xué)家連平認為，高層在當前窗口提出穩(wěn)定匯率政策恰逢其時。政策背后的含義是人民幣在當前不應(yīng)再出現(xiàn)明顯升值，要保持基本平衡。人民幣對美元匯率已在較高水平，雖然最近美國經(jīng)濟回暖，但對美出口并沒有明顯改善，不能再像三、四月那樣大幅升值。另一方面，也不能出現(xiàn)大幅貶值。因為持續(xù)大規(guī)模貶值會推動資本流出，可能在境內(nèi)形成拋售人民幣資產(chǎn)的現(xiàn)象，會導(dǎo)致國內(nèi)資產(chǎn)價格、PPI等承受向下壓力，不利于穩(wěn)增長。

對于人民幣匯率要保持在怎樣的“合理均衡水平”上，申銀萬國首席經(jīng)濟學(xué)家李慧勇指出，匯率首先要看企業(yè)的承受能力，其次要有助于穩(wěn)定中國的資本流動。目前的匯率水平可以滿足這樣的條件，不大幅升值，也不大幅貶值。當前人民幣有貶值的壓力，資金有外流的壓力，要保持匯率的穩(wěn)定狀態(tài)，需通過調(diào)整準備金率、逆回購等匯率干預(yù)手段去對沖，保持貨幣供求的基本穩(wěn)定。

連平認為，若人民幣匯率以后保持基本穩(wěn)定的話，出口的壓力會相對減輕。三、四月人民幣升值較快，導(dǎo)致企業(yè)不敢接訂單。若大家對未來有穩(wěn)定預(yù)期，就敢做貿(mào)易，有助于推動出口增長。

不過，中國社科院世界經(jīng)濟與政治研究所研究員張斌擔心，目前外界并不太看好新興經(jīng)濟體，資金有進一步離開新興經(jīng)濟體的可能性。若新興經(jīng)濟體貨幣對美元再貶值，人民幣會相對升值，這樣對中國外貿(mào)出口沖擊比較大。建議人民幣匯率的年波幅擴大至7.5%，這樣就有更充分空間建立市場供求的自動平衡，無需政府干預(yù)，使匯率保持在更合理的水平。

美元走強 國內(nèi)資產(chǎn)價格未必勢弱
業(yè)內(nèi)人士對于全球貨幣未來的走勢預(yù)測觀點較一致，認為美元將走強、新興經(jīng)濟體貨幣將走弱。

連平指出，美國經(jīng)濟在恢復(fù)，明年預(yù)期更好，導(dǎo)致美國的股票、債券、房地產(chǎn)都有上升態(tài)勢，外資會回美買資產(chǎn)，增加對美元需求，推高美元匯率，其他貨幣在這種情況下偏弱。在其他國家出現(xiàn)一段時間的貶值后，對美出口會有改善，彼時美元會進入相對貶值的階段。

李慧勇預(yù)測，美國在股票市場的回報率還是有吸引力的，QE退出也實際在提升美元價值，美元未來肯定會稍微走強，美元資產(chǎn)被看好。新興經(jīng)濟體貨幣全年承壓，其外圍經(jīng)濟不確定性較大，還有各種結(jié)構(gòu)性矛盾要解決，面臨經(jīng)濟增速放緩的壓力。

在未來美元走強、新興經(jīng)濟體貨幣走弱的預(yù)期下，業(yè)內(nèi)人士預(yù)計，人民幣資產(chǎn)價格可能略微上漲，但影響不大。

連平表示，中國的資本市場沒有完全開放，債市、股市中境外資本直接參與程度較低，因此匯率對資產(chǎn)的影響不是太大。但若人民幣匯率出現(xiàn)大幅升值，中國貨幣政策收緊，利差加大，會導(dǎo)致資本流入，進一步導(dǎo)致人民幣升值、人民幣資產(chǎn)價格提升。另外還要看國內(nèi)經(jīng)濟形勢，如果經(jīng)濟企穩(wěn)或保持平穩(wěn)運行，消除外界對硬著陸的恐懼，國內(nèi)資產(chǎn)價格回升還是有可能的。

李慧勇稱，假如任由人民幣貶值、資金流出、不做對沖的話，人民幣幣值及人民幣資產(chǎn)價值都會面臨較大挑戰(zhàn)。但高層現(xiàn)在提出穩(wěn)定人民幣匯率，可以避免這種風險，保持人民幣幣值和資產(chǎn)價格的總體穩(wěn)定。

張斌指出，債市和理財產(chǎn)品等資產(chǎn)價格主要取決于國內(nèi)銀行間市場，這樣又涉及資本流動、外部環(huán)境變化、貨幣政策操作、基本貨幣投放的關(guān)聯(lián)機制。如果操作比較及時，維持穩(wěn)定的基本貨幣供應(yīng)，利率相對穩(wěn)定，對資產(chǎn)價格的影響就不會很大。當然也不能排除有些時間段市場上人民幣貶值的預(yù)期加劇，這樣會帶來資產(chǎn)價格預(yù)期上的影響。

信心猶存 外資流動變化不大
近期公布的一些數(shù)據(jù)顯示，受人民幣升值預(yù)期減弱影響，資金流出我國的壓力在增大。國家外匯管理局最新公布數(shù)據(jù)顯示，6月銀行結(jié)售匯逆差4億美元，今年以來首次出現(xiàn)逆差。中國人民銀行公布的數(shù)據(jù)顯示，截至6月末，我國金融機構(gòu)外匯占款余額為273887.46億元，比上月減少412億元，這是該數(shù)據(jù)年內(nèi)首次出現(xiàn)負增長。

外匯管理局相關(guān)負責人日前表示，從國際和國內(nèi)因素看，由于美國經(jīng)濟復(fù)蘇加快，美聯(lián)儲表示將逐步退出量化寬松貨幣政策，5月以來，新興市場國家出現(xiàn)貨幣貶值、股市下跌和資本外流的跡象。同時，我國經(jīng)濟面臨下行壓力,“看空中國”的市場力量有所抬頭，人民幣匯率升值預(yù)期有所減弱，遠期價格反映的未來人民幣對美元貶值幅度擴大，境內(nèi)企業(yè)重現(xiàn)對外債務(wù)去杠桿化勢頭，離岸人民幣市場的購匯價格開始高于境內(nèi)外匯市場，從境外購匯更多轉(zhuǎn)向境內(nèi)購匯。

對未來一段時間外資流入和流出情況，李慧勇表示，如果以轉(zhuǎn)型來推動改革的話，我國資金流入流出都不會有太大變化，資金量保持穩(wěn)定是大概率事件。

連平表示，外資流入現(xiàn)在看有一定水分。前一段時間外貿(mào)中含有很大水分，在去水分后出口出現(xiàn)負增長。值得注意的是，直接投資沒有因為經(jīng)濟減速而下降，實際是上升的，這和局部領(lǐng)域的融資需求有關(guān)。過去外資通過貿(mào)易渠道把資金打入中國境內(nèi)去做地方平臺和房地產(chǎn)，現(xiàn)在這種模式有困難就走直接投資的渠道。這也反映了國內(nèi)相關(guān)領(lǐng)域吸收資金的能力很強，外資也有意愿參與，畢竟資金成本低、回報高。另外國際上有資金對中國經(jīng)濟有信心，認為其不會進入硬著陸的危機狀態(tài)?？傮w來看，外資流不會產(chǎn)生太大波動。

張斌認為，過去外資大量流入的重要動力是人民幣單邊升值預(yù)期與較大利差?，F(xiàn)在人民幣單邊升值預(yù)期減弱，兩個動力少了一個，這樣支持資本流入的方向就會發(fā)生調(diào)整。

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