慧通綜合報(bào)道：

北京時(shí)間8月30日凌晨消息，媒體周四分析文章指出，美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克對(duì)債券市場(chǎng)的離任禮物可能是數(shù)萬(wàn)億美元的高質(zhì)量證券，有望在聯(lián)儲(chǔ)提高隔夜利率的時(shí)候幫助緩解市場(chǎng)對(duì)抵押品短缺的擔(dān)憂。

就在投資者關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)將如何結(jié)束自己持續(xù)多年的寬松貨幣政策實(shí)驗(yàn)之際，上周公布的決策機(jī)構(gòu)聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)7月會(huì)議紀(jì)要顯示，聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)對(duì)未來(lái)貨幣政策將會(huì)如何執(zhí)行的深遠(yuǎn)改變給出了一些暗示。

美聯(lián)儲(chǔ)的決策制定者們聽(tīng)取了紐約聯(lián)儲(chǔ)市場(chǎng)小組主管西蒙-波特（Simon Potter）就建立一個(gè)“固定利率，全額供應(yīng)隔夜逆向回購(gòu)”機(jī)制的匯報(bào)。這個(gè)工具將與聯(lián)儲(chǔ)現(xiàn)有的逆向回購(gòu)機(jī)制共同作用，希望在官方的隔夜利率開(kāi)始提高時(shí)以此抽取金融系統(tǒng)中海量的額外儲(chǔ)備。

這種新的央行工具是為有朝一日開(kāi)始收緊貨幣政策時(shí)，對(duì)短期融資市場(chǎng)基礎(chǔ)結(jié)構(gòu)可能造成的改變，緩解抵押品短缺，加強(qiáng)對(duì)簡(jiǎn)單銀行資本監(jiān)管措施的推動(dòng)，以及聯(lián)儲(chǔ)即將對(duì)美國(guó)貨幣市場(chǎng)形成一個(gè)大幅度逆止的預(yù)期而準(zhǔn)備的。

巴克萊銀行的喬瑟夫-阿拜特（Joseph Abate）將此形容為，可能是一個(gè)“隨你吃到飽的抵押品自助餐”。他認(rèn)為，“既然交易是完全有擔(dān)保的，而且直接與聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)行，對(duì)經(jīng)濟(jì)來(lái)說(shuō)，將是一個(gè)隔夜無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的利率。”

在過(guò)去兩年中，市場(chǎng)參與者都對(duì)金融系統(tǒng)中的抵押品短缺有所不滿，對(duì)這個(gè)缺口規(guī)模的預(yù)估從5000億美元到10萬(wàn)億美元不等。銀行和其他投資者使用抵押品來(lái)幫助更廣泛的金融系統(tǒng)平滑運(yùn)作，但是近期的一些發(fā)展?fàn)顩r使得這種抵押品的可用性大大減少。

聯(lián)儲(chǔ)本身通過(guò)自己的債券采購(gòu)項(xiàng)目，也就是多次的量化寬松措施抹消了數(shù)千億美元的高質(zhì)量抵押品，以此換取銀行可以以隔夜存款形式在聯(lián)儲(chǔ)保留大筆現(xiàn)金。

當(dāng)聯(lián)儲(chǔ)決定開(kāi)始退出這種非常規(guī)的政策時(shí)，可能需要尋求提高向銀行支付的，目前僅僅為0.25%的隔夜利率。這樣的做法也會(huì)使得更廣泛市場(chǎng)中的多種短期借款利率提高。包括實(shí)際有效的聯(lián)儲(chǔ)基金利率和回購(gòu)利率在內(nèi)，這些利率在過(guò)去幾年中一直都大大低于向銀行儲(chǔ)備所支付的利率水平。

對(duì)高質(zhì)量債券的需求甚至威脅到了國(guó)債回購(gòu)利率和票據(jù)利率，導(dǎo)致兩種指標(biāo)都可能跌入負(fù)值領(lǐng)域，這對(duì)聯(lián)儲(chǔ)退出策略也是一種妨礙。

國(guó)際貨幣基金組織經(jīng)濟(jì)學(xué)曼穆罕-辛（Manmohan Singh）在一份報(bào)告中指出，“和彈簧有些類(lèi)似，量化寬松的力度越大，央行對(duì)回購(gòu)利率和政策利率之間‘楔子’的控制力度就越小。”

美聯(lián)儲(chǔ)在之前曾說(shuō)，計(jì)劃使用逆向回購(gòu)，通過(guò)允許銀行和貨幣市場(chǎng)基金直接競(jìng)購(gòu)央行的證券資產(chǎn)來(lái)吸收過(guò)量?jī)?chǔ)備。但是新的規(guī)則將銀行對(duì)外借出證券的能力和更廣泛市場(chǎng)相聯(lián)系，可能壓制這類(lèi)交易的需求，使得聯(lián)儲(chǔ)的退出更加復(fù)雜。

曼穆罕-辛在報(bào)告中寫(xiě)道，逆向回購(gòu)“將會(huì)是更加嚴(yán)格的監(jiān)管環(huán)境下，銀行和（貨幣市場(chǎng)基金，房利美以及房地美等政府擔(dān)保企業(yè)這種）非銀行機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債表‘空間’的備用品。”

這種交換可能給予聯(lián)儲(chǔ)對(duì)市場(chǎng)利率的更大控制，有望幫助聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)調(diào)整銀行放置在央行的儲(chǔ)備金所支付的隔夜利率來(lái)收斂實(shí)際有效的聯(lián)邦基金利率，一般質(zhì)押式回購(gòu)利率，相應(yīng)的財(cái)政部票據(jù)利率以及銀行的商業(yè)票據(jù)利率。

美國(guó)銀行美林證券的布萊恩-史沫特萊（Brian Smedley）認(rèn)為，“由于可以自銀行體系中吸收儲(chǔ)備，并收緊市場(chǎng)利率和銀行儲(chǔ)備支付利率之間的聯(lián)系，這種機(jī)制可能對(duì)貨幣市場(chǎng)利率有重大影響，也可能簡(jiǎn)化聯(lián)儲(chǔ)的退出策略。”

就目前而言，市場(chǎng)還在試圖理解新貨幣工具的潛在影響，嘗試確定聯(lián)儲(chǔ)可能提供的這種抵押品息差的程度。一名匿名的市場(chǎng)參與者警告說(shuō)，新的工具傾向于更大的聯(lián)儲(chǔ)控制力，有進(jìn)一步壓制市場(chǎng)獨(dú)立性的風(fēng)險(xiǎn)。

惠靈頓Icap的勞-克蘭戴爾（Lou Crandall）指出，“如果這只是試圖為基金利率確定一個(gè)底限，那么應(yīng)該不會(huì)徹底改變回購(gòu)市場(chǎng)資金的可用性；如果這是一個(gè)更廣泛地，試圖將銀行儲(chǔ)備金市場(chǎng)和其他有更高質(zhì)量流動(dòng)性資產(chǎn)的市場(chǎng)進(jìn)行統(tǒng)一的努力，那么脫中介化效應(yīng)將會(huì)更加明顯。


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