慧通綜合報道：

央行最新公布貨幣當(dāng)局資產(chǎn)負(fù)債表數(shù)據(jù)顯示，2014年4月央行口徑外匯占款余額272995.03億元，較3月末的272149.14億元增加845.89億元，為連續(xù)第10個月增長，但較3月份的1742億元，增幅已出現(xiàn)明顯回落，也是去年8月以來首次回落到千億元水平以下。

而前不久，國開行獲得3000億元再貸款的傳聞沸沸揚揚。據(jù)銀行間市場消息，4月2日國務(wù)院常務(wù)會議明確國開行推進(jìn)棚戶區(qū)改造，央行即對國開行發(fā)放了再貸款，規(guī)模為3000億元，或用于推進(jìn)棚戶區(qū)改造。記者向央行及國開行相關(guān)部門求證，截至記者發(fā)稿，尚未獲得回復(fù)。

盡管央行和國開行并未回應(yīng)，隨著外匯占款增幅明顯放緩，如何解決基礎(chǔ)貨幣投放和M2的增速目標(biāo)問題？市場引發(fā)了再貸款替代外匯占款成為基礎(chǔ)貨幣發(fā)放渠道的討論。

再貸款定向投放將成常態(tài)？
有業(yè)內(nèi)人士表示，鑒于政府把加快推進(jìn)棚戶區(qū)改造視為穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)發(fā)展的措施之一，此類以再貸款方式進(jìn)行的定向投放將成為今年的常用貨幣政策工具，不排除此后每個月都有千億元左右的投放。

申銀萬國證券研究所首席宏觀分析師李慧勇認(rèn)為，央行實施再貸款具有很大的合理性，原因主要是兩個方面。一是作為定向性政策工具，定向?qū)捤煽梢詮浹a(bǔ)其他總量型政策工具的不足。存款準(zhǔn)備金率、公開市場投放等屬于總量型政策，難以解決結(jié)構(gòu)性問題，而再貸款一事一議，能夠發(fā)揮比較好的結(jié)構(gòu)調(diào)整職能；二是在外匯占款存在較大變數(shù)的情況下，再貸款也可以發(fā)揮基礎(chǔ)貨幣投放功能。

再貸款曾經(jīng)是上世紀(jì)80~90年代我國基礎(chǔ)貨幣投放的主渠道，之后被外匯占款所取代。在外匯占款趨勢性減少，或者階段性大幅度減少的情況下，擴(kuò)大再貸款規(guī)模也可以彌補(bǔ)基礎(chǔ)貨幣投放的不足。

中國銀行國際金融研究所宏觀經(jīng)濟(jì)研究主管溫彬向記者表示，尤其是中國入世以后，中國的貿(mào)易順差、國際收支出現(xiàn)“雙順差”的格局，企業(yè)拿到外匯后都到央行結(jié)匯，導(dǎo)致央行外匯占款急劇增加。而此時，作為基礎(chǔ)貨幣投放，再貸款就退出了歷史舞臺，外匯占款成為過去十年基礎(chǔ)貨幣投放的最重要因素。

溫彬表示，現(xiàn)在隨著外匯占款增長放緩，過去幾年都在2萬億元左右。今年2月以來，人民幣開始貶值，單邊升值預(yù)期改變。這時候開始出現(xiàn)一些分化，第一，“熱錢”流入減少，投資成本不確定性增加；第二，人們的預(yù)期發(fā)生改變，企業(yè)或個人拿到外匯以后不一定立即結(jié)匯，有可能以外匯存款的形式保留。所以，這兩個因素使得外匯占款快速回落。

在溫彬看來，外匯占款一旦回落，基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)會出現(xiàn)問題。從央行角度來說，或許擔(dān)心全面降準(zhǔn)導(dǎo)致貨幣的全面放松，才又重新啟用再貸款這一工具。以這樣一種基礎(chǔ)貨幣投放方式，起到定向滿足資金急缺的地方，比如棚戶區(qū)改造、保障房等。

也有市場觀點認(rèn)為，如果外匯占款增量確實如預(yù)期下降，外匯占款不再是供應(yīng)基礎(chǔ)貨幣的主要方式，這一根本變化會對未來貨幣政策工具的使用產(chǎn)生根本的影響。再貸款會代替外匯占款成為日常的基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)方式，央行會擇機(jī)調(diào)低法定存款準(zhǔn)備金率。

再貸款替代外匯占款是否可行？
再貸款替代外匯占款成為基礎(chǔ)貨幣發(fā)放渠道是否可行？

溫彬表示，再貸款投放的確是作為基礎(chǔ)貨幣投放的方式之一，在市場上發(fā)揮作用。目前，外匯占款在800億左右，下一步若出現(xiàn)快速回落甚至負(fù)增長，僅靠再貸款是不夠的，再貸款可作為輔助工具，根本性解決問題還需要全面降低存款準(zhǔn)備金率。存款準(zhǔn)備金的提高，主要還是以對沖外匯占款為依據(jù)，如果外匯占款持續(xù)降低甚至負(fù)增長，全面降準(zhǔn)就勢在必行了。

交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平也向記者分析稱，再貸款作為主要基礎(chǔ)貨幣發(fā)放渠道“可能性不大”。他認(rèn)為，再貸款只是眾多工具的一種，過去央行對金融機(jī)構(gòu)的融資手段較少，現(xiàn)在手段增多，諸如SLO、SLF等都能直接定向給金融機(jī)構(gòu)融資，都會為融資提供便利。再貸款不是唯一可行的，央行還是會根據(jù)需要采用不同工具。

“如果經(jīng)濟(jì)增長明顯下挫，再貸款的作用可能就不是那么明顯了。降準(zhǔn)降息都有可能，貨幣放松是必然。”連平分析稱，從長期來看，準(zhǔn)備金率全面下調(diào)也是必然。但從眼前來看，還沒有到完全下調(diào)的成熟時機(jī)。

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