慧通綜合報道：

繼“中國版QE”之后，對于央行采取的定向降準(zhǔn)、再貸款、向國開行提供１萬億元補(bǔ)充抵押貸款（PSL）等措施， 中國的貨幣政策又找到了新定義。據(jù)報道，花旗集團(tuán)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家威廉·比特（Willem Buiter）用“質(zhì)化寬松”一詞，把中國央行近期的刺激措施與美聯(lián)儲實(shí)施的耳熟能詳?shù)牧炕瘜捤捎媱潊^(qū)分開來。

有業(yè)內(nèi)專家認(rèn)為，我國“質(zhì)化寬松”政策注重經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性調(diào)整，但也看到了長期通脹的壓力和風(fēng)險的隱形拖延。

區(qū)別何在？
事實(shí)上，“質(zhì)化寬松”并非新創(chuàng)詞。中國社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所全球宏觀經(jīng)濟(jì)研究室主任張斌在接受記者采訪時表示，質(zhì)化寬松政策最早出于日本，這種政策通過購買高風(fēng)險資產(chǎn)向市場投放貨幣，是一種非常規(guī)的貨幣政策。而量化寬松是為了降低基準(zhǔn)利率購買中長期債券增加貨幣供給。

威廉·比特認(rèn)為，中國的“質(zhì)化寬松”與美國量化寬松QE的區(qū)別在于對于資產(chǎn)負(fù)債表的影響。中國央行在資產(chǎn)負(fù)債表中加入更多高風(fēng)險資產(chǎn)，同時又不擴(kuò)大資產(chǎn)負(fù)債表的規(guī)模。而美聯(lián)儲QE則通過購買美債和抵押貸款證券（MBS）向金融系統(tǒng)注入資金，資產(chǎn)負(fù)債表則會膨脹。

對此，美聯(lián)儲委員會前經(jīng)濟(jì)學(xué)家、長江商學(xué)院教授周春生在接受記者采訪時表示，“質(zhì)化寬松”與傳統(tǒng)量化寬松主要區(qū)別有兩點(diǎn)：一是央行資產(chǎn)負(fù)債表對于貨幣規(guī)模的影響有區(qū)別。美聯(lián)儲QE主要通過直接購買債券投放基礎(chǔ)貨幣，擴(kuò)大資產(chǎn)負(fù)債表，花旗方面認(rèn)為中國“質(zhì)化寬松”更多影響資產(chǎn)負(fù)債表的結(jié)構(gòu)，對資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模影響溫和。而在周春生看來，兩者只是影響的程度不一樣，“再貸款也會影響央行資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模。”周春生說。

二是我國所謂的量化寬松貨幣政策不僅是“量”的投放，更多是對質(zhì)量的強(qiáng)調(diào)。貨幣政策不僅是規(guī)模影響，更多考慮貨幣政策的結(jié)構(gòu)性影響。比如，央行并沒有統(tǒng)一降準(zhǔn)實(shí)施量化寬松，而是針對農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)定向降準(zhǔn)；我國量化寬松政策不是美聯(lián)儲式簡單的買賣政府債券，而是通過向國開行發(fā)行萬億PSL用于棚戶區(qū)改造。這說明宏觀調(diào)控為保增長創(chuàng)造更加寬松的貨幣環(huán)境的同時，也非常注重結(jié)構(gòu)體系的調(diào)整。

“中國貨幣政策目標(biāo)不能完全照搬美國。”周春生表示，美聯(lián)儲QE對經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整考慮得并不多，支持經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整是中國實(shí)施貨幣政策的一個重要考慮因素。

接受記者采訪的專家基本一致地認(rèn)為，央行采取寬松貨幣政策的直接目的在于降低企業(yè)融資成本，最終目標(biāo)是為了刺激經(jīng)濟(jì)。當(dāng)前中國整體經(jīng)濟(jì)面臨下行壓力，盡管各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)表明當(dāng)前經(jīng)濟(jì)趨穩(wěn)，但依舊存在下行壓力。為了維持經(jīng)濟(jì)增長需要，央行采取再貸款、定向降準(zhǔn)、為國開行提供低利率貸款支持棚戶區(qū)改造等“微刺激”手段，維持經(jīng)濟(jì)增長勢頭，提高解決就業(yè)的能力。

隱憂猶在
一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家和投資者則認(rèn)為，中國央行此舉類似于美聯(lián)儲的量化寬松，并且對這一政策可能引發(fā)的長期通脹壓力表示擔(dān)憂。

對此，周春生表示，中國確實(shí)存在通貨膨脹的擔(dān)憂，貨幣政策勢頭是在維持經(jīng)濟(jì)適度增長和維持物價穩(wěn)定之間尋求平衡。近年來貨幣供應(yīng)量增長較快，為此，央行在降低存款準(zhǔn)備金率方面一直持慎重的態(tài)度。

目前，國際國內(nèi)環(huán)境為貨幣政策創(chuàng)造了積極主動的條件。一個指標(biāo)是外匯占款的增長放緩。央行數(shù)據(jù)顯示，6月，央行口徑外匯占款余額為272131.01億元人民幣，較5月末的272998.64億元大幅減少867.63億元，外匯占款連續(xù)12個月負(fù)增長。

另一項(xiàng)指標(biāo)是物價表現(xiàn)比較溫和。6月和7月連續(xù)兩個月物價同比漲幅維持在2.3%，相對于把CPI漲幅目標(biāo)穩(wěn)定在3.5%以內(nèi)的通脹率內(nèi)，物價上漲是比較溫和的。7月，PPI同比下降0.9%,環(huán)比降0.1%，連續(xù)29個月為負(fù)值,保持緊縮的狀態(tài)。

周春生對此表示，在央行貨幣供應(yīng)量增長較快的背景下，要對通貨膨脹保持一定的警惕，目前來看沒有通脹的壓力，而維持經(jīng)濟(jì)增長則面臨較大的挑戰(zhàn)與壓力。

中央財經(jīng)大學(xué)應(yīng)用金融系主任韓復(fù)齡在接受記者采訪時稱，中國經(jīng)濟(jì)事實(shí)上已經(jīng)面臨通脹壓力，當(dāng)前貨幣政策是努力在保增長、抑制通脹之間尋求平衡，但難以兼顧。為此，央行采取了非總量性調(diào)控，通過定向降準(zhǔn)、再貸款、補(bǔ)充抵押貸款有針對性的政策調(diào)整，來替代經(jīng)濟(jì)全局量化寬松。這樣既要保增長又不能過分限制資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張，是一種權(quán)衡利弊的綜合性舉措。

對于當(dāng)前貨幣政策調(diào)控的效果，韓復(fù)齡這樣比喻：相當(dāng)于給中國經(jīng)濟(jì)吃了“止痛藥”，并不意味著不疼了，而是將疼痛延后，但這種舉措不可長期持續(xù)。

有專家分析，央行舉措目標(biāo)在于降低社會融資成本，對實(shí)體經(jīng)濟(jì)注入資金，以刺激經(jīng)濟(jì)增長。但通過PSL、定向降準(zhǔn)增加高風(fēng)險資產(chǎn)比例，為金融系統(tǒng)增加流動性的同時，實(shí)際上將經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中長期積累的潛在風(fēng)險延后，可能造成風(fēng)險程度的進(jìn)一步加深。

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