慧通綜合報道：

盡管昨日（1月27日）低開反彈了89個基點(diǎn)，但自今年1月16日以來，人民幣對美元即期匯率已貶值566個基點(diǎn)。本周一（1月26日），即期匯率更是一度逼近跌停。

記者注意到，自1月15日人民幣對美元走貶以來，人民幣對美元即期（詢價）在約兩周時間里累計貶值3.36%；同一時期，人民幣實(shí)際指數(shù)（CNYR）卻上漲7.57%。

不難看出，近期人民幣呈現(xiàn)出明顯的“結(jié)構(gòu)性”走勢——對美元貶值，但同時對主流非美貨幣大幅升值。多位分析人士表示，我國經(jīng)濟(jì)基本面、對外貿(mào)易仍比較好，構(gòu)筑了人民幣實(shí)際有效匯率保持升值的基礎(chǔ)。

人民幣“結(jié)構(gòu)性”貶值
回顧2014年以來全球外匯市場，最為重要的事件無疑是美元指數(shù)的強(qiáng)勢上漲。2014年上半年，美元指數(shù)絕大部分時間都維持在79.00～81.50的區(qū)間內(nèi)震蕩。但隨著美聯(lián)儲QE的逐步退出，下半年美元指數(shù)開始快速上漲。Wind數(shù)據(jù)顯示，2014年7月1日～2015年1月26日，美元指數(shù)累計上漲了19%。

自2005年匯改以來，對美元長期、穩(wěn)定升值的人民幣，也在2014年出現(xiàn)了一定幅度的貶值?！睹咳战?jīng)濟(jì)新聞》記者統(tǒng)計，去年全年，人民幣對美元即期（詢價）累計貶值2.48%，振幅達(dá)到3.75%。

不難看出，人民幣的貶值幅度相對于歐元、英鎊、日元、澳元等國際主流貨幣對美元的貶值幅度仍比較小。實(shí)際上，2014年全年，人民幣實(shí)際指數(shù)（CNYR）上漲了6.25%，仍處于升值狀態(tài)。Wind數(shù)據(jù)顯示，2014年1月15日至2015年1月27日，人民幣對歐元即期升值了14.54%，對日元升值了8.75%，對澳元亦升值近8%。

記者還注意到，央行副行長、國家外匯管理局局長易綱2014年末在“中國經(jīng)濟(jì)年會”上指出，現(xiàn)在人民幣基本上雙向浮動，雙向預(yù)期，不像過去人民幣就是單邊升值；人民幣相對全世界的貨幣是比較強(qiáng)的，可以說2014年以來美元是第一強(qiáng)貨幣，而人民幣是第二強(qiáng)，實(shí)際有效匯率還是升值的。

經(jīng)濟(jì)基本面是基礎(chǔ)
對于人民幣出現(xiàn)的“結(jié)構(gòu)性”走勢，中國外匯投資研究院院長譚雅玲(微博)對表示，在美聯(lián)儲退出QE，加息預(yù)期增強(qiáng)的背景下，美元指數(shù)大幅攀升，給人民幣帶來了貶值壓力；中國和其他國家之間的經(jīng)濟(jì)狀況、人民幣和其他各國貨幣之間的利差依然存在著差異。這就導(dǎo)致人民幣的貶值幅度和美元的升值幅度并不成正比，人民幣匯率自成體系的狀態(tài)比較清晰。

國際金融問題專家、對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)兼職教授趙慶明對《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，總體上而言，人民幣之所以對美元貶值，對其他貨幣升值，仍然是參考一攬子貨幣的結(jié)果。從全球范圍來看，美國的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、美聯(lián)儲退出QE、加息預(yù)期等因素的存在，是推動美元指數(shù)上漲的基礎(chǔ)；另一個層面，歐洲、日本等主要經(jīng)濟(jì)體的貨幣寬松政策，也進(jìn)一步促使這些地區(qū)貨幣走軟。

“但我們?nèi)匀皇且粋€有管理的浮動匯率制度，從經(jīng)濟(jì)、金融等方面的需要出發(fā)，目前還是需要維持匯率的相對穩(wěn)定。所以，在美元指數(shù)大幅上漲，非美貨幣全線走跌的基礎(chǔ)上，我們看到了人民幣對美元貶值，對非美元升值的現(xiàn)象。”趙慶明表示，整體上來說，中國的經(jīng)濟(jì)基本面、對外貿(mào)易基本面還是比較好的，去年的貿(mào)易順差還創(chuàng)了歷史新高；而經(jīng)濟(jì)基本面是人民幣實(shí)際有效匯率保持升值的基礎(chǔ)。

此外，國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所研究員吳慶則認(rèn)為，中國經(jīng)濟(jì)處于下行當(dāng)中，所以人民幣匯率跟不上美元升值的幅度，人民幣對美元會有下跌。

歐版QE效果存變數(shù)
實(shí)際上，進(jìn)入2015年以來，人民幣這種“結(jié)構(gòu)性”貶值的趨勢依然存在。2015年1月1日到1月27日，人民幣對美元累計貶值0.64%；同一時期內(nèi)，人民幣實(shí)際指數(shù)（CNYR）卻上漲了2.93%。

興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委表示，當(dāng)前人民幣有效匯率并不均衡，而是被持續(xù)高估，這也是中國經(jīng)濟(jì)遲遲無法復(fù)蘇的根本原因；如果人民幣高估被修正，也就是通過匯率貶值，那么中國經(jīng)濟(jì)將輕松回到7.5%以上的增速。魯政委大膽預(yù)計，“2015年全年人民幣貶值5%一點(diǎn)都不過分。”

不過，有專家不認(rèn)可這樣的觀點(diǎn)。趙慶明指出，2015年人民幣不會出現(xiàn)大幅貶值，比如5%的幅度。“盡管我也預(yù)計未來數(shù)年，美元的整體趨勢是走強(qiáng)，但這并不意味著會直線上漲，這個過程中還是會有一定幅度回調(diào)。”趙慶明告訴記者，預(yù)計2015年人民幣對美元的波動性會一進(jìn)步增強(qiáng)，高點(diǎn)比2014年更高，低點(diǎn)可能會比2014年更低。也就是說，不能排除“破6”的可能。

“這種慣性在2015年繼續(xù)的可能性不是特別大，因?yàn)?015年美元可能會貶值，甚至疾速貶值。如果美元貶值的話，其他貨幣都會升值，人民幣和其他貨幣的變數(shù)和方向性的調(diào)整都會出現(xiàn)。”譚雅玲指出，預(yù)計2015年人民幣對美元的匯率還是會呈現(xiàn)出雙邊走勢，但以貶值為主，貶值幅度會超過2014年。

她進(jìn)一步分析，歐央行推出QE，能不能執(zhí)行下去還很難說，這就和此前的財政救助是一樣的，希臘之所以出現(xiàn)問題就和當(dāng)初的救助失敗有關(guān)。QE政策是出來了，但結(jié)果還沒有出來。那么歐元為什么貶值呢？這只是市場的心理反應(yīng)和技術(shù)炒作，2015年還有很大變數(shù)。

展望·貨幣政策
對美元貶值減少外匯占款 降準(zhǔn)仍有必要
“歐央行新版QE所提供的大量流動性毫無疑問會產(chǎn)生溢出效應(yīng)，而美元匯率的走強(qiáng)又會帶動資金回流美國，增強(qiáng)未來全球跨境資本流動的不確定性。”日前，中國人民銀行副行長潘功勝在出席國新辦吹風(fēng)會時表示。他指出，歐央行的QE政策加上美國量化寬松政策正?；内厔?，將會進(jìn)一步推動美元匯率走強(qiáng)，從而對人民幣對美元匯率造成下行壓力。

記者注意到，在過去的一年間，我國金融機(jī)構(gòu)外匯占款增長低位徘徊，基礎(chǔ)貨幣投放的缺口不斷擴(kuò)大，央行是否將擇機(jī)啟動降準(zhǔn)成為市場關(guān)注的焦點(diǎn)。

資本回流影響國內(nèi)流動性
2014年全年新增外匯占款僅7787億元,且12月出現(xiàn)了1184億元人民幣的減少，外匯占款減少改變了央行以往的貨幣投放軌跡。

“央行至今還未降準(zhǔn)，原因可能首先是去年底降息之后股市暴漲，央行擔(dān)憂放出去的貨幣沒有進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)。而在保證市場流動性方面，還有一些創(chuàng)新的工具比如MLF等可以使用。”中國民生銀行首席研究員溫彬?qū)Α睹咳战?jīng)濟(jì)新聞》記者表示，如果人民幣貶值預(yù)期持續(xù)，個人和企業(yè)的結(jié)匯持續(xù)減少，將造成流動性進(jìn)一步收縮。

國家外匯管理局公布的2014年12月的銀行結(jié)售匯和銀行代客涉外收付款數(shù)據(jù)顯示，12月銀行結(jié)售匯逆差為571億元人民幣，連續(xù)5個月出現(xiàn)逆差。其中，銀行代客結(jié)售匯逆差為699億元，連續(xù)4個月保持逆差。

中國銀行國際金融研究所研究員高玉偉對記者表示，央行退出人民幣匯率的常態(tài)干預(yù)，人民幣不再完全跟隨美元走勢，這一點(diǎn)從央行公布的外匯儲備數(shù)據(jù)中有直接體現(xiàn)，中國外匯儲備在第三季度減少了1000億美元，回落至3.89萬億美元。

從2014全年公布的外儲數(shù)據(jù)來看，雖然年末余額仍較2013年末增長近200億美元，但趨勢已從一、二季度的增長轉(zhuǎn)為三、四季度的下降。因此，高玉偉認(rèn)為近期人民幣對美元的貶值更多反映市場供求的變化，市場對美元資產(chǎn)有更多的需求，與全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇有關(guān)。

盡管如此，龐大的外匯儲備規(guī)模依然是人民幣最強(qiáng)有力的后盾，“由于中國手握2萬億美元的對外凈債權(quán)，因此單純的資金撤出對中國的沖擊不大。”興業(yè)證券近日的研報指出。