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新聞:近兩月人民幣匯率已貶值4.16% “新底”在哪里?
時(shí)間:2016-11-29 09:14 來源:慧通綜合報(bào)道 作者:鄒燕 點(diǎn)擊:
在2008年到2010年之間,美元兌離岸人民幣匯率(下稱"人民幣匯率",USDCNH)曾拉出過一條顯眼的"平臺(tái)線"。在這近兩年的時(shí)間里,人民幣匯率罕見地穩(wěn)定在6.83附近。因此,6.83曾被外匯市場解讀為中國央行所默許的"鐵底"。

慧通綜合報(bào)道:

在2008年到2010年之間,美元兌離岸人民幣匯率(下稱"人民幣匯率",USDCNH)曾拉出過一條顯眼的"平臺(tái)線"。在這近兩年的時(shí)間里,人民幣匯率罕見地穩(wěn)定在6.83附近。因此,6.83曾被外匯市場解讀為中國央行所默許的"鐵底"。

然而,這個(gè) "鐵底"卻在今年11月份被輕易地突破。《中國經(jīng)濟(jì)周刊》記者注意到,"雙11"當(dāng)日,人民幣匯率突破6.83,最高為6.8496;11月 21日,人民幣匯率已經(jīng)報(bào)出6.8985的價(jià)格,距離6.9的整數(shù)關(guān)口僅一步之遙;11月23日,人民幣匯率開盤6.9128,直接突破6.9,當(dāng)日最高至6.9588;11月24日,人民幣匯率盤中高點(diǎn)6.9650,破7近在咫尺。

是什么讓曾經(jīng)扛過金融危機(jī)的人民幣匯率"鐵底"成為"塑料底"?這一次,央行為何遲遲不出手?人民幣匯率究竟會(huì)跌到哪個(gè)點(diǎn)位?在美國迎來"特朗普時(shí)代"后,人民幣匯率的升貶似乎也注入了更多變量。

近兩月人民幣匯率已貶值4.16%

據(jù)記者梳理,這一輪人民幣匯率貶值始于10月,真正加速跌是在11月9日特朗普宣布入主白宮之后。9月30日,人民幣匯率收盤6.6752;10月5日,人民幣匯率盤中高至6.7002,正式突破6.7;截至11月24日,人民幣匯率盤中高點(diǎn)6.9650。據(jù)此,記者測算,從9月30日至11月24日,人民幣兌換美元的價(jià)格已經(jīng)貶值了4.16%。

"現(xiàn)在很多外匯交易員都預(yù)計(jì)到明年3月人民幣可能跌到7.2,相比9月底的價(jià)格相當(dāng)于貶值了4.2%,按年化算就是12.6%。也就是說,在去年9月底換入美元的人,年化收益率可以達(dá)到12.6%,這個(gè)水平超過了目前主流P2P同期限產(chǎn)品年化收益率。"曾有10年外匯操盤經(jīng)驗(yàn)的資深理財(cái)顧問周舟給《中國經(jīng)濟(jì)周刊》算了一筆賬。

記者從多家銀行了解到,在人民幣不斷走軟的預(yù)期下,不僅貿(mào)易項(xiàng)的換匯額度相當(dāng)緊張,年底個(gè)人換匯熱情也十分高漲。"越來越多的人意識(shí)到國內(nèi)投資機(jī)會(huì)減少、回報(bào)率在下降、風(fēng)險(xiǎn)在加大的時(shí)候,意識(shí)到房地產(chǎn)投資獲得的巨大財(cái)產(chǎn)性收入需要鎖定勝利成果的時(shí)候,最后都把目光投到了換匯上。"海通證券副總裁李迅雷這樣解釋。

而周舟所說的"7.2"或許并不遙遠(yuǎn)。11月中旬以來,幾乎每天都能讀到關(guān)于人民幣"見新低"的消息,市場也在不斷修正關(guān)于"底部"的預(yù)估值,人民幣整體呈現(xiàn)加速下跌的趨勢。

10月10日以前,人民幣中間價(jià)突破6.7關(guān)口大約耗費(fèi)了3個(gè)月,屬于緩慢貶值的通道,11月11日跌至6.8115,意味著從6.7降到6.8關(guān)口用了24個(gè)交易日,貶值步伐開始加緊。

事實(shí)上,從2015年"8·11匯改"以來,這已經(jīng)是人民幣經(jīng)歷的第四輪疲軟,第一輪是匯改當(dāng)月,人民幣跌去3000個(gè)基點(diǎn);第二輪是今年元旦前后再次出現(xiàn)快速貶值,跌去1000個(gè)基點(diǎn);第三次是今年5—7月的"漸進(jìn)式"有序下跌,3個(gè)月共計(jì)跌去2400個(gè)基點(diǎn)。反觀當(dāng)下,9月底至今人民幣貶值已經(jīng)超過了2400個(gè)基點(diǎn)。

人民幣仍然屬于強(qiáng)勢貨幣

不過,受恐慌心理煎熬著急出手人民幣的做法顯然并不理智,因?yàn)槌藢γ涝獌r(jià)格貶值外,人民幣相對歐元、澳元、日元、新西蘭元、瑞士法郎等其他發(fā)達(dá)國家主流貨幣其實(shí)出現(xiàn)了升值。

11月18日,就在人民幣對美元一路走低時(shí),中國外匯交易中心公布的三大人民幣匯率指數(shù)都出現(xiàn)了上升。其中,SDR貨幣籃子人民幣匯率指數(shù)周漲0.22,BIS貨幣籃子人民幣匯率指數(shù)周漲0.38,CFETS人民幣匯率指數(shù)周漲0.21。這些表現(xiàn)堅(jiān)挺的匯率指數(shù)都是參考了一攬子貨幣。

比如說去年12月央行推出的CFETS指數(shù)就是按國際貿(mào)易加權(quán)編制的人民幣匯率指數(shù),參考了包括歐元、澳元、墨西哥比索等13種與人民幣直接開展交易的貨幣的表現(xiàn)。當(dāng)然,其中權(quán)重最高的貨幣依然是美元,不過也只占26.4%,權(quán)重隨后的歐元和日元分別達(dá)到了21.4%和14.7%。

雖然11月以來,人民幣對美元的貶值接近2%,但人民幣對歐元、日元和馬來西亞林吉特升值更多,分別是2%、3%和2.4%,三者總權(quán)重超過了40%,遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于美元的比重,所以很大程度抵消了美元升值的影響。

囊括美元、歐元、日元和英鎊4種主流貨幣在內(nèi)的SDR貨幣籃子也具有直觀的說明價(jià)值,最新一期發(fā)布的數(shù)值95.33相比10月底上漲了1.18,對比9月底的指數(shù)還要高出0.36,說明人民幣對美元之外的主流貨幣不貶反升,在國際市場上仍然是強(qiáng)勢貨幣。

值得一提的是,從全球橫向比較來看,人民幣對美元貶值幅度也都還算是比較小的。以10月為例,歐元、日元、英鎊分別較美元貶值2.05%、3.02%和4.67%,俄羅斯盧布、新加坡元、韓元、土耳其里拉分別較美元貶值1.75%、1.87%、3.74%和2.43%,而10月人民幣對美元貶值1.28%。

相對溫和的跌幅讓更多人將人民幣的本輪下跌視作正常的機(jī)制反應(yīng)。記者注意到,進(jìn)入11月后,歐元對美元同樣連跌10天,甚至觸動(dòng)了跌至平價(jià)的呼聲,日元對美元也跌到了近5個(gè)月冰點(diǎn)。印度盾、土耳其里拉、南非蘭特等新興市場貨幣都出現(xiàn)不同程度下跌。

遭遇"特朗普變量",非美貨幣集體疲軟

毫無疑問,包括人民幣在內(nèi)的非美貨幣集體疲軟是因被"黑天鵝"砸中,也就是特朗普意外勝選后突然飆漲的美元指數(shù),這直接導(dǎo)致了非美貨幣對美元價(jià)格的跌跌不休。9月底,美元指數(shù)還在95附近徘徊,11月9日大選當(dāng)天,忽然從96.39跳漲到98.31,并在短短5個(gè)交易日內(nèi)漲破100,直到21日開始略有回落,截至15時(shí),美元指數(shù)報(bào)101.06。

據(jù)悉,"美元指數(shù)"類似上文提到的幾種人民幣匯率指數(shù),也是按照不同權(quán)重掛鉤了一攬子貨幣,其中權(quán)重最大的是占比57.6%的歐元,這一指數(shù)有一條明確的強(qiáng)弱分界線,正是100點(diǎn)。

為什么告別"奧巴馬時(shí)代"的美元會(huì)如此勢如破竹?一個(gè)原因是市場普遍押注特朗普政府即將拋出大規(guī)模財(cái)政刺激措施,這必然會(huì)對匯率形成支撐,但更直接的關(guān)系還是在于市場對美聯(lián)儲(chǔ)久拖未決的加息即將落地提前釋放反應(yīng)。

根據(jù)芝加哥商業(yè)交易所Fed Watch工具,聯(lián)邦基金利率期貨走勢顯示交易員預(yù)計(jì)12月加息概率逐日攀升,現(xiàn)在已高達(dá)95.4%。中國外管局發(fā)言人王春英10月份曾表示,近期人民幣對美元匯率走弱主要就是由于美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期升溫推動(dòng)了美元匯率走強(qiáng)。

特朗普勝選后,此前多次被他點(diǎn)名批評"拖延癥"的美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫開腔鷹派言論,稱"加息的條件將很快滿足",成為目前為止12月美聯(lián)儲(chǔ)加息的最明確信號(hào)。

而在資深財(cái)經(jīng)評論員劉曉博眼中,此次加息疊加了更多匯率上漲的動(dòng)能。"特朗普新政即將出臺(tái),在這個(gè)新政里,不僅僅有‘美國制造業(yè)回歸’的內(nèi)容,還有‘企業(yè)現(xiàn)金回流’的刺激政策,以及美國版的‘大基建’‘四萬億’,要知道,僅蘋果公司一家在海外的現(xiàn)金就有2160億美元,全部美國企業(yè)在海外囤積的現(xiàn)金,估計(jì)超過2.5萬億美元。"

不過,美元指數(shù)在短期內(nèi)也面臨著"飛不遠(yuǎn)"的阻力。"明年美元走強(qiáng)的大格局不會(huì)改變,預(yù)計(jì)會(huì)呈現(xiàn)出波浪形上升形態(tài),也就是出現(xiàn)一個(gè)階段性的強(qiáng)勢升勢后,受市場獲利回吐、美聯(lián)儲(chǔ)加息落地、市場做空動(dòng)能加強(qiáng)等因素影響,會(huì)出現(xiàn)一定幅度回調(diào)。"交通銀行金融中心首席分析師連平對《中國經(jīng)濟(jì)周刊》表示。

而特朗普意外當(dāng)選所帶來的不確定性并不只是針對別國,還可能影響美國國內(nèi)。一位不愿具名的機(jī)構(gòu)分析師告訴記者,2017年1月20日特朗普正式上任后,美國國內(nèi)的這種不確定性會(huì)逐漸顯現(xiàn),"倘若真的大規(guī)模減稅+財(cái)政刺激,政府雙赤字肯定會(huì)擴(kuò)大,強(qiáng)勢美元也會(huì)削弱,但到底會(huì)不會(huì)提前結(jié)束美元牛市卻要看擴(kuò)張性政策的成效,這是未來一到兩年最大的經(jīng)濟(jì)謎團(tuán),我們稱之為‘特朗普變量’。"

央行淡定背后:決策層容忍適度貶值

11月22日,英國《金融時(shí)報(bào)》大篇幅梳理了"特朗普時(shí)代"美元的前景,這篇來自美國加州大學(xué)伯克利分校教授艾森格林的文章也將上述這種"變量"作為美元前景的關(guān)鍵詞:"在特朗普當(dāng)選美國總統(tǒng)后,對美元價(jià)值的唯一可靠指引是傳奇投資者伯納德·巴魯克有關(guān)股市的至理名言:它將波動(dòng)。"

這種不確定性當(dāng)然也被中國央行了然于胸,多數(shù)評論認(rèn)為,這次 "鐵底"捅破央行也不出手干預(yù),是順勢為之。"在中短期美元極度強(qiáng)勢下,非美貨幣都在跌,人民幣匯率沒必要做無謂的抵抗,不妨順流而下。"招商銀行分析師劉東亮對記者表示。

另一方面,央行淡定的背后其實(shí)傳遞一個(gè)信號(hào),在 "8·11匯改"更新了人民幣中間價(jià)形成機(jī)制后,決策層轉(zhuǎn)變了對匯率的看法,所以對適度貶值的寬容度有所提高。

在德國商業(yè)銀行亞洲高級(jí)金融學(xué)家周浩看來,早在特朗普勝選之前,央行已經(jīng)表現(xiàn)出無意對外匯市場過度干預(yù)的立場。"首先,央行在國慶節(jié)后讓中間價(jià)突破6.7,本身就是一種態(tài)度,基本上放棄了這一位置的爭奪;其次,在6.7前后對中間價(jià)的定價(jià)模式有區(qū)別,在突破6.7之后,中間價(jià)的波動(dòng)幅度明顯擴(kuò)大,在此之前卻有意以較小的波動(dòng)來控制市場情緒。"他對《中國經(jīng)濟(jì)周刊》分析。

一直主張央行盡量減少干預(yù)、甚至不干預(yù)人民幣匯率的中國社科院學(xué)部委員余永定則認(rèn)為,央行減少干預(yù)是可以允許人民幣自動(dòng)地創(chuàng)造雙向波動(dòng),央行也意識(shí)到過度干預(yù)會(huì)將短痛變成長痛,導(dǎo)致國家外匯儲(chǔ)備的不斷流失,緩慢貶值反而造成市場對人民幣的信心越來越少。

"在特朗普明年1月20日正式上任以前,其實(shí)都是一步將人民幣貶到位的好時(shí)機(jī)。"一位操盤多年的外匯交易員如是說。

但對于如何界定"減少干預(yù)",市場又傾向于認(rèn)為會(huì)視美元后續(xù)的走勢而定,央行不太可能放任人民幣持續(xù)快速下跌。中國人民大學(xué)國際貨幣研究所學(xué)術(shù)委員孫魯軍撰文指出,經(jīng)過多年的實(shí)踐,央行對外匯市場和匯率的宏觀調(diào)控,以及引導(dǎo)市場預(yù)期的水平和藝術(shù)也逐漸得到鍛煉和提升,不會(huì)放任人民幣匯率出現(xiàn)急劇、大幅貶值,貶值的幅度將是可控和有序的。

中國金融四十人論壇高級(jí)研究員管濤也認(rèn)為,央行會(huì)對人民幣匯率進(jìn)行測試評估,當(dāng)匯率波動(dòng)造成市場出現(xiàn)劇烈的波動(dòng)和恐慌,不排除央行仍會(huì)介入干預(yù)。

人民幣匯率"新底"在哪里?

《中國經(jīng)濟(jì)周刊》記者注意到,華爾街幾乎所有外資投行都預(yù)判人民幣將進(jìn)入"7時(shí)代"。

一種最激進(jìn)的觀點(diǎn)認(rèn)為,到2017年末,人民幣將跌到7.3。高盛將3、6、12個(gè)月在岸人民幣對美元價(jià)格預(yù)測分別定為7.00、7.15和7.3,也就是說它認(rèn)為最快明年2月人民幣對美元匯率就開始"7字頭",并且會(huì)在2017年跌去3000基點(diǎn)之多,甚至?xí)⑦@種勢頭延續(xù)到2018年底,屆時(shí)人民幣對美元將跌到7.6。丹尼斯銀行和瑞穗證券研報(bào)也稱,7.3將是明年底的報(bào)價(jià)。

另一種觀點(diǎn)則傾向于貶值速度會(huì)放緩,到明年底的價(jià)格會(huì)在7.1一線。澳大利亞國民銀行預(yù)測明年底的價(jià)格是7.17,也即明年匯率走勢相對平穩(wěn),而到了2018年底,它認(rèn)為還會(huì)回調(diào)到7.12。巴克萊將明年第三季度末的報(bào)價(jià)預(yù)判為7.15。渣打銀行策略師的判斷更加保守,認(rèn)為美元走強(qiáng)會(huì)持續(xù)到明年上半年,明年末能夠守住7.06。

而來自國內(nèi)分析師的一些看法似乎更傾向于支持高盛。申萬宏源首席宏觀分析師李慧勇預(yù)計(jì),人民幣在年內(nèi)的貶值利空基本上已出盡,但在明年年底之前,匯率將再度貶值5%至7.3——這個(gè)結(jié)果和高盛如出一轍。

作為對國情了如指掌的觀察者,國內(nèi)分析師并不僅僅將人民幣的貶值看作系外部因素造成的結(jié)果。"人民幣對美元的貶值,不能簡單地、一味地認(rèn)為完全是外部因素造成的,還應(yīng)從中國自身來看,經(jīng)濟(jì)增長持續(xù)下行導(dǎo)致市場信心減弱、資本流出速度加快而流入速度減緩,如果不能很好地調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體格局,讓資本流動(dòng)趨向相對平衡的狀態(tài),人民幣對美元的貶值壓力仍會(huì)存在。"連平對記者解釋。

光大證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家彭文生近期也公開表示,人民幣的問題很大程度上是和房地產(chǎn)泡沫、非貿(mào)易品的價(jià)格、地租、房租太高有關(guān)系,思考人民幣匯率未來政策的時(shí)候,還要看國內(nèi)的政策、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)未來的發(fā)展,房價(jià)越高,地租越高,匯率的貶值壓力越大。

耐人尋味的是,如果將人民幣未來走勢的時(shí)間區(qū)間拉長到中長期來看,接受記者采訪的多數(shù)專家認(rèn)為會(huì)有繼續(xù)向下的趨勢壓力,除非整個(gè)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)較明顯的向上勢頭,但目前的基本面也并不支持長期大幅度貶值,需要尋找一個(gè)新的平衡點(diǎn)。

"我國30年來都是經(jīng)常項(xiàng)目順差,順差目前依然是世界第一,經(jīng)濟(jì)增長速度也是數(shù)一數(shù)二;另外還有3萬億美元外匯儲(chǔ)備,加上強(qiáng)大的政府執(zhí)政效率、政策資本管制,因此我國的匯率不會(huì)大幅貶值,根本沒有這樣的先例存在。"余永定對記者強(qiáng)調(diào)。

而在這場中美貨幣的游戲中,蹺蹺板另一頭的美元也存在天花板。當(dāng)下美元指數(shù)已經(jīng)破百,并且超越了"美聯(lián)儲(chǔ)終止QE"和"美聯(lián)儲(chǔ)第一次加息"形成的前兩次高點(diǎn),不可否認(rèn)已經(jīng)釋放了大選和加息紅利,未來勢必陷入更復(fù)雜的博弈。

8·11匯改

所謂"8·11匯改"指的是,2015年8月11日,央行宣布調(diào)整人民幣對美元匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)機(jī)制,做市商參考上日銀行間外匯市場收盤匯率,向中國外匯交易中心提供中間價(jià)報(bào)價(jià)。這一調(diào)整使得人民幣兌美元匯率中間價(jià)機(jī)制進(jìn)一步市場化,更加真實(shí)地反映了當(dāng)期外匯市場的供求關(guān)系。

美元指數(shù)

美元指數(shù)是綜合反映美元在國際外匯市場的匯率情況的指標(biāo),用來衡量美元對一攬子貨幣的匯率變化程度。美元指數(shù)上漲,說明美元與其他貨幣的比價(jià)上漲,也就是說美元升值,那么國際上主要的商品都是以美元計(jì)價(jià),所對應(yīng)的商品價(jià)格應(yīng)該下跌的。

部分分析人士認(rèn)為,美元指數(shù)過百之后一般都會(huì)伴隨著金融市場 風(fēng)險(xiǎn)事件的發(fā)生。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,20世紀(jì)90年代以來,美元指數(shù)共計(jì)有兩段時(shí)間維持在100點(diǎn)以上,分別為1989年5月15日至1989年9月22日以及1997年7月30日至2003年4月15日期間,直接對應(yīng)著日本金融危機(jī)以及亞洲金融風(fēng)暴。

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