慧通綜合報(bào)道：

　　1、美元總體還會(huì)升值

　　2018年年末，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁復(fù)蘇出現(xiàn)減緩跡象，石油價(jià)格暴跌似乎預(yù)示了全球經(jīng)濟(jì)的走弱，美聯(lián)儲(chǔ)盡管在2018年12月份再一次加息，但是美聯(lián)儲(chǔ)包括全球市場(chǎng)都預(yù)期由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)的減速壓力，尤其是美國(guó)股市持續(xù)暴跌，可能引發(fā)美國(guó)經(jīng)濟(jì)再次進(jìn)入衰退，美聯(lián)儲(chǔ)加息可能會(huì)減少次數(shù)，有些人甚至認(rèn)為2018年12月美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)該是最后一次加息，美元將進(jìn)入下跌通道。

　　筆者認(rèn)為，美國(guó)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁復(fù)蘇的基礎(chǔ)和勢(shì)頭仍在，年末的油價(jià)暴跌和美國(guó)股市下跌，主要是加息對(duì)市場(chǎng)預(yù)期造成一定的打壓，美國(guó)股市單邊上漲過久，漲幅過高，至少在短期內(nèi)，美國(guó)企業(yè)的盈利不能支撐上漲的股價(jià)。再加上特朗普減稅政策和金融寬松對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的支撐作用邊際減弱，美國(guó)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁增長(zhǎng)勢(shì)頭短期會(huì)出現(xiàn)減緩跡象。

　　美國(guó)經(jīng)濟(jì)此次復(fù)蘇以來最大的背景是全球其他經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇乏力，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)還處于下行通道，這是美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速一波三折的關(guān)鍵。不過這都不能阻止美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

　　此次經(jīng)濟(jì)放緩可能持續(xù)就是半年時(shí)間，2019年后半年美國(guó)經(jīng)濟(jì)可能重拾增長(zhǎng)，美股和美元還會(huì)繼續(xù)上漲，再加上歐洲經(jīng)濟(jì)總體相對(duì)疲軟，債務(wù)危機(jī)還會(huì)時(shí)時(shí)驚擾歐洲市場(chǎng)，美元在明年全年總體表現(xiàn)還會(huì)是升值的態(tài)勢(shì)。

　　2、央行將繼續(xù)降低存款準(zhǔn)備金率，但降息的可能性幾乎為零

　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)盡管持續(xù)下行，但是由于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式正在逐步由投資向服務(wù)和消費(fèi)轉(zhuǎn)型，經(jīng)濟(jì)下行更加表現(xiàn)在數(shù)據(jù)的下降上。由于中國(guó)經(jīng)濟(jì)內(nèi)部的需求基數(shù)的龐大，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)韌性高，中西部地區(qū)的投資和消費(fèi)需求仍然較為旺盛，所以經(jīng)濟(jì)下行并不會(huì)太明顯的表現(xiàn)在日常生活中，比如人口增速下降，服務(wù)業(yè)和消費(fèi)增長(zhǎng)代替投資，那么就業(yè)市場(chǎng)不會(huì)出現(xiàn)太大問題。

　　目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)最大的問題是貨幣乘數(shù)降低，也就是基礎(chǔ)貨幣的擴(kuò)張能力減弱，主要是商業(yè)銀行投放貸款的能力和意愿不足，源于企業(yè)對(duì)資金的需求較弱，企業(yè)家很難預(yù)判未來投資的收益是否能夠覆蓋成本，預(yù)期相對(duì)悲觀是最核心的問題。所以市場(chǎng)上，自發(fā)性的去杠桿，債務(wù)違約和債務(wù)減記將更加常態(tài)化，商業(yè)銀行不良貸款會(huì)進(jìn)一步釋放。

　　作為貨幣政策來講，央行所做的只有進(jìn)一步加大貨幣投放，拉低利率，由于存款準(zhǔn)備金率仍然偏高，央行將繼續(xù)可能跟2018年一樣的力度降低存款準(zhǔn)備金率，向市場(chǎng)釋放流動(dòng)性，以緩解債務(wù)減記壓力。

　　但是由于美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策仍然難以出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，未來還可能再次加息縮表，這對(duì)中國(guó)央行的利率政策構(gòu)成約束，除非出現(xiàn)總體性的意外事件，降低存貸款基準(zhǔn)利率的可能性很小。

　　由于財(cái)政支出的剛性壓力，2019年在國(guó)債和專項(xiàng)債券發(fā)行方面會(huì)有一定擴(kuò)張，但是總的來講，減稅和其他財(cái)政政策發(fā)力的空間不大。

　　3、A股將全年磨底

　　2019年全年A股還會(huì)籠罩在熊市中，這是由于總體上宏觀經(jīng)濟(jì)還處在下行通道中，企業(yè)盈利還會(huì)出現(xiàn)一定的收縮，這些都會(huì)使A股的整體估值中樞繼續(xù)下移。

　　但同時(shí)，由于2019年全年，央行將繼續(xù)實(shí)行相對(duì)寬松的貨幣政策，利率將繼續(xù)低位，甚至下行，多次釋放流動(dòng)性，導(dǎo)致市場(chǎng)流動(dòng)性泛濫。從資金方面講，A股受惠于貨幣寬松，大幅度下跌的可能性較小。

　　另外，宏觀政策上總體上仍然是穩(wěn)杠桿、去剛性兌付，銀行業(yè)將大規(guī)模的設(shè)立理財(cái)子公司，A股市場(chǎng)對(duì)于銀行理財(cái)資金具有一定的誘惑力，這將對(duì)A股構(gòu)成較強(qiáng)支撐，也有可能出現(xiàn)較好的反彈行情。

　　2019年科創(chuàng)板推出的可能性很大，預(yù)計(jì)注冊(cè)制將順利運(yùn)行，由于初期新股有限，資金涌入有限資源，可能會(huì)引發(fā)科創(chuàng)板的熱炒。

　　科創(chuàng)板未來取決于上市公司的科技創(chuàng)新能力和盈利能力，如果過多創(chuàng)新乏力的公司上市，可能又會(huì)引起一陣熱炒風(fēng)潮，最后留下一地雞毛。

　　4、人民幣匯率還在7附近波動(dòng)

　　盡管我們預(yù)判美元在2019年還是一個(gè)上漲的態(tài)勢(shì)，但是人民幣的跌幅也不會(huì)太深，這點(diǎn)從2018年后半年人民幣的表現(xiàn)就可以看出來：監(jiān)管層絕不愿意看到人民幣跌破7，跌破7會(huì)對(duì)境內(nèi)的資產(chǎn)價(jià)格具有很多難以預(yù)測(cè)的破壞性影響。

　　再加上中國(guó)的外貿(mào)還不會(huì)出現(xiàn)劇烈下跌，更由于經(jīng)濟(jì)下行，需求低迷，大宗商品價(jià)格依然是一個(gè)弱市，油價(jià)可能還會(huì)繼續(xù)下行，這都決定了2019年中國(guó)的出口不會(huì)出現(xiàn)大的問題。中國(guó)實(shí)行愈來愈嚴(yán)格的資本管制，資本項(xiàng)下的逆差也不會(huì)出現(xiàn)過快增加，外貿(mào)收支逆差不會(huì)太大。

　　2019年中美貿(mào)易戰(zhàn)還會(huì)持續(xù)，局部可能還會(huì)升級(jí)，中美談判還會(huì)繼續(xù)，但是過程肯定很艱難。但是中國(guó)經(jīng)濟(jì)在全球的影響力已經(jīng)越來越大，中美貿(mào)易戰(zhàn)在某些領(lǐng)域會(huì)導(dǎo)致美國(guó)更加被動(dòng)，這也是特朗普在2018年年末策略有所轉(zhuǎn)變的原因，這種轉(zhuǎn)變?cè)?019年還會(huì)有所體現(xiàn)。不過高壓的態(tài)勢(shì)不會(huì)改變，對(duì)人民幣匯率的影響不會(huì)如2018年那么大。

　　2019年人民幣即使跌破7，也會(huì)非常短暫，由于外匯儲(chǔ)備仍然龐大，中國(guó)央行完全可以掌控人民幣匯率的波動(dòng)。

　　5、中小銀行面臨的考驗(yàn)越來越大

　　2018年中小銀行，尤其是小銀行經(jīng)營(yíng)很困難，比如農(nóng)村商業(yè)銀行，主要原因是區(qū)域經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)困難，尤其是中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難重重，許多行業(yè)業(yè)寒氣陣陣，比如汽車行業(yè)等，這些行業(yè)的困難會(huì)繼續(xù)傳導(dǎo)給中小銀行。

　　中小銀行的問題，主要是前期經(jīng)營(yíng)過于激進(jìn)，風(fēng)控意識(shí)不夠，資產(chǎn)配置不夠分散，在大型企業(yè)里的資產(chǎn)配置相當(dāng)稀少，一旦遇到經(jīng)濟(jì)下滑，資產(chǎn)質(zhì)量就會(huì)出問題。

　　前期已經(jīng)上市融資的中小銀行其資本金足以支撐未來的資產(chǎn)質(zhì)量侵蝕，并足夠支撐其在2019年擴(kuò)張資產(chǎn)，這為未來的發(fā)展鋪平了道路。還未上市的中小銀行還會(huì)繼續(xù)努力上市，但是A股表現(xiàn)太差，給他們的上市融資造成較大困難，這也進(jìn)一步加重了其經(jīng)營(yíng)壓力。

　　一些在公司治理健全、信息技術(shù)投入較高、經(jīng)營(yíng)靈活、在零售消費(fèi)領(lǐng)域布局較早的銀行將繼續(xù)更加在這些領(lǐng)域投入，還有一些農(nóng)商行深耕當(dāng)?shù)刂行∑髽I(yè)經(jīng)營(yíng)和個(gè)人消費(fèi)，盡管可能會(huì)出現(xiàn)一些困難，但是風(fēng)險(xiǎn)不大。

　　比較困難的是前期投入過高在房地產(chǎn)和地方政府項(xiàng)目的貸款，這些銀行將會(huì)在2019年經(jīng)受更大考驗(yàn)。

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