慧通綜合報(bào)道：

2012年11月28日，人民幣兌美元即期匯價(jià)創(chuàng)下一個(gè)月以來的第20個(gè)漲停。人民幣升值似乎勢不可擋之際，在銀行的“默認(rèn)”之下，企業(yè)利用人民幣和美元利差和升值進(jìn)行付匯套利的交易亦有重裝上陣之勢。

“從8、9月份以來，一些銀行與大宗進(jìn)口付匯客戶安排套利組合交易又開始流行，將一筆進(jìn)口購付匯業(yè)務(wù)拆成三筆，客戶先將用于購匯的人民幣存在銀行，然后再做一筆外匯貸款，同時(shí)為了鎖定匯率，做一筆遠(yuǎn)期購匯。銀行拉來了存款，客戶經(jīng)理有了業(yè)績提成，企業(yè)也得利，可謂一舉多得。”一位股份行人士近日向記者透露。

不過，與以前人民幣即期升值、遠(yuǎn)期也升值不同的是，在人民幣這一波升值中，即期明顯升值的同時(shí)，遠(yuǎn)期卻一直貶值。

“雖然人民幣存款利息仍然較高，外幣融資利率也較低，但現(xiàn)在做遠(yuǎn)期購匯意味著未來客戶購匯成本更高，而人民幣存款利息不足以抵消外幣融資利息和遠(yuǎn)期購匯損失，這樣做并不劃算，但有些銀行為了做大存貸款業(yè)務(wù)，會(huì)引導(dǎo)客戶這么做，也有一些銀行會(huì)將遠(yuǎn)期購匯收益直接以財(cái)務(wù)費(fèi)用形式返給企業(yè)。”一位國有大行人士表示。

上述套利組合交易從2009年起就在銀行業(yè)內(nèi)逐漸風(fēng)行，大背景是2008年美國次貸危機(jī)后，美聯(lián)儲(chǔ)采取了較為寬松的貨幣政策，致使一年期美元貸款利率長期維持在較低水平，遠(yuǎn)低于同期人民幣一年期存款利率，同時(shí)在2011年下半年以前人民幣即期和遠(yuǎn)期持續(xù)升值。

“這種交易前幾年做得比較多。進(jìn)口客戶暫不購匯，而是做一筆人民幣存款和外幣融資，同時(shí)通過遠(yuǎn)期購匯做匯率鎖定，在這三筆交易中，人民幣存款是收利息的，外幣融資是付利息的，以前人民幣即期升值，遠(yuǎn)期也升值，意味著客戶未來可以以較少的人民幣獲得等值的美元，節(jié)省一筆收益，所以只要人民幣存款的利息收益以及遠(yuǎn)期購匯節(jié)省的收益是超過外幣融資利息的，對于客戶來說就是無風(fēng)險(xiǎn)套利。”上述國有大行人士稱。

外幣融資既可以是境內(nèi)做外匯貸款直接付匯，也可以是內(nèi)保外貸境外代付。以內(nèi)保外貸為例，在2005-2011年間，境外一年期NDF（無本金交割遠(yuǎn)期外匯交易）的價(jià)格基本上低于現(xiàn)匯匯率1%-3%，這說明市場預(yù)期人民幣會(huì)持續(xù)升值。

企業(yè)可在銀行存入一筆人民幣，并以此為質(zhì)押在境外貸出等值的美元，同時(shí)購入相同金額的一年期NDF，一年后結(jié)匯。由于境內(nèi)外利差的存在，外加人民幣升值的預(yù)期，企業(yè)可借此獲得穩(wěn)定的套利收益，不占用流動(dòng)資金，也不占用銀行授信額度。

據(jù)一位國企財(cái)務(wù)人士透露，在2011年之前，境外窗口公司貸取的美元很難直接劃轉(zhuǎn)回境內(nèi)使用，故當(dāng)時(shí)100%保證金內(nèi)保外貸套利操作的規(guī)模要視美元需求量而定，如境內(nèi)公司進(jìn)口報(bào)關(guān)總額、境外公司貿(mào)易周轉(zhuǎn)金、紙貨保證金等等。到期付匯時(shí)，續(xù)做一筆100%保證金內(nèi)保外貸，即可獲取相應(yīng)期間的境內(nèi)外存貸利差收益，外加人民幣升值的匯兌收益。

但自2011年開始，跨境人民幣轉(zhuǎn)口貿(mào)易試點(diǎn)逐步開展，境外的美元可在換匯成人民幣后以轉(zhuǎn)口收匯的形式劃轉(zhuǎn)回國內(nèi)使用，就不受美元需求量的約束了。境外銀行代付美元給境外關(guān)聯(lián)公司A后，可轉(zhuǎn)給境外關(guān)聯(lián)公司B換匯成人民幣后，再以轉(zhuǎn)口收匯形式劃轉(zhuǎn)回來。

不過，2011年下半年人民幣結(jié)束升值，匯率圍繞著6.3波動(dòng)。出于對人民幣貶值的預(yù)期，一年期美元NDF報(bào)價(jià)升水200-400個(gè)基點(diǎn)。在這樣的情況下，境內(nèi)外存貸利率差無法彌補(bǔ)潛在的匯兌損失，內(nèi)保外貸業(yè)務(wù)規(guī)模大幅萎縮。同時(shí)，境內(nèi)外匯貸款業(yè)務(wù)增速也明顯放緩。

或增3萬億人民幣存款
在被貶值陰霾籠罩半年多后，人民幣匯率8月以來重拾升勢，上述套利業(yè)務(wù)亦重新開始盛行，不過由于人民幣即期匯價(jià)與遠(yuǎn)期匯價(jià)出現(xiàn)背離，這些套利業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)亦隨之上升。

“以前是無風(fēng)險(xiǎn)套利，現(xiàn)在企業(yè)要再將一筆購匯業(yè)務(wù)拆成人民幣存款和外幣融資的話，做匯率鎖定只能在未來以比現(xiàn)在更高的價(jià)格購匯，意味著客戶要承擔(dān)匯兌損失，要么不做匯率鎖定，就賭人民幣升值，未來以更低的價(jià)格直接購匯，但人民幣貶值的話，損失也要自己承擔(dān)，所以客戶的行為可能不會(huì)像以前那么集中了。”上述國有大行人士稱。

他還透露，為了“鼓勵(lì)”客戶做這類業(yè)務(wù)，一些銀行的變通之道是將客戶做遠(yuǎn)期購匯潛在的損失以財(cái)務(wù)費(fèi)用的形式返還給企業(yè)。

銀行當(dāng)然不會(huì)做虧本的買賣，“本來只是一筆結(jié)售匯業(yè)務(wù)，做完了就沒有了，但分拆顯然能給銀行帶來更多好處，用人民幣存款做貸款的收益率肯定要比外幣高，而且拉來了存款，能夠直接降低銀行貸存比，也不違規(guī)，銀行當(dāng)然都愿意做。”上述股份行人士稱。

這一趨勢從外匯貸款數(shù)據(jù)的變動(dòng)亦可見一斑。2012年以來，外匯貸款增速明顯放緩，1月份外匯貸款曾罕見地負(fù)增長23億美元，2012年前七個(gè)月僅增長8.2%，7月份新增外匯貸款僅12億美元，創(chuàng)下年內(nèi)次新低。但從8月份開始，新增外匯貸款明顯回升，8月為117億美元，9月份為278億美元，10月份為204億美元，業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)11月仍將保持在較高水平。

截至10月末，外匯貸款余額為6433億美元，業(yè)內(nèi)人士估算這其中至少有80%與上述套利業(yè)務(wù)有關(guān)，按照6.2的美元兌人民幣匯率計(jì)算，意味著由此帶來的人民幣存款超過3萬億，約占10月末人民幣存款余額89.68萬億的3.5%。

可相對照的是，在每個(gè)季度第一個(gè)月外匯貸款均規(guī)律性地出現(xiàn)環(huán)比下降，而這與人民幣存款當(dāng)季第一個(gè)月往往出現(xiàn)驟降的情況相符。以2012年為例，1月份新增外匯貸款環(huán)比下降130%，4月份新增外匯貸款環(huán)比下降90%，7月份下降92%，10月份亦下降26%，而在這四個(gè)月份，人民幣存款余額環(huán)比分別下降0.99%、0.55%、0.57%和0.31%。


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