慧通綜合報(bào)道：

M2/GDP高達(dá)190%，影子銀行和債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)成政策最大不確定性
央行2013年1月10日數(shù)據(jù)顯示，廣義貨幣供應(yīng)量M2余額逼近百萬億大關(guān)。如果以8%的增速估算，2012年GDP將達(dá)到51萬億，M2與GDP的比例將高達(dá)190%。

專家認(rèn)為，M2/GDP數(shù)據(jù)逐年高企，說明資金效率和金融機(jī)構(gòu)的效率較低。由于近幾年貨幣供給的高速擴(kuò)張，地方政府和企業(yè)部門繼續(xù)債務(wù)擴(kuò)張的空間有限。同時(shí)，為了避免投資過熱、通脹回歸和房?jī)r(jià)反彈，2013年穩(wěn)健的貨幣政策將偏向中性，不會(huì)進(jìn)一步放松，但也不會(huì)收緊。

數(shù)據(jù)—M2逼近百萬億元M2/GDP高達(dá)190%
央行10日數(shù)據(jù)顯示，2012年全年社會(huì)融資規(guī)模為15.76萬億元，比上年多2.93萬億元。

其中，人民幣貸款增加8.20萬億元，同比多增7320億元；信托貸款增加1.29萬億元，同比多增1.09萬億元；企業(yè)債券凈融資2 .25萬億元，同比多8840億元。

2012年末，廣義貨幣(M 2)余額97.42萬億元，同比增長(zhǎng)13.8%，比11月末低0.1個(gè)百分點(diǎn)，比上年末高0.2個(gè)百分點(diǎn)。中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家彭文生指出，雖然2012全年M 2增速略低于14%的年初預(yù)期目標(biāo)，但近期總體貨幣條件維持穩(wěn)中略松態(tài)勢(shì)。

“受存款明顯增加、財(cái)政存款大幅下放以及外匯占款可能繼續(xù)增長(zhǎng)等因素影響，當(dāng)月M 2大幅增加了2.94萬億元。但由于去年同期基數(shù)較高，當(dāng)月M 2同比增長(zhǎng)13.8%，較上月回落了0.1個(gè)百分點(diǎn)，略低于目標(biāo)值。”交行金研中心研究員鄂永健對(duì)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者說。

記者估算，按照8%的增長(zhǎng)速度，2012年G D P將達(dá)到51萬億，M 2與G D P的比例將高達(dá)190.68%。W IN D的數(shù)據(jù)顯示，M 2與名義G D P比值，1996年是個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)，這一年兩者相等比值為1，此后一路上升到2003年并維持在1.5以上；2009年新增信貸達(dá)到9.6萬億，M 2與G D P的比值進(jìn)一步上升到1.8。

近年來，貨幣供應(yīng)量持續(xù)高增長(zhǎng)，這也帶來了對(duì)貨幣超發(fā)的擔(dān)憂，一些專家開始重拾對(duì)通脹和泡沫的警惕。也有一些專家判斷，今年地方政府和企業(yè)債務(wù)擴(kuò)張的能力有限，今年的貨幣供給將回歸到內(nèi)生性的低速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，全年M 2增長(zhǎng)將回歸到13%的水平。

國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長(zhǎng)巴曙松表示，由于資產(chǎn)負(fù)債表的約束，2013年貨幣內(nèi)生性低速增長(zhǎng)或?qū)⒊蔀槌B(tài)。

政策—穩(wěn)增長(zhǎng)和防過熱之間找平衡
展望今年的貨幣政策取向，主流機(jī)構(gòu)判斷政策中性。

交通銀行判斷，未來貨幣政策同時(shí)存在放松和收緊的壓力。預(yù)計(jì)2013年穩(wěn)健的貨幣政策將偏向中性，不會(huì)進(jìn)一步放松但也不會(huì)收緊，并會(huì)把握好度和增量靈活性。

“2012年12月PM I沒有持續(xù)回升、目前民間投資增速未見回升都表明，經(jīng)濟(jì)回升的基礎(chǔ)仍需進(jìn)一步鞏固，政策不宜迅速收緊。但為避免投資過熱和防止房?jī)r(jià)大幅反彈，加之物價(jià)重新上行，政策又不宜過于寬松。”鄂永健說。

中金公司的判斷相對(duì)樂觀。中金公司表示，監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)于信貸節(jié)奏的控制為2013年貨幣政策預(yù)留了一定的放松空間。預(yù)計(jì)2013年新增貸款將達(dá)到9萬億元，非金融企業(yè)債券凈發(fā)行量進(jìn)一步擴(kuò)大至2.1萬億元，以確保實(shí)現(xiàn)“穩(wěn)增長(zhǎng)”目標(biāo)的資金來源。

該機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，央行今年上半年仍有1次降息和1至2次降準(zhǔn)的政策操作空間。

交通銀行認(rèn)為，鑒于貸款利率已經(jīng)開始下行、企業(yè)發(fā)債利率不高和出于管理通脹預(yù)期的需要，未來基準(zhǔn)利率下調(diào)的必要性已經(jīng)大為降低。預(yù)計(jì)基準(zhǔn)利率保持基本穩(wěn)定的可能性較大。但由于存在進(jìn)一步降低融資成本的需求，不排除在上半年物價(jià)漲幅不高時(shí)小幅降息1次，也可能進(jìn)一步實(shí)施利率市場(chǎng)化舉措，擴(kuò)大存貸款利率的波動(dòng)浮動(dòng)。

“當(dāng)前我國(guó)貨幣分布‘金融緊、實(shí)體松’的格局并未得到根本改善。從貨幣存量角度，中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)體系顯然已是貨幣深化過度。”上海證券首席宏觀分析師胡月曉表示，當(dāng)前的貨幣回收壓力不在于增速控制，而是降低貨幣深化指標(biāo)。然而，金融體系流動(dòng)性受到金融危機(jī)的影響，對(duì)貨幣回收造成了很大制約。

上海證券判斷，雖然當(dāng)前我國(guó)的信貸和貨幣增速下降，但由于經(jīng)濟(jì)增速下降帶來的貨幣需求增長(zhǎng)也相應(yīng)下移，因此流動(dòng)性仍保持了相對(duì)平穩(wěn)的態(tài)勢(shì)。在消化過多貨幣這一大方向下，當(dāng)前外匯占款停止增長(zhǎng)的局面，并不會(huì)造成“降準(zhǔn)”反沖銷行為的頻繁發(fā)生。

變數(shù)—影子銀行和債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)須警惕
數(shù)據(jù)顯示，在2012年的融資結(jié)構(gòu)中，信托貸款的比重大幅提高，信托貸款增加1.29萬億元，同比多增1.09萬億元；信托貸款占比同期社會(huì)融資規(guī)模達(dá)8.2%，同比高6.6個(gè)百分點(diǎn)。

這有利于改善過度依賴間接融資的弊端，但也加劇了業(yè)界對(duì)影子銀行體系的擔(dān)憂。專家認(rèn)為，雖然政策將偏向中性，但在實(shí)際操作中將更加靈活，影子銀行體系的運(yùn)轉(zhuǎn)情況將直接影響政策取向。

巴曙松判斷，影子銀行體系預(yù)計(jì)將成為2013年貨幣政策變化的重要影響因素之一。在對(duì)于融資平臺(tái)、房地產(chǎn)的嚴(yán)格監(jiān)管政策、銀行存貸比監(jiān)管和資本監(jiān)管要求的驅(qū)動(dòng)下，影子銀行已經(jīng)成為中國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施和房地產(chǎn)融資的主力。

據(jù)分析，2013年中國(guó)單一和集合兩類信托非金融類產(chǎn)品(基建+地產(chǎn)+工商業(yè))的到期量約為2萬億，如果加上財(cái)產(chǎn)管理類信托產(chǎn)品和投資標(biāo)的為金融機(jī)構(gòu)的信托產(chǎn)品，到期量將超過3萬億。從季度到期分布來看，二季度和四季度將是總體信托類產(chǎn)品高峰期。其中，基建類高峰期是二季度和四季度；房地產(chǎn)類高峰期為一季度和二季度；工商業(yè)類為二季度和四季度。

巴曙松認(rèn)為，就整體貨幣環(huán)境而言，公募類影子銀行體系需要關(guān)注的問題在于：一是，期限錯(cuò)配。影子銀行多存在負(fù)債期限和資產(chǎn)期限錯(cuò)配的問題，特別是銀行理財(cái)產(chǎn)品，往往通過短期負(fù)債類理財(cái)產(chǎn)品(多為3個(gè)月或6個(gè)月)匹配長(zhǎng)期資產(chǎn)(地產(chǎn)或基建項(xiàng)目)，因此需要不斷滾動(dòng)發(fā)行，才能確保不會(huì)導(dǎo)致融資方的資金鏈斷裂。

二是，發(fā)行利率、標(biāo)的項(xiàng)目收益率錯(cuò)配。在全部的5.9萬億信托資金中，有23%投向了基礎(chǔ)設(shè)施，2012年新增的2萬億單一信托資金中，有30%都投向基礎(chǔ)設(shè)施；工商業(yè)信托中也有一大部分是與政府基建項(xiàng)目直接和間接掛鉤。這部分基建信托產(chǎn)品的發(fā)行利率通常在10%以上，高者達(dá)18%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于基建項(xiàng)目可能達(dá)到的平均收益率。

專家認(rèn)為，2013年，地方政府已經(jīng)度過債務(wù)集中償還的高峰期，但潛在的影子銀行“擠兌”風(fēng)險(xiǎn)或繼續(xù)造成地方政府負(fù)債擴(kuò)張受阻。從償債年度的分布來看，2010年底地方政府性債務(wù)余額中，2011年、2012年到期償還的占24.49%和17.17%，2013年至2015年的分別占11.37%、9.28%和7.48%，2016年以后的占30.21%。再考慮到銀監(jiān)會(huì)已經(jīng)允許部分平臺(tái)項(xiàng)目債務(wù)展期，總體資金鏈風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)下降。

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