慧通綜合報(bào)道:
(2013年1月30日)從CPI增幅為1%的價(jià)格穩(wěn)定目標(biāo),到將基于CPI的通貨膨脹指標(biāo)設(shè)定在2%;從計(jì)劃2013年底前購買總計(jì)101.13萬億日元的資產(chǎn),到2014年起推出每月13萬億日元的開放式資產(chǎn)購買計(jì)劃,日本似乎正在大步跑向通貨膨脹。
“新的資產(chǎn)購買計(jì)劃應(yīng)該會涉及年期較長的日本政府債券、評級較低的企業(yè)債券和ETF。”美銀美林日本首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家吉川雅幸(MASAYUKI KICHIKAWA)在接受專訪時(shí)表示。
至于日本央行直接購買外國債券,吉川雅幸認(rèn)為,考慮到外匯干預(yù),以及可能引發(fā)其他國家的嚴(yán)厲斥責(zé),這一選項(xiàng)發(fā)生的可能性非常低。“如果是政府通過設(shè)立類似主權(quán)基金的實(shí)體去購買外國債券,日本央行可以向其借出日元供購買債券使用,但這種情況下也并非日本央行的直接購買行為。”
去年12月新上任的安倍政府曾承諾,要采取積極措施,結(jié)束日本持續(xù)20年的經(jīng)濟(jì)萎靡狀況。然而,這一激進(jìn)的經(jīng)濟(jì)刺激政策在幫助日元貶值、提高出口企業(yè)競爭力之外,也可能帶來其他風(fēng)險(xiǎn)。
“最大的風(fēng)險(xiǎn)是引發(fā)貨幣戰(zhàn)爭和保護(hù)主義抬頭。”吉川雅幸認(rèn)為,由于中國和日本工業(yè)結(jié)構(gòu)的不同,兩國出口企業(yè)的目標(biāo)市場在一定程度上存在差別,只要日元的貶值幅度維持在10%至20%的范圍內(nèi),對于中國內(nèi)地以及香港地區(qū)的影響都會比較有限。而德國和韓國(在一定程度上)將成為受日元貶值沖擊最大的國家。
短期債券收益率上升
《21世紀(jì)》:1月22日,日本央行宣布將通貨膨脹目標(biāo)定在2%,并將在2014年起推出開放式的貨幣寬松政策,這些對于日本政府債券會有什么影響?
吉川雅幸:對日本政府債券影響并非單一的。這一決定增強(qiáng)了市場認(rèn)為央行會購買更多日本政府債券的期望,因此,可能被央行購買的那部分日本政府債券的收益率就很可能會下跌。典型的例子是,年期相對較短的日本政府債券,比如3年期至5年期日本政府債券。另一方面,隨著市場開始期待通貨緊縮的結(jié)束,并在中長期轉(zhuǎn)向通貨膨脹,剩余年期在10年以上的日本政府債券的收益率則可能逐漸上升,因?yàn)槿毡狙胄兄粫谶@類資產(chǎn)中買入極為有限的數(shù)量。
《21世紀(jì)》:日本的金融機(jī)構(gòu)是日本政府債券的主要持有者,日本政府債券價(jià)格的下跌是否會導(dǎo)致這些金融機(jī)構(gòu)的投資蒙受損失?他們是否會考慮出售其他資產(chǎn)以彌補(bǔ)這部分損失,如果他們做出這一決定會造成什么影響?
吉川雅幸:這取決于導(dǎo)致日本政府債券收益上升(債券價(jià)格下跌)的具體因素,以及這一變化發(fā)生的速度。
如果是在日本經(jīng)濟(jì)逐步擺脫通貨緊縮的過程中,日本政府債券收益逐漸上升,對于債券持有機(jī)構(gòu)的影響就非常有限。因?yàn)殂y行持有的日本政府債券剩余年期一般比較短,平均來說在2至3年,持有債券導(dǎo)致的損失并不會很大。
如果在從通縮到通脹的轉(zhuǎn)變的過程中,借貸量增加,并且息差擴(kuò)大,對債券持有機(jī)構(gòu)的整體影響很可能是正面的。人壽保險(xiǎn)公司持有的日本政府債券年期較長,但他們的負(fù)債(人壽保險(xiǎn)合同)同樣年期很長,并且是以日元計(jì)算。因此,債券價(jià)值下跌的沖擊會被其負(fù)債總額的下跌所抵消。而在通縮轉(zhuǎn)向通脹的過程中,股票價(jià)格很可能會上漲,在這種情況下,日本金融機(jī)構(gòu)沒有理由出售其他資產(chǎn)。
相反,更有問題的情況是通縮環(huán)境下風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)提高導(dǎo)致的債券收益大幅上漲,這種情況下,金融機(jī)構(gòu)會受到負(fù)面沖擊,并開始出售其他資產(chǎn)。
或引發(fā)貨幣戰(zhàn)爭
《21世紀(jì)》:對日本以及周邊國家來說,這一激進(jìn)的貨幣寬松政策可能帶來哪些風(fēng)險(xiǎn)?
吉川雅幸:如果日元大幅貶值,最顯然的風(fēng)險(xiǎn)是可能引發(fā)貨幣戰(zhàn)爭和保護(hù)主義。在這種情況下,中國、韓國等亞洲國家可能開始在三方面采取應(yīng)對措施,首先是會收緊跨境資本流動管制,其次,考慮推行寬松的貨幣政策,并可能同時(shí)進(jìn)行外匯干預(yù)或在二者之間選擇一項(xiàng)措施,第三是采取措施干預(yù)國際貿(mào)易,例如提高關(guān)稅或者增加非關(guān)稅障礙等。
對日本來說,另一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)是喪失財(cái)政秩序。至少在某一段期間內(nèi),日本央行大規(guī)模買入日本政府債券會允許政府繼續(xù)以非常低的利息舉債,如果政府缺乏有效措施控制預(yù)算赤字,最終會導(dǎo)致日本政府債券的收益率大幅激升,這將損害日本經(jīng)濟(jì)和金融體系。
不過,在未來3至5年內(nèi),發(fā)生上述情形的可能性不會很大,但如果政府不斷違背削減赤字的承諾,長期內(nèi)這種風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)的可能性也會不斷增加。
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