慧通綜合報(bào)道：

(2013年3月7日)歐洲央行行長(zhǎng)德拉吉今天恐怕會(huì)由“鷹”轉(zhuǎn)“鴿”了。

盡管過(guò)去一個(gè)月內(nèi)的歐元回落讓歐洲央行少了一個(gè)降息理由，但如今歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不如預(yù)期，同時(shí)意大利政治不確定性再次攪動(dòng)金融市場(chǎng)，讓歐洲央行可能會(huì)在今日（3月7日）的貨幣政策會(huì)議上選擇降息——即便按兵不動(dòng)，德拉吉至少也會(huì)表現(xiàn)得非常鴿派。

經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂加劇
歐洲央行上個(gè)月決定將主要再融資操作利率(歐元區(qū)基準(zhǔn)利率)、隔夜貸款利率、隔夜存款利率依次維持于0.75%、1.50%、0不變，連續(xù)第七個(gè)月按兵不動(dòng)。

不過(guò)，德拉吉在2月議息會(huì)議后的新聞發(fā)布會(huì)上暗示，如果歐元持續(xù)升值并對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通脹前景造成顯著影響的話，歐洲央行可能會(huì)采取行動(dòng)。同樣，他也暗示歐洲央行管理委員會(huì)對(duì)金融機(jī)構(gòu)提前償還長(zhǎng)期再融資操作（LTRO）導(dǎo)致貨幣市場(chǎng)利率上升的情況并不太滿意。

此后的一個(gè)月里，歐元對(duì)美元從2月初的1.36高位回落至如今的1.305左右，貨幣市場(chǎng)利率在1月的反彈后也出現(xiàn)了大幅修正。這些進(jìn)展讓德拉吉稍稍松了一口氣。

但危機(jī)總是此消彼長(zhǎng)。近期歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，雖然德國(guó)正逐漸走出經(jīng)濟(jì)衰退，但歐元區(qū)其他國(guó)家的復(fù)蘇卻變得更為艱難，整體看來(lái)，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的發(fā)展并沒(méi)有達(dá)到預(yù)期水平，制造業(yè)和服務(wù)業(yè)PMI數(shù)據(jù)均在收縮。歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂正在加劇。疲弱的銀行貸款、緊縮的信貸條件和低水平的消費(fèi)者信心都在起火上澆油的作用。

歐洲央行將在本次會(huì)議上公布最新一期經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)。盡管去年12月的上一次預(yù)測(cè)已經(jīng)相當(dāng)悲觀了（2013年GDP增速中值為-0.6%，2014年為+1.2%），但最近三個(gè)月的進(jìn)展也不太可能讓歐洲央行上調(diào)預(yù)測(cè)值。即便有變化，也可能是下調(diào)，尤其是對(duì)2014年的預(yù)測(cè)值。

除此之外，幾乎沒(méi)有證據(jù)顯示金融市場(chǎng)環(huán)境改善正傳遞至實(shí)體經(jīng)濟(jì)，而這也是歐洲央行的心頭之患。盡管自2012年夏天的低谷以來(lái)，消費(fèi)者和生產(chǎn)者信心已普遍回升，對(duì)私營(yíng)部門(mén)的信貸供給卻持續(xù)下降。西班牙和意大利的新增企業(yè)貸款利率自去年8月以來(lái)持續(xù)上升，德國(guó)卻截然相反。

與此同時(shí)，歐元區(qū)通脹在過(guò)去數(shù)月內(nèi)已大幅下降，從去年9月的2.6%降低至今年2月的1.8%。除食品和能源外的核心通脹今年1月僅有1.3%，是2011年8月以來(lái)的最低值。在上一次預(yù)測(cè)中，歐洲央行對(duì)2013和2014年的通脹預(yù)測(cè)中值分別是1.6%和1.4%。本次仍可能略微下調(diào)。

更重要的是，上述變化可能會(huì)迫使歐洲央行將其對(duì)通脹風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估從“廣泛平衡”(broadly balanced）改為“下行風(fēng)險(xiǎn)”（downside risks）。這一措辭改變將被市場(chǎng)視為明顯的“鴿派”信號(hào)。

債券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)上升
讓歐洲央行考慮采取行動(dòng)的原因不僅僅是經(jīng)濟(jì)前景，更是近期政治不確定性導(dǎo)致的金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

意大利領(lǐng)導(dǎo)人組建新政府的努力并未成功，市場(chǎng)恐慌情緒顯著上升，擔(dān)憂意大利政局的不穩(wěn)定性會(huì)將該國(guó)融資成本推向更高水平。如果意大利政治不確定性持續(xù)下去，有可能會(huì)對(duì)整個(gè)歐元區(qū)產(chǎn)生更廣泛的負(fù)面影響。歐洲央行此前表示，如果意大利需要資金來(lái)避免債務(wù)違約，歐洲央行將提供支持。

更進(jìn)一步來(lái)看，民眾對(duì)進(jìn)一步緊縮措施的支持正在減弱，而且這種現(xiàn)象已經(jīng)不局限于意大利。不幸的是，歐元區(qū)各國(guó)的財(cái)政整頓還未完成，如果各國(guó)政府在政策態(tài)度上出現(xiàn)180度轉(zhuǎn)彎而導(dǎo)致財(cái)政整頓努力半途而廢的話，歐元區(qū)債券市場(chǎng)將會(huì)出現(xiàn)新一輪危機(jī)。

西班牙就是一例。歐盟預(yù)計(jì)西班牙2013年的財(cái)政赤字是6.7%，如果不采取進(jìn)一步措施，到2014年將上升至7.2%。這意味著，西班牙距離2014年赤字降至3%以下的目標(biāo)還很遙遠(yuǎn)。給予西班牙一年寬限期也明顯不夠，因此西班牙政府將不得不采取進(jìn)一步緊縮措施。其他歐元區(qū)成員國(guó)恐怕也會(huì)面臨類(lèi)似赤字達(dá)標(biāo)問(wèn)題。

在這種情況下，歐洲央行能做的就是確保貨幣市場(chǎng)利率盡可能低，至少防止今年出現(xiàn)上升。

防止貨幣市場(chǎng)利率反彈
歐洲央行希望維持貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性充裕，從而讓隔夜存款利率盡可能接近0。德拉吉上個(gè)月警告稱(chēng)，歐洲央行將“密切關(guān)注貨幣市場(chǎng)狀況及其對(duì)貨幣政策的潛在影響”，暗示了歐洲央行并不太滿意貨幣市場(chǎng)利率1月的反彈。

今年1月中旬宣布的第一輪LTRO償還主要是由于銀行想要顯示其健康狀況。各國(guó)央行的數(shù)據(jù)顯示，多數(shù)提前還款的銀行來(lái)自核心成員國(guó)或?qū)儆谌蛐越鹑跈C(jī)構(gòu)。目前為止，約有2250億歐元LTRO貸款已被償還，占兩輪總規(guī)模10190億歐元的22%。但未來(lái)的還款動(dòng)機(jī)將更多出于市場(chǎng)融資環(huán)境和外圍國(guó)家銀行的存款流入程度。

盡管LTRO償還完全出于銀行自愿，如果歐洲央行將隔夜貸款利率降低25個(gè)基點(diǎn)（即使將隔夜存款利率維持在0不變），將削減外圍國(guó)家銀行的融資成本，從而幫助貨幣市場(chǎng)利率進(jìn)一步回落。

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