慧通綜合報道：

(2013年4月1日)匯豐銀行的經(jīng)濟學(xué)家在最新一期匯豐財智報告中指出，日本新內(nèi)閣所推行的“安倍經(jīng)濟學(xué)”，本意是改革日本經(jīng)濟，其政策從根本上說出發(fā)點是好的，但政策的結(jié)果卻很可能造成全球金融市場動蕩、經(jīng)濟民族主義升溫，進(jìn)而困擾甚至損害全球經(jīng)濟。

對于近期歐元區(qū)的最新發(fā)展，匯豐指出，歐洲央行向下修正了經(jīng)濟增長預(yù)期，但經(jīng)濟仍處于復(fù)蘇的軌道。意大利選舉困局、塞浦路斯存款稅風(fēng)波等不確定因素再現(xiàn)，說明歐債危機盡管尾部風(fēng)險降低但仍會有短期市場動蕩。

警惕“安倍經(jīng)濟學(xué)”外溢影響
匯豐全球首席經(jīng)濟學(xué)家史蒂芬·金恩在報告中寫道，對于日本經(jīng)濟來說，隨著安倍重掌首相并推行大膽政策以刺激經(jīng)濟，結(jié)果可能有四種：一是以失敗告終，二是造成英國式的家庭收入下降，三是名義增長成功實現(xiàn)加速，四是通脹嚴(yán)重惡化。匯豐認(rèn)為，第一種可能性兌現(xiàn)的概率最大。

金恩指出，盡管日本央行宣布了2%的通脹目標(biāo)，并承諾將無限期收購資產(chǎn)，但有野心是一回事，能不能實現(xiàn)是另一回事。日本經(jīng)濟目前面臨的人口結(jié)構(gòu)老化，產(chǎn)業(yè)外移、服務(wù)業(yè)生產(chǎn)率低下、勞動人口中婦女參與率偏低，以及對移民的抵制都是供給面的局限，這些因素在過去20年一直拖累日本的增長。盡管2001至2006 年日本率先采用了數(shù)量寬松貨幣政策，卻并未能將經(jīng)濟拖出泥沼。

實際上，無論哪一種情境最終成為現(xiàn)實，從過去的經(jīng)驗來看，日本政府出臺的刺激政策都容易在國外造成更大的影響，某些情況下還伴隨“錯誤”的再平衡變化。比如日本在2001至2006年間實施的數(shù)量寬松貨幣政策，盡管造成了日元走弱，經(jīng)常項目順差翻倍，但卻并未能提升國內(nèi)需求增速。

金恩表示，如果安倍的政策通過日元走弱發(fā)揮作用，日本的主要出口競爭對手就成了靶子：受影響最大的包括德國、韓國以及中國，這些國家出口產(chǎn)品以及出口地區(qū)均或多或少與日本有交叉。

從出口產(chǎn)品來看，德國、中國、韓國都是機械等工業(yè)品出口為主。從出口目的地來看，中國是日本最大的出口目的國，對中國出口占日本GDP的2.8%，對美國出口占2.2%。而德國對美國出口占其GDP的2.9%，對中國出口占2.5%；韓國對美出口占其GDP的5.1%，對中國出口占12%，對日出口3.6%。從雙邊貿(mào)易的角度來看，日元貶值期間日本對德國、韓國的貿(mào)易順差都有所上升。

假設(shè)安倍的政策帶來了內(nèi)需拉動的日本經(jīng)濟復(fù)蘇的最好結(jié)果，就應(yīng)該同時也帶來經(jīng)常項目順差的下降：因為國內(nèi)儲蓄相對于國內(nèi)投資下降，進(jìn)口相對出口增多；但也可能出現(xiàn)，日本內(nèi)需好轉(zhuǎn)的幅度趕不上世界其他國家內(nèi)需的改善，進(jìn)口價格下降反而會造成經(jīng)常項目順差的增加。

同時，從以往的經(jīng)驗來看，日本實施于本土的貨幣刺激往往造成全球范圍的溢出影響，造成金融市場泡沫的膨脹和破滅。1997至1998年的亞洲經(jīng)濟危機以及2007至2008年的全球金融危機，都是突出的例子。這兩段時間里，都出現(xiàn)了日本銀行貸款的大幅增加，以及熱錢流入其他國家并推高各國資產(chǎn)價格、擴大經(jīng)常項目逆差，造成嚴(yán)重的資本錯配。因此，對于貨幣戰(zhàn)的指控不應(yīng)僅僅局限于貿(mào)易層面，由貨幣及財政刺激帶來的國內(nèi)金融穩(wěn)定問題更值得憂慮。這樣一來，對于那些可能受套利交易影響的國家來說，出于對本國金融系統(tǒng)保護(hù)的考慮，實施更嚴(yán)格的資本及外匯管制也是順理成章的。

由此，金恩指出，未來若干年，全球經(jīng)濟面臨的風(fēng)險可能包括經(jīng)常項目赤字的迅速擴大、熱錢流入、資本項目管制的抬頭以及對信貸擴張的控制等等。而這些顯然都對全球經(jīng)濟復(fù)蘇的可持續(xù)性不利。安倍的政策從根本上說出發(fā)點是好的，但其政策的結(jié)果卻很可能造成全球金融動蕩和經(jīng)濟民族主義的升溫。

歐元區(qū)經(jīng)濟仍處復(fù)蘇軌道
歐元區(qū)最近再次成為焦點。匯豐歐洲經(jīng)濟學(xué)家杰尼特·亨利指出，盡管有各種風(fēng)險，但總體來看，歐元區(qū)經(jīng)濟仍處于復(fù)蘇的軌道。

在最近的議息會議上，歐洲央行將基準(zhǔn)利率再次維持不變，并維持對風(fēng)險的評估。德拉吉沒有排除未來降低再融資利率的可能性，同時也未暗示可能會降低存款利率。歐洲央行對經(jīng)濟增長的預(yù)期略微有所下降，經(jīng)濟增長有下行壓力；不過對于寬松的貨幣政策及擴大外需可以推動2013年經(jīng)濟逐步復(fù)蘇的觀點，德拉吉似乎較為認(rèn)同。

亨利表示，目前歐元區(qū)經(jīng)濟依然疲軟，盡管金融市場好轉(zhuǎn)，但是信貸的增長幾乎是不可能的。盡管銀行融資壓力有所緩解，但是貸款標(biāo)準(zhǔn)卻繼續(xù)收緊，來自公司和家庭的凈需求進(jìn)一步下降。央行承諾的直接貨幣交易計劃（OMT）成功地為金融市場提供了支持，近期信心指標(biāo)的穩(wěn)定和外部需求環(huán)境的改善，都為歐洲央行帶來信心。德拉吉表示政府應(yīng)該進(jìn)行勞動力市場改革，同時重申靈活匯率機制的必要性。

從經(jīng)濟指標(biāo)看，1月份，歐元區(qū)工業(yè)生產(chǎn)意外轉(zhuǎn)跌0.4%，而市場預(yù)期按月跌幅為0.1%。德國和法國工業(yè)生產(chǎn)的大幅減緩，解釋了歐元區(qū)工業(yè)生產(chǎn)減速的大部分原因：德國1月的工業(yè)生產(chǎn)從去年12月的按月上升0.8%轉(zhuǎn)為按月下降0.4%，法國1月的工業(yè)生產(chǎn)從12月的按月上升0.9%轉(zhuǎn)為按月下降1.2%。不過匯豐認(rèn)為，這些負(fù)面消息至少還是可以被前幾個月指標(biāo)的顯著上升所部分抵消。目前，歐元區(qū)工業(yè)生產(chǎn)按年跌幅為1.3%，優(yōu)于市場預(yù)期的2.2%的跌幅，為去年8月以來的最高值。

另外，1月份，歐元區(qū)采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）的上升，也暗示工業(yè)生產(chǎn)將會有更好的表現(xiàn)。國內(nèi)需求繼續(xù)疲弱，沒有因貿(mào)易循環(huán)的好轉(zhuǎn)而改善，而歐元價值堅挺可能是罪魁禍?zhǔn)住?月工業(yè)生產(chǎn)的狀況并不好，預(yù)示著這一季度的工業(yè)收縮。上一季度工業(yè)增加值的回升，僅表明歐元區(qū)工業(yè)部門暫時的穩(wěn)定。

意塞不確定性沖擊市場
從最新的一些進(jìn)展看，匯豐注意到，意大利、塞浦路斯的因素仍會在短期沖擊市場，帶來動蕩，但重大尾部風(fēng)險已有所降低。

匯豐指出，意大利要走出政治僵局很難。由民主黨和自由人民黨支持的技術(shù)官僚政府，可能是議會唯一的選擇；與此同時，進(jìn)行另一輪選舉的可能性上升。蒙蒂將繼續(xù)掌權(quán)直到新的政府形成，但在這之前，市場的表現(xiàn)可能會變得令人不安。如果不改變現(xiàn)有的選舉法，重新舉行選舉具有歷史重演的風(fēng)險：上議院中沒能獲得多數(shù)票將導(dǎo)致無法形成新的政府，這種結(jié)果可能是市場最不愿看到的。

意大利目前的政府仍然由蒙蒂領(lǐng)導(dǎo)。伴隨著去年預(yù)算中計劃的財政整頓將會繼續(xù)，與歐盟達(dá)成協(xié)議的財政赤字目標(biāo)應(yīng)該會達(dá)成。因此，由蒙蒂繼續(xù)領(lǐng)導(dǎo)要比其他替代方案更能增強金融市場的信心。但毫無疑問，這一僵局將會減緩意大利剛開始實施的改革進(jìn)程，但是這種影響直到中期才會被察覺。因此，匯豐認(rèn)為，只要政治僵局不足以持續(xù)到令市場恐慌，它并不會對市場產(chǎn)生顯著的短期影響。

對于塞浦路斯，匯豐指出，塞浦路斯已經(jīng)實施了資本管制，未來對存款征稅恐怕只是遲早的事。會否造成歐債危機再次傳染到歐元區(qū)其他外圍國家，取決于成千上萬的存款人的行為。

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