慧通綜合報(bào)道：

2012/13年度國內(nèi)外新季玉米的生長都直接或間接地受到了天氣因素的考驗(yàn)，內(nèi)外市場價(jià)格走勢雖然相對獨(dú)立，但依然呈現(xiàn)出同樣的季節(jié)性回落。隨著北半球玉米開始進(jìn)入收獲季，來自玉米主產(chǎn)國美國方面的產(chǎn)量利多消息已基本被前期漲勢所消化，市場焦點(diǎn)重新聚焦市場需求以及季節(jié)性供應(yīng)壓力。進(jìn)入2012年9月，前有美國農(nóng)業(yè)部9月月度供需報(bào)告，后有美聯(lián)儲啟動QE3政策，綜合作用之下，筆者認(rèn)為短期內(nèi)限于季節(jié)性收割壓力，內(nèi)外市場將步入新季玉米上市前的調(diào)整期，玉米期價(jià)料將震蕩下行。中長期來看，國內(nèi)玉米價(jià)格受收儲預(yù)期以及企業(yè)備貨的運(yùn)營規(guī)律影響或?qū)⒃?1月出現(xiàn)拐點(diǎn)。

一、季節(jié)性壓力當(dāng)前，期價(jià)難逃調(diào)整下行
一)國內(nèi)供給
1. 新季玉米產(chǎn)量預(yù)估
供應(yīng)因素作用于市場價(jià)格時，其表現(xiàn)效應(yīng)往往較為強(qiáng)烈。新季玉米產(chǎn)量是當(dāng)前市場關(guān)注的焦點(diǎn)。從國內(nèi)外供需數(shù)據(jù)分析，國內(nèi)主產(chǎn)區(qū)新季玉米雖遭遇病蟲害以及臺風(fēng)天氣的洗禮，但內(nèi)外數(shù)據(jù)顯示產(chǎn)量均無大幅調(diào)降跡象。筆者根據(jù)相關(guān)部門公布數(shù)據(jù)，初步推算了新季玉米在蟲災(zāi)以及臺風(fēng)等影響下的損失。

上述數(shù)據(jù)顯示，在東北產(chǎn)區(qū)的蟲災(zāi)中，受災(zāi)最為嚴(yán)重的為吉林省，而今年增種面積較多的黑龍江省受災(zāi)相對有限。筆者以東北地區(qū)平均單產(chǎn)6.277噸/公頃為計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)，做如下假設(shè)：首先，由絕收面積和減產(chǎn)面積共同組成總受災(zāi)面積：第二，絕收面積的產(chǎn)量減少量等于平均單產(chǎn)與絕收面積的乘積；第三，減產(chǎn)面積的產(chǎn)量減少量等于單產(chǎn)的減少量與減產(chǎn)面積的乘積；最后，假設(shè)減產(chǎn)面積的單產(chǎn)損失幅度為以下三種情況，即分別減產(chǎn)10%，20%，30%。那么，可以預(yù)估在當(dāng)前情況下，此次蟲災(zāi)的減產(chǎn)影響程度如下：

綜上分析，根據(jù)東北三省各民政局上報(bào)蟲災(zāi)影響面積數(shù)據(jù)來看，以東北產(chǎn)區(qū)平均單產(chǎn)6.277噸/公頃為計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)，假設(shè)減產(chǎn)幅度達(dá)到30%，那么東北三省整體減產(chǎn)數(shù)量約為202.51萬噸。

同樣，根據(jù)農(nóng)業(yè)部農(nóng)情調(diào)度，吉林、黑龍江、遼寧3省玉米受臺風(fēng)侵襲，倒伏面積2260萬畝，其中嚴(yán)重倒伏826萬畝。由于風(fēng)災(zāi)之前，東北玉米多處于乳熟——蠟熟期，臺風(fēng)過境后東北產(chǎn)區(qū)天氣較為晴好，光合作用得以持續(xù)進(jìn)行。9月中旬實(shí)地走訪發(fā)現(xiàn)，嚴(yán)重倒伏地塊產(chǎn)量損失在30%-50%左右，但區(qū)域相對有限(以產(chǎn)量損失40%計(jì)算)，而非嚴(yán)重地塊產(chǎn)量損失在10%左右。按照上述方法與計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)，那么東北三省在風(fēng)災(zāi)中損失的產(chǎn)量約為198.26萬噸。

綜合來看，在預(yù)估損失偏嚴(yán)的計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)下，東北三省在蟲害風(fēng)災(zāi)中損失新季玉米的產(chǎn)量約為400.77萬噸，略小于今年玉米新增面積帶來的產(chǎn)量增量(國家糧油信息中心預(yù)估的421.9萬噸)。

通過對吉林省實(shí)地考察走訪預(yù)估，新季玉米雖遭天氣因素影響，但預(yù)計(jì)今年玉米新作產(chǎn)量至少與去年持平，有所增加為大概率事件。

2. 非產(chǎn)量供應(yīng)渠道預(yù)估
從庫存角度分析，經(jīng)過兩年的國家臨儲收購以及加上進(jìn)口等途徑，保守估計(jì)國儲庫存至少掌握2500萬噸玉米庫存。社會庫存來看，東北貿(mào)易庫存普遍低于去年同期，華北貿(mào)易庫存略好于東北產(chǎn)區(qū)。

從進(jìn)口來看，政策層面的相關(guān)鋪墊已行在路上：與烏克蘭“貸款換糧食作物”的合同、與南美國家的疏通合作等。從數(shù)量上來看，目前720萬噸的限額尚可滿足需要。預(yù)計(jì)未來多來源地的進(jìn)口將進(jìn)一步豐沛市場供應(yīng)。

從玉米下游用途的替代品分析，只要價(jià)差存在相對的利潤空間，小麥將繼續(xù)替代玉米在飼料中的作用。雖然2012新季小麥減產(chǎn)是不爭的事實(shí)，國儲收購力度增強(qiáng)，導(dǎo)致市場缺口傳導(dǎo)價(jià)格上行。但是國儲小麥的存量依然較高。因此，在2012/13年度小麥對于玉米的替代仍然可以維持。價(jià)差是絕對替代量的關(guān)鍵因素。從深加工行業(yè)發(fā)展來看，深加工行業(yè)已經(jīng)告別了粗加工高增長轉(zhuǎn)而向精深加工領(lǐng)域邁進(jìn)，其過程中既有政策限制，又有競爭淘汰。對利潤的追求將迫使企業(yè)采用價(jià)格更為低廉木薯，其對玉米的替代作用亦不可小覷。

二)國內(nèi)消費(fèi)
1. 深加工需求
近期，玉米深加工企業(yè)淀粉加工進(jìn)入盈利空間，酒精加工虧損幅度繼續(xù)收窄。究其根本，原因有二：一是由于國內(nèi)新季玉米開始自南向北陸續(xù)上市，對于玉米品質(zhì)要求較低的深加工企業(yè)采購成本有所下降，尤其在華北地區(qū)，新季玉米的陸續(xù)上市導(dǎo)致華北地區(qū)的舊作玉米銷售價(jià)格一降再降。二是年初至今，深加工企業(yè)均保持著偏低的開工率以降低虧損和減少市場供應(yīng)維持價(jià)格底線。受上述因素影響，國內(nèi)玉米淀粉、酒精價(jià)格走高持穩(wěn)，陸續(xù)回歸盈利區(qū)間。鑒于目前的盈利水平，預(yù)計(jì)深加工企業(yè)仍將維持當(dāng)前偏低的開工率不變，直至新糧上市之后，而其庫存水平也滿足其生產(chǎn)需求，因此難以助力玉米期價(jià)上行。

2. 飼用需求

受國家再次收儲提振的飼用市場也面臨回暖有限的局面。在終端市場需求延續(xù)淡季市場慣性的消費(fèi)背景來看，短期豬市依然承壓。隨著我國“雙節(jié)”臨近，中小型加工企業(yè)開工率回升帶動南方豬市回暖。今年秋季生豬肉制品消費(fèi)回暖不及往年同期，后市價(jià)格上行空間或受到限制。筆者分析原因如下：一是生豬存欄量較大，供應(yīng)市場能力較強(qiáng)。銷售價(jià)格稍有提高，市場出欄量就隨之提升。8月能繁母豬的存欄量繼續(xù)有所攀升，市場供應(yīng)壓力可見一斑。二是進(jìn)口豬肉及副產(chǎn)品對后市豬價(jià)形成壓制。進(jìn)口低價(jià)生豬肉制品到港量偏高將對后市價(jià)格的拉高形成一定的拖累。

綜合上述玉米供需關(guān)系、小麥替代、國儲順價(jià)輪換以及港口去庫存化等階段性利空因素分析，近期內(nèi)，玉米期價(jià)料將保持震蕩下行。

二、臨儲收購預(yù)期及企業(yè)備貨為玉米期價(jià)提供拐點(diǎn)
對比去年玉米期價(jià)走勢分析可得，在宏觀形勢極為惡劣的條件下，玉米期價(jià)對現(xiàn)貨大幅貼水，但依然于11月中旬企穩(wěn)回升，加之國儲收購入市助推期價(jià)攀升。11月成為市場預(yù)期與企業(yè)運(yùn)營規(guī)律雙重疊加的時間區(qū)域。從國儲收購入市來分析，一般新季玉米上市后，價(jià)格會一路向下，國儲通常以托市價(jià)格作為市場參照標(biāo)準(zhǔn)來保護(hù)農(nóng)民利益。而從企業(yè)運(yùn)營的規(guī)律來講，通常會在新糧上市初采購兩個月的用量，以9月下旬上市新季玉米計(jì)算，11月下旬剛好為企業(yè)第二批次采購的時間節(jié)點(diǎn)。上述兩個因素提高了11月價(jià)格回升的概率，因此，11月下旬成為玉米期價(jià)拐點(diǎn)的可能性也就隨之增強(qiáng)了。

從價(jià)格上分析，按照去年托市價(jià)格2000元/噸作為參照，北方港口平艙價(jià)格支撐在2200元/噸左右。鑒于今年對蟲災(zāi)治理的投入，玉米種植成本將有所體現(xiàn)，底部價(jià)格也將有所抬升(因農(nóng)藥及人力成本投入不一，統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)難以一言蔽之)，但玉米期價(jià)的跌幅預(yù)期將小于去年，收儲價(jià)格保持不變或微幅提高(100元左右)的可能性偏大。建議投資者不可過分看低價(jià)格。以去年吉林地區(qū)臨儲收購價(jià)格為計(jì)算基礎(chǔ)，1980(入庫)+50(補(bǔ)貼)+167(短途運(yùn)輸、運(yùn)費(fèi)以及損耗)+33(交割費(fèi)用)+25(貿(mào)易利潤)=2255元/噸，且2255元/噸尚未考慮相應(yīng)的持有成本。因此2255一線應(yīng)為價(jià)格底部區(qū)間，期價(jià)較強(qiáng)支撐位。

三、后市展望及風(fēng)險(xiǎn)提示
當(dāng)前，主力合約1301期價(jià)運(yùn)行于2350一線，新季玉米上市臨近，產(chǎn)量暫無供應(yīng)之憂，消費(fèi)回暖但無法拉動期價(jià)上行。因此，在季節(jié)性壓力面前，玉米期價(jià)預(yù)計(jì)將保持震蕩下行。但下行節(jié)奏有所放緩，新季玉米上市之前保持震蕩的概率偏大。前期2420一線布置的空單仍可繼續(xù)持有，如遇期價(jià)反彈，可考慮擇高入空，暫將目標(biāo)設(shè)置于2300一線。

從風(fēng)險(xiǎn)方面分析，首先，宏觀方面尚存在不確定性因素。三季度雖是歐洲的困難時期，但出臺解決方案的可能性偏大，所以歐元尚存在反彈的可能性。同時，中國經(jīng)濟(jì)下滑趨勢已現(xiàn)，中國政府的刺激性政策或已行在路上。綜合來看，新一輪全球范圍內(nèi)的通貨膨脹難以避免，其對大宗商品價(jià)格的向上推動作用不容忽視。

其次，微觀供給尚待追蹤及評估。蟲災(zāi)防控效果尚需跟蹤評估，且除粘蟲之外的其他災(zāi)害、早霜低溫以及倒伏玉米的霉變等對產(chǎn)量造成的影響也可能成為資金的炒作反彈的機(jī)會。 

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