慧通綜合報(bào)道：

2013年3月26日，3月中下旬，塞浦路斯問題攪動全球市場的神經(jīng)，市場避險(xiǎn)情緒有所升溫，作為避險(xiǎn)資產(chǎn)——貴金屬——出現(xiàn)溫和反彈。

我們認(rèn)為，貴金屬潛在的利多在積聚，美國股市及樓市引發(fā)財(cái)富效應(yīng)的退潮，以及美聯(lián)儲維持量化寬松政策（QE）引發(fā)的通脹風(fēng)險(xiǎn)，這都會給貴金屬帶來反彈動能。

市場對歐洲局勢

擔(dān)憂減弱
塞浦路斯議會3月19日全票否決銀行存款稅方案之后，歐盟官員已經(jīng)與塞浦路斯政府展開了新一輪談判。然而，金融市場表現(xiàn)不如此前歐債危機(jī)激化時(shí)那么反應(yīng)強(qiáng)烈。一方面，塞浦路斯救助計(jì)劃的絕對規(guī)模微乎其微，僅相當(dāng)于歐元區(qū)年經(jīng)濟(jì)產(chǎn)值的0.06%左右。投資者認(rèn)為，塞浦路斯經(jīng)濟(jì)規(guī)模較小，不足以構(gòu)成對整個(gè)歐元區(qū)金融系統(tǒng)的安全隱患；另一方面，在歐洲央行直接貨幣交易（OMT）計(jì)劃作為后盾的背景下，市場認(rèn)為塞浦路斯問題最終會得以解決。從反映市場恐慌的VIX指數(shù)來看，市場恐慌并沒有持續(xù)太長時(shí)間。

基金持倉表現(xiàn)平淡
觀察貴金屬持倉，基金尚沒有明顯的動作。截至3月21日，全球最大的黃金交易所上市基金（ETF）——SPDR Gold Trus持倉為1221.26噸，較去年12月份高達(dá)1350噸附近的持倉明顯回落，較去年同期下降5%，較上月同期下降5.4%；而全球最大的白銀ETF——iShares Silver Trust持有白銀10635.96噸，較去年同期增加9.3%，一度在3月15日持倉達(dá)到10733.66噸的兩年新高，但在實(shí)際利率攀升以及工業(yè)需求依舊相對疲軟的情況下，ETF持倉并沒有提振銀價(jià)大幅上漲。

從美國商品期貨交易委員會（CFTC）公布的持倉數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，基金持有黃金凈多持倉較2月份4年多的低點(diǎn)有所回升，截至3月19日，升至135610手，高于上月同期的103651手，但是依舊處于歷史均值15萬手下方。與此同時(shí)，基金持有白銀凈多持倉出現(xiàn)大幅度下降，3月19日降至15051手，為去年8月14日以來的最低紀(jì)錄，上月同期為26456手。

美元中期漲勢未結(jié)束
對于美元而言，一方面，歐洲塞浦路斯問題導(dǎo)致歐元兌美元(1.2860,0.0013,0.10%)走弱，美元被動走強(qiáng)；另一方，美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇強(qiáng)于歐洲和日本，經(jīng)常性項(xiàng)目赤字及財(cái)政赤字縮減也導(dǎo)致美元相對于其他貨幣有走強(qiáng)的潛質(zhì)。

此外，資金持有美元的凈多頭寸繼續(xù)攀升，這意味著美元兌其他貨幣還將維持走強(qiáng)勢頭。CFTC公布的持倉數(shù)據(jù)顯示，截至3月19日，基金持有歐元兌美元凈空持倉達(dá)44884手，基金持有英鎊兌美元(1.5174,0.0003,0.02%)凈空持倉也高達(dá)61480手，而加元兌美元、瑞郎兌美元和日元兌美元基金持有的都是凈空持倉?；鸪钟忻涝獌舳嗫偭窟_(dá)到208629手。

財(cái)富效應(yīng)將退潮
從2012年四季度到現(xiàn)在，美國股市及樓市引發(fā)的財(cái)富效應(yīng)表現(xiàn)十分搶眼，“個(gè)人消費(fèi)支出——樓市復(fù)蘇——財(cái)富增加——股市上漲”構(gòu)成了美股經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的良性循環(huán)。房地產(chǎn)行業(yè)的繁榮是經(jīng)濟(jì)增長的推手，房價(jià)和銷售都快速增長，由于銷售仍處于歷史的低點(diǎn)，疊加當(dāng)前極低的房貸利率，地產(chǎn)行業(yè)繁榮超出市場的預(yù)期。

然而，低利率環(huán)境對樓市復(fù)蘇起到關(guān)鍵作用，但是也在醞釀泡沫，在房屋銷售大局好轉(zhuǎn)之際，房價(jià)也出現(xiàn)反彈。一旦美聯(lián)儲推出QE或者削減QE的話，那么住房抵押貸款利率會出現(xiàn)明顯的攀升，在收入增長受限的情況下，房屋止贖率攀升，樓市陷入新一輪困境。

此外，我們觀察歷史經(jīng)濟(jì)走勢發(fā)現(xiàn)，低利率環(huán)境美國股市及樓市泡沫最終會引發(fā)通脹甚至滯脹的情況出現(xiàn)，這時(shí)候風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格面臨大規(guī)?；爻返娘L(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)前美國股市尤為值得警惕，而美股回撤帶動風(fēng)險(xiǎn)類商品大幅下跌的聯(lián)動效應(yīng)已經(jīng)在統(tǒng)計(jì)歷史數(shù)據(jù)上得到驗(yàn)證。低利率引發(fā)通脹和資產(chǎn)泡沫的邏輯在于：美聯(lián)儲通過用新創(chuàng)造的貨幣購買債券——資金外溢——流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)引發(fā)通脹，流向虛擬經(jīng)濟(jì)引發(fā)資產(chǎn)價(jià)格泡沫，而統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，通脹上升往往滯后股指3-6個(gè)月，我們預(yù)計(jì)二季度美國通脹將有明顯的上升勢頭。
 

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