范為認為根據(jù)貨幣區(qū)總財富理論、購買力平價、匯兌心理學、匯率目標區(qū)理論，均表明人民幣已經(jīng)不再被低估。

以往西方讓中國人民幣升值的兩大理由：一是中國常年保持高貿(mào)易順差；一是中國低廉勞動力所帶來的產(chǎn)品不正當競爭。實際上這兩點的根源在于國家過去的“出口導向政策”以及過去“中國人真的不值錢”。但這兩點目前都有所變化，因此實際上人民幣升值的基礎的確是沒有了。

“我們大膽判斷人民幣單邊升值的歷史已成過去。”范為說。

光大證券的一份報告雖然不認同這種均衡是中長期狀態(tài)，但也認為人民幣對美元匯率已經(jīng)達到短期均衡水平，其原因是：“首先，遠期匯率市場人民幣對美元貶值預期明顯；其次，現(xiàn)匯市場上有明顯的人民幣拋售壓力；第三，人民銀行目前正在賣出外匯以支撐人民幣匯率。”“當前，人民幣對美元貶值主要是受到兩國經(jīng)濟前景以及貨幣政策走向等因素影響。”FX168財經(jīng)集團高級金融分析師魏軍說。

由于歐債危機引起的外部需求萎縮，使中國出口遭受嚴峻考驗，同時，經(jīng)濟結構調(diào)整、培育新的經(jīng)濟增長點和擴大內(nèi)需都需要假以時日，短期內(nèi)經(jīng)濟增速回落已不是懸念。

貨幣政策層面，今年4月16日，中國人民銀行將人民幣與美元日交易波幅從原來的0.5%擴大至1%。這是自2010年7月重啟匯改以來，人民幣匯率制度改革的重要措施。波幅的擴大，預示著人民幣擺脫了單邊升值趨勢，開始進入雙向波動時代。而在中國經(jīng)濟進入增長放緩的背景下，反映中國購買力的人民幣必然出現(xiàn)市場預期分化。

整個一季度，人民幣對美元匯率58個交易日中，29個交易日升值，29個交易日貶值。而剛剛過去的二季度，人民幣真的貶值了，成為自1994年以來人民幣匯率跌幅最大的一個季度。

這些因素都支持人民幣繼續(xù)貶值，但貶值空間有限。

7月19日人民幣對美元中間價報6.3126，與上一交易日(6.3140)相比繼續(xù)上升14個基點，連續(xù)第四日上升。本周人民幣在岸即期匯率以及離岸即期匯率持平，人民幣貶值預期也有所收窄。但一位市場交易員反映：“市場對人民幣升值預期仍趨弱，是央行仍通過維持較高中間價的方式抑制人民幣貶值預期。這和最近外匯儲備的下降和央行在操作層面上賣美元、買人民幣不無關系。”

“我們畢竟還有3萬多億的外匯儲備，這是我們能夠維持當前匯率穩(wěn)定的最重要因素，在整個二季度，金磚四國的其他經(jīng)濟體貨幣印度盧比、俄羅斯盧布、巴西雷亞爾對美元的匯率均出現(xiàn)了較大幅度貶值。”范為說，“所以一段時間內(nèi)人民幣并不會大幅貶值。”

招商銀行總行金融市場部分析師劉東亮測算，美元對人民幣，全年來看上方6.3是個高點，突破6.3的難度非常大。而6.4則是一個重要的心理關口。

“我覺得央行也會把底線放在6.4，只要國內(nèi)國際的情況不出現(xiàn)惡化的話，6.4是階段性低點，跌破6.4的可能性不大，但是如果歐洲情況出現(xiàn)了超預期惡化，或者國內(nèi)數(shù)據(jù)超預期的下行，跌破6.4的可能性還是有的。”劉東亮說。

危險時刻？
 但是這次人民幣的貶值，投資者或許要做好長期的思想準備。
魏軍分析，首先，從國內(nèi)情況來看，中國經(jīng)濟仍未觸底，中國央行進一步放松貨幣政策的概率極高。并且，境外資本流出也將給人民幣帶來持續(xù)的貶值壓力。其次，美聯(lián)儲年內(nèi)推出第三輪量化寬松的概率較低，加之歐洲主權債務危機影響，美元預計將受到更多投資者追捧。因此，人民幣對美元的貶值仍將延續(xù)。

范為的預測則更為長遠些。

他認為，中國實體經(jīng)濟難以保持過去的高增長，從經(jīng)濟學角度來看，它會進入一個次高階段。根據(jù)“羅斯托經(jīng)濟增長六階段”理論，經(jīng)濟在經(jīng)過高速增長階段之后，必然會進入次高。比如之前是10%的增速，未來可能是7%~8%。經(jīng)濟增速慢下來之后，實體經(jīng)濟對貨幣的吸引力就會相對流失掉、縮小。

其次，貿(mào)易項下的盈余倒不是讓人擔心的，但是資本項下的放開正在加快，人民幣的國際化比大家預想的要快。

“目前，管制的約束是越來越弱，包括原來是強制結算發(fā)現(xiàn)沒什么用，就干脆停掉。未來如果資本項放開的話，內(nèi)外部資金的流動會更加頻繁。”他說。

最危險的時刻，范為判斷會是中國M2上升至100萬億人民幣(目前是92萬億人民幣)之時。而這期間，人民幣的走勢將在較高的M2和充足的外儲這兩大因素決定下波動。

范為說：“從現(xiàn)在的情況來看，M2上升到100萬億人民幣的時刻比以前預期的會早些，大概在2013年。”

應對
那么，怎樣才能阻止人民幣貶值，范為給出了一個“藥方”——不要再把貨幣放入房地產(chǎn)資產(chǎn)，而是引入農(nóng)村，將農(nóng)村資產(chǎn)貨幣化。

他說，未來如果不希望資本外流、人民幣貶值，國內(nèi)就必須有實物資產(chǎn)吸納這些貨幣。過去的十年，承擔這個角色的是房地產(chǎn)資產(chǎn)，中途有股票市場的資產(chǎn)來吸納貨幣，但后來股市崩盤。如果繼續(xù)用房地產(chǎn)資產(chǎn)來吸納貨幣，那未來房地產(chǎn)市場也可能崩盤，對市場的沖擊會很大，同時也會造成資本外流，從而對匯率產(chǎn)生重大影響。

正略鈞策管理咨詢合伙人王丹青說：“如果宏觀調(diào)控政策刺破房地產(chǎn)行業(yè)的泡沫，人民幣將迎來災難性的巨大貶值壓力，雖然這是一種極端現(xiàn)象。”“現(xiàn)在來看比較可行的是用農(nóng)村資產(chǎn)來吸納這些貨幣，中國農(nóng)村市場非常廣闊，且大量的資產(chǎn)還沒有貨幣化，這是中國經(jīng)濟的未來。”范為說，“現(xiàn)在搞城鎮(zhèn)化，如果搞得好的話，側重于發(fā)展小城鎮(zhèn)，不僅有利于緩解城市化進程所產(chǎn)生的負面影響，同時也可以保證貨幣不至于產(chǎn)生‘流動性陷阱’，從而保證人民幣的幣值穩(wěn)定。”

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