微觀活力提升效力
在今年的工作重點(diǎn)中，直接指向微觀層面的穩(wěn)增長手段，相較此前顯得更加豐富。證券時報記者采訪中發(fā)現(xiàn)，代表委員們對于創(chuàng)新、創(chuàng)業(yè)、改革、簡政放權(quán)等內(nèi)容，有著極高的關(guān)注度。

《政府工作報告》提出了三對關(guān)系，“以微觀活力支撐宏觀穩(wěn)定”、“以供給創(chuàng)新帶動需求擴(kuò)大”、“以結(jié)構(gòu)調(diào)整促進(jìn)總量平衡”，彭興韻認(rèn)為，這表明政府在宏觀調(diào)控中，強(qiáng)調(diào)了微觀活力對宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的重要性。宏觀經(jīng)濟(jì)的“穩(wěn)”要以微觀經(jīng)濟(jì)的“活”為支撐，不能抑制了微觀上的活力。

促進(jìn)微觀經(jīng)濟(jì)活力，政府“有形的手”必須離得遠(yuǎn)些?！墩ぷ鲌蟾妗范嗵幷劦胶喺艡?quán)、財稅體制改革、價格改革、金融改革、多層次資本市場建設(shè)以及國企國資改革等。國聯(lián)證券宏觀分析師張曉春認(rèn)為，從報告的措辭中，可以預(yù)計2015年多項(xiàng)改革將有望落實(shí)，例如注冊登記三證合一、營改增全面覆蓋、轉(zhuǎn)移支付制度改革、取消大部分藥品政府定價、電力改革試點(diǎn)擴(kuò)大、深港通、民營銀行的成立、股票注冊制實(shí)施以及設(shè)立國有資本運(yùn)營試點(diǎn)等等。

積極財政政策或唱主角
在穩(wěn)增長的過程中，積極的財政政策被認(rèn)為是最值得依靠的政策手段之一。在今年穩(wěn)增長的各項(xiàng)措施中，貨幣與財政政策兩者的互為補(bǔ)充，無疑最值得期待。

《政府工作報告》中，除了就業(yè)與財政赤字這兩個目標(biāo)上調(diào)外，其他所有增長目標(biāo)均較往年有所下調(diào)，比如國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的增長率由7.5%下調(diào)到7.0%左右。而財政赤字的增加，對應(yīng)的恰是積極的財政政策。

《政府工作報告》提出，2015年財政赤字目標(biāo)為1.62萬億，較2014年提高2700億元；赤字率目標(biāo)為2.3%，較去年提高0.2個百分點(diǎn)。分析人士稱，提高赤字規(guī)模，一方面是考慮一大批的水利工程項(xiàng)目、鐵路項(xiàng)目等支出，另一方面也是考慮到減稅降費(fèi)帶來的影響。同時，財政投融資體系的改革，強(qiáng)調(diào)減少政府核準(zhǔn)權(quán)限，引導(dǎo)民間資本進(jìn)入項(xiàng)目建設(shè)等，均有望為穩(wěn)增長帶來活力。

貨幣政策方面，自去年11月以來，央行已經(jīng)兩次降息一次降準(zhǔn)，但對于這是否屬于“寬松”的貨幣政策，市場仍有較大分歧。國聯(lián)證券宏觀分析師張曉春稱，貨幣政策的著力點(diǎn)一般包括三個方面，即如何彌補(bǔ)外匯占款降低所造成的貨幣缺口、如何降低社會融資成本、如何引導(dǎo)銀行的流動性通過信貸釋放至實(shí)體經(jīng)濟(jì)。“央行的降準(zhǔn)或降息周期打開，只是服務(wù)于以上三點(diǎn)，還談不上是寬松的貨幣政策。”

全國政協(xié)委員、中國人民銀行[微博]副行長易綱表示，央行將堅(jiān)持穩(wěn)健的貨幣政策，未來是否繼續(xù)降準(zhǔn)或者降息，也將根據(jù)實(shí)際經(jīng)濟(jì)情況而定，目前我國經(jīng)濟(jì)狀況總體上是健康的。

關(guān)于貨幣政策，《政府工作報告》的表述是“穩(wěn)健的貨幣政策要松緊適度”。此次將廣義貨幣供應(yīng)量(M2)的增速定為12%左右，相較2014年的13%有所回落。報告同時指出“在實(shí)際執(zhí)行中，根據(jù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要，也可以略高些”。

今年年初，國務(wù)院辦公廳發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步做好盤活財政存量資金工作的通知》。近日，財政部先后公布了“推進(jìn)地方盤活財政存量資金”及“盤活中央部門存量資金”兩個通知。平安證券[微博]對此認(rèn)為，在財政收入下行、財政支出剛性的情況下，盤活財政存量資金與提升資金使用效率，已成為財政政策發(fā)力的必要之舉。

證券時報記者發(fā)現(xiàn)，在通知中，財政部要求中央部門對一般公共預(yù)算存量資金和政府性基金預(yù)算存量資金進(jìn)行盤活，包括清理結(jié)轉(zhuǎn)結(jié)余資金、收回結(jié)余資金、定期報告存量資金情況的三個步驟。財政部還規(guī)定，對于地方財政，對應(yīng)按原用途使用的資金，應(yīng)盡快撥付投入使用；對不需按原用途使用的資金，收回并統(tǒng)籌用于棚戶區(qū)改造等重點(diǎn)領(lǐng)域，提高財政資金使用效益。

平安證券指出，盤活財政資金將釋放巨大的乘數(shù)效應(yīng)，帶動社會資金投資和信貸投放，為經(jīng)濟(jì)增長注入動力。這部分具備基礎(chǔ)貨幣屬性的國庫現(xiàn)金盤活后進(jìn)入市場，也將在一定程度上減輕貨幣政策寬松的壓力。

貨幣政策著力點(diǎn) 可能轉(zhuǎn)向降準(zhǔn)

近3個月來，中國央行出臺降息、降準(zhǔn)等多項(xiàng)措施向市場投放流動性，著力降低社會融資成本。

有研究機(jī)構(gòu)認(rèn)為，隨著近年來外匯流入顯著放緩甚至轉(zhuǎn)為流出，央行似乎還未找到貨幣投放有效的替代工具。而在往年沖銷外匯流入而收緊貨幣時，央行更多采取了上調(diào)法定存準(zhǔn)率的方式，導(dǎo)致貨幣乘數(shù)受到直接影響。按照中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家梁紅的觀點(diǎn)，近10年來，央行頻繁上調(diào)存準(zhǔn)率而越來越少使用央行票據(jù)，導(dǎo)致了這一沖銷成本從金融機(jī)構(gòu)向市場轉(zhuǎn)移，即增加了商業(yè)銀行的機(jī)會成本，間接影響了銀行的信貸投放能力。

隨著美聯(lián)儲加息預(yù)期的日益濃烈，外匯流入趨勢或繼續(xù)呈現(xiàn)減少甚至流出的可能。這也對中國央行當(dāng)前以及未來投放流動性方式的轉(zhuǎn)變帶來了挑戰(zhàn)。中金公司統(tǒng)計，其他渠道投放的基礎(chǔ)貨幣，尚未能填補(bǔ)外匯占款增長下滑留下的缺口，導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣增速放緩至8.5%，處于歷史較低水平。同時由于存款準(zhǔn)備金率仍保持在接近歷史最高水平的位置，2014年廣義貨幣M2增速創(chuàng)下有記錄以來的最低水平。

央行數(shù)據(jù)顯示，最近一次下調(diào)存準(zhǔn)率后，大型金融機(jī)構(gòu)的法定存準(zhǔn)水平在19.5%，中小金融機(jī)構(gòu)的法定存準(zhǔn)水平在16%，這不包含部分定向下調(diào)的情況。

由于中國債券市場規(guī)模偏小，再貸款工具容易帶來各種沖擊。很多研究機(jī)構(gòu)認(rèn)為，央行很可能采取下調(diào)法定存準(zhǔn)率的做法來提高貨幣乘數(shù)，以避免短期內(nèi)的通縮風(fēng)險。中金公司估算，下調(diào)存準(zhǔn)率1個百分點(diǎn)將帶來貨幣乘數(shù)上升0.084。經(jīng)濟(jì)下行期間面臨通縮壓力，需要多次的降準(zhǔn)才能對貨幣乘數(shù)產(chǎn)生相同影響。招商銀行金融市場部高級分析師劉東亮[微博]多次表示，央行貨幣政策應(yīng)該“跑步放松”。

渣打銀行高級經(jīng)濟(jì)學(xué)家符銘財告訴證券時報記者，需要注意，中國當(dāng)前的通縮只是一個短暫現(xiàn)象，與國際原油價格下跌以及周邊市場的變化有關(guān)。中國政府對此已有作為，其效果作用于實(shí)體經(jīng)濟(jì)可能會延遲兩個季度左右。

據(jù)不完全統(tǒng)計，瑞銀、中金、海通證券、招商銀行等機(jī)構(gòu)，均認(rèn)為今年法定存準(zhǔn)率有望下調(diào)5至7次，金融機(jī)構(gòu)的平均法定存準(zhǔn)水平應(yīng)在10%左右較佳。

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