慧通綜合報(bào)道：

央行一改以往數(shù)量型和價(jià)格型工具交替使用的操作方式，于27日晚間宣布“雙降”，在有針對(duì)性地對(duì)金融機(jī)構(gòu)實(shí)施定向降準(zhǔn)之外，下調(diào)一年期存款和貸款基準(zhǔn)利率各0.25個(gè)百分點(diǎn)。

定向降準(zhǔn)的內(nèi)容包括：對(duì)“三農(nóng)”貸款占比達(dá)到定向降準(zhǔn)標(biāo)準(zhǔn)的城市商業(yè)銀行、非縣域農(nóng)村商業(yè)銀行降低存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)；對(duì)“三農(nóng)”或小微企業(yè)貸款達(dá)到定向降準(zhǔn)標(biāo)準(zhǔn)的國(guó)有大型商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、外資銀行降低存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)；降低財(cái)務(wù)公司存款準(zhǔn)備金率3個(gè)百分點(diǎn)。

市場(chǎng)分析人士指出，此番貨幣政策操作的意圖在于進(jìn)一步增加金融體系流動(dòng)性，降低融資成本，助力穩(wěn)增長(zhǎng)。同時(shí)，也有助于防范通縮風(fēng)險(xiǎn)。

時(shí)點(diǎn)和方式均超預(yù)期
央行此番“雙降”，無(wú)論是從時(shí)點(diǎn)和方式上，都超出許多市場(chǎng)人士的預(yù)期。

從時(shí)點(diǎn)上看，央行于上周四進(jìn)行了350億元的7天逆回購(gòu)操作，招標(biāo)利率大幅下降65個(gè)基點(diǎn)至2.7%。此前，央行自4月20日降準(zhǔn)1個(gè)百分點(diǎn)后，已暫停公開(kāi)市場(chǎng)操作達(dá)8周。

此前又有消息稱(chēng)，本月到期的6700億元MLF(中期借貸便利)中，央行只對(duì)部分股份制行和城商行進(jìn)行了展期，大型國(guó)有銀行可能沒(méi)有展期，到期的MLF抽走了約5000億元資金。因此，有分析人士認(rèn)為貨幣政策或已轉(zhuǎn)向，至少寬松力度已經(jīng)減弱。

再看方式。此次央行“雙降”，一改以往價(jià)格型工具和數(shù)量型工具交替使用的慣例，將定向降準(zhǔn)和降息同步運(yùn)用，總量性政策和結(jié)構(gòu)性政策并舉。之所以未全面降準(zhǔn)，央行有關(guān)負(fù)責(zé)人在答記者問(wèn)中表示，預(yù)計(jì)6月末銀行體系超額備付金水平仍將保持在3萬(wàn)億元左右。同時(shí)，貨幣市場(chǎng)隔夜利率最低時(shí)降至接近1%的歷史低位。銀行體系流動(dòng)性總體上較為充裕，并不需要普遍降低存款準(zhǔn)備金率來(lái)提供流動(dòng)性。

對(duì)此，中金公司固定收益研究(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“中金固收”)認(rèn)為，央行價(jià)格和數(shù)量工具同時(shí)使用，扭轉(zhuǎn)了關(guān)于貨幣政策轉(zhuǎn)向和力度減弱的預(yù)期，其威力可能比前幾次只有價(jià)格或者只有數(shù)量的放松更為猛烈。

目前此次定向降準(zhǔn)所釋放的資金量并未明確，主要原因是不清楚近期各家銀行的“三農(nóng)”貸款和小微企業(yè)貸款的達(dá)標(biāo)情況。2014年6月央行宣布定向降準(zhǔn)時(shí)，曾披露彼時(shí)城商行的67%、非縣域農(nóng)商行的80%和非縣域農(nóng)合行的90%符合定向降準(zhǔn)標(biāo)準(zhǔn)。

中金固收按照此次平均有70%-80%的存款符合定向降準(zhǔn)標(biāo)準(zhǔn)，測(cè)算出針對(duì)“三農(nóng)”和小微定向降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)共釋放資金3100億-3550億元。截至5月末，財(cái)務(wù)公司一般存款約2.2萬(wàn)億元，定向降準(zhǔn)3個(gè)百分點(diǎn)約釋放資金670億元。據(jù)此推算，本次定向降準(zhǔn)共釋放資金約3800億至4200億元。

雙降用意：穩(wěn)增長(zhǎng)、防風(fēng)險(xiǎn)
央行研究局局長(zhǎng)陸磊認(rèn)為，從短期看，此次政策調(diào)整致力于穩(wěn)增長(zhǎng)。5月份固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)11.4%，工業(yè)增加值增長(zhǎng)6.1%，出口增長(zhǎng)-2.8%，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)進(jìn)入新常態(tài)，但穩(wěn)增長(zhǎng)壓力依然較大，從前瞻性角度出發(fā)，有必要進(jìn)一步實(shí)施松緊適度的貨幣政策以支持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)。而5月份CPI增長(zhǎng)1.23%，PPI仍處-4.61%的歷史低位，也為貨幣政策調(diào)整預(yù)留了空間。

這是央行自去年11月下旬以來(lái)的第四次降息，但與前三次不同，此次操作并未伴隨上調(diào)存款利率浮動(dòng)區(qū)間的上限。央行在去年11月、今年2月與5月三次降息操作中，同步將存款利率浮動(dòng)區(qū)間的上限從1.1倍上調(diào)至1.5倍。

貸款利率雖已全面市場(chǎng)化，但央行公布的貸款基準(zhǔn)利率仍然具有較強(qiáng)的導(dǎo)向和信號(hào)作用。許多銀行的貸款定價(jià)仍以貸款基準(zhǔn)利率為“錨”，因此現(xiàn)階段降息仍能帶動(dòng)各類(lèi)市場(chǎng)利率和企業(yè)融資成本進(jìn)一步下行。央行有關(guān)負(fù)責(zé)人透露的數(shù)據(jù)顯示，今年5月份金融機(jī)構(gòu)新發(fā)放貸款加權(quán)平均利率為6.16%，較去年同期下降0.91個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)2011年以來(lái)的最低水平。

陸磊表示，定向降準(zhǔn)和降息的主要功能仍然是通過(guò)增加金融體系流動(dòng)性、降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本以實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定運(yùn)行。但這仍然需要微觀審慎監(jiān)管、金融業(yè)市場(chǎng)準(zhǔn)入和直接投融資政策支持等一系列改革與發(fā)展舉措相配合，才能使我國(guó)的融資結(jié)構(gòu)更趨合理。

中國(guó)社科院教授劉煜輝(微博認(rèn)為，防風(fēng)險(xiǎn)是接下來(lái)一段時(shí)間的政策基調(diào)之一，其內(nèi)涵是防通縮。

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