慧通綜合報(bào)道：

中國(guó)經(jīng)濟(jì)正面臨新舊交替的壓力和挑戰(zhàn)。在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)舊動(dòng)力衰退、新動(dòng)力尚未成為主導(dǎo)力量的當(dāng)下，有人擔(dān)憂，中國(guó)經(jīng)濟(jì)是否會(huì)“硬著陸”或動(dòng)力消退？

昨日，在接受路透社采訪時(shí)，國(guó)家主席習(xí)近平強(qiáng)調(diào)，今年上半年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)7%，符合全年增長(zhǎng)預(yù)期目標(biāo)，也是全球主要經(jīng)濟(jì)體中增長(zhǎng)最快的。一個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，有快有慢是正常的，不能說(shuō)只能加速、不能減速，這不符合經(jīng)濟(jì)規(guī)律。

今天，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局將公布第三季度GDP，這再次成為關(guān)注焦點(diǎn)。《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》梳理十家主流券商報(bào)告和多方預(yù)測(cè)發(fā)現(xiàn)，認(rèn)為三季度GDP增速低于7%的觀點(diǎn)超過九成，大部分預(yù)測(cè)在6.7%~6.9%范圍內(nèi)。

一名官方經(jīng)濟(jì)研究人士對(duì)本報(bào)表示，從此前公布的數(shù)據(jù)來(lái)看，三季度GDP“破7”幾乎成為定局。他認(rèn)為，當(dāng)前內(nèi)外需持續(xù)疲軟，人民幣信貸回升和供給量增大等有利因素被貶值對(duì)沖，在復(fù)雜矛盾的背景下，這一數(shù)據(jù)并不悲觀，而且從分項(xiàng)數(shù)據(jù)看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的成效日益顯現(xiàn)。

不過，當(dāng)前國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)依然錯(cuò)綜復(fù)雜，全球經(jīng)濟(jì)情況總體偏弱，中國(guó)不可能獨(dú)善其身。上周五央行[微博]最新發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，9月金融機(jī)構(gòu)外匯占款下降幅度再創(chuàng)歷史單月最大降幅，央行外匯占款也已連續(xù)8個(gè)月下降。

市場(chǎng)普遍認(rèn)為，未來(lái)數(shù)月中國(guó)的外匯占款仍然可能出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。外匯占款的減少、9月金融數(shù)據(jù)的隱憂，加大了市場(chǎng)對(duì)央行降準(zhǔn)的預(yù)期。

李克強(qiáng)總理16日主持召開金融企業(yè)座談會(huì)時(shí)就強(qiáng)調(diào)，要在保持宏觀政策穩(wěn)定的同時(shí)，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)圍繞穩(wěn)增長(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu)、惠民生創(chuàng)新服務(wù)方式，有效破解融資難、融資貴，加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持。要保持流動(dòng)性合理充裕和信貸總量適度增長(zhǎng)，加大定向調(diào)控力度，支持重點(diǎn)領(lǐng)域、薄弱環(huán)節(jié)和小微企業(yè)，降低服務(wù)收費(fèi)。

經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)發(fā)生新變化

對(duì)于數(shù)字層面的問題，上下幾乎達(dá)成一致的區(qū)間共識(shí)。統(tǒng)計(jì)局新聞發(fā)言人盛來(lái)運(yùn)近期曾表態(tài)，不低于6.5%的GDP增速就將被視作“7%左右”。

對(duì)于外部唱空的悲觀聲音，統(tǒng)計(jì)系統(tǒng)的一名官員對(duì)本報(bào)表示，降速是事實(shí)，但說(shuō)失速就有些“誹謗”。“在經(jīng)濟(jì)動(dòng)能沒有明顯變化和升級(jí)的情況下，經(jīng)濟(jì)經(jīng)過多年高速增長(zhǎng)再放緩是難以避免的，我們并沒有出現(xiàn)斷崖式跌落，更多的是中長(zhǎng)期轉(zhuǎn)型危機(jī)。”這名官員說(shuō)，咬住結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型將依舊是下一階段政策制定的重點(diǎn)。

交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平[微博]表示，投資增速下降是導(dǎo)致當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力加大的主要原因。從三大需求看，貿(mào)易盈余擴(kuò)大，消費(fèi)增速穩(wěn)定，資本形成顯著放緩。從三次產(chǎn)業(yè)看，第二產(chǎn)業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)度將進(jìn)一步下降，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的新動(dòng)力需要加強(qiáng)。

經(jīng)過一兩年的過渡和適應(yīng)后，市場(chǎng)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩的容忍度和理性認(rèn)識(shí)也在提高。在即將召開的十八屆五中全會(huì)上，中共中央將討論“十三五”規(guī)劃。記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，在主流機(jī)構(gòu)和學(xué)者預(yù)測(cè)中，6.5%的“十三五”增速目標(biāo)是一個(gè)較為主流的數(shù)字。

不僅如此，GDP在多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)中的“至尊”地位也在被削弱。近兩年來(lái)，中央政府在提倡逐步淡化GDP的同時(shí)，更對(duì)就業(yè)率和新增企業(yè)登記數(shù)量等指標(biāo)表示出了極大的關(guān)注度。從世界范圍來(lái)看，這些數(shù)據(jù)更具主流意義，對(duì)國(guó)家綜合實(shí)力的發(fā)展有著重要參考價(jià)值。

《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者接觸的業(yè)界人士認(rèn)為，盡管“保7”壓力增大，但他們依舊樂觀。

從新舊產(chǎn)業(yè)分化加大這一角度來(lái)看，不少觀點(diǎn)認(rèn)為許多新興產(chǎn)業(yè)并未計(jì)算其GDP貢獻(xiàn)值，從而導(dǎo)致中國(guó)GDP存在低估。有學(xué)者表示，中國(guó)第三產(chǎn)業(yè)發(fā)展迅猛，其企業(yè)規(guī)模小、數(shù)量多，給抽樣帶來(lái)一定難度，大量服務(wù)業(yè)、個(gè)體小商販、農(nóng)村地區(qū)消費(fèi)等產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)可能未被計(jì)入GDP。

中國(guó)的GDP核算問題一直是國(guó)際輿論關(guān)注的焦點(diǎn)，今年上半年，有聲音質(zhì)疑GDP核算過高，此后官方從多個(gè)角度駁斥了這一說(shuō)法。有意思的是，今年以來(lái)，也有不少聲音認(rèn)為中國(guó)的GDP存在低估。

例如，近日有媒體引用國(guó)元證券(香港)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家葉翔的觀點(diǎn)稱，中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)已經(jīng)轉(zhuǎn)型，但統(tǒng)計(jì)方法還停留在舊周期，導(dǎo)致數(shù)據(jù)不能反映真實(shí)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)情況。

葉翔認(rèn)為，在上一個(gè)周期中，由于采礦、冶煉、重化工業(yè)行業(yè)等占比大，統(tǒng)計(jì)方法如果較真實(shí)地反映經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)狀況，在采樣的選擇與權(quán)重的分配上，以上這些行業(yè)所占的比重必須較大。但過去幾年增長(zhǎng)較快的是第三產(chǎn)業(yè)，服務(wù)業(yè)公司規(guī)模小、數(shù)量多，如果完全沿用過去的統(tǒng)計(jì)方法，必定會(huì)低估真實(shí)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)情況。

一位不愿透露姓名的官員對(duì)本報(bào)稱，統(tǒng)計(jì)局采樣有復(fù)雜全面的抽取和更新流程，但有一點(diǎn)是確定的，就是GDP內(nèi)部產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和權(quán)重正在發(fā)生劇烈變化。他透露，從今年數(shù)據(jù)來(lái)看，新老產(chǎn)業(yè)的分化發(fā)展趨勢(shì)越來(lái)越明顯。

其中，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的變化就是最為宏觀的體現(xiàn)。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局官網(wǎng)近日發(fā)表了題為《新常態(tài)新戰(zhàn)略新發(fā)展——“十二五”時(shí)期我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展成就斐然》的文章。文章指出，服務(wù)業(yè)已成為我國(guó)第一大產(chǎn)業(yè)，2015年上半年服務(wù)業(yè)占GDP比重上升至49.5%，服務(wù)業(yè)已經(jīng)超出工業(yè)成為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的第一大支柱。

由于這一變化，一些傳統(tǒng)指標(biāo)也呈現(xiàn)出滯后性。例如，發(fā)改委秘書長(zhǎng)、新聞發(fā)言人李樸民近日在回應(yīng)“前三季度用電量和GDP增幅不一致”的提問時(shí)表示，二者不一致主要是用電結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)之間的差異導(dǎo)致的。

李樸民表示，前些年用電增速和GDP增速二者的變化基本同步，相關(guān)系數(shù)在0.74左右。在經(jīng)濟(jì)上升期，用電增速明顯快于GDP的增速；經(jīng)濟(jì)下行期，用電增速明顯低于GDP增速。

近十年來(lái)，我國(guó)第一產(chǎn)業(yè)、第二產(chǎn)業(yè)、第三產(chǎn)業(yè)和居民生活用電的比重平均為2：74：12：12，但第一產(chǎn)業(yè)、第二產(chǎn)業(yè)、第三產(chǎn)業(yè)和居民生活占GDP的比重平均為10：46：44：0，兩者比重差異較大。

“經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的變化是中國(guó)經(jīng)濟(jì)動(dòng)能變化的前兆，這意味著分析中國(guó)經(jīng)濟(jì)需要一個(gè)新的角度和眼光。”前述官員表示，目前的政策目標(biāo)是托底傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)回歸正常發(fā)展速度，同時(shí)搭建新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的高速快車道。

金融數(shù)據(jù)喜憂參半

不過，一些專家表示，下一步中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展環(huán)境更趨復(fù)雜，國(guó)內(nèi)外影響經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行的不穩(wěn)定、不確定因素有所增多，經(jīng)濟(jì)下行壓力可能還會(huì)持續(xù)一段時(shí)間。

實(shí)際上，從已經(jīng)公布的前三季度金融數(shù)據(jù)看，也是喜憂參半，貨幣政策依然面臨諸多考驗(yàn)。

10月15日，央行發(fā)布的金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)報(bào)告顯示，9月新增信貸1.05萬(wàn)億元，社會(huì)融資規(guī)模升至1.35萬(wàn)億元，連續(xù)3個(gè)月上升。廣義貨幣(M2)同比增速微降至13.1%，狹義貨幣(M1)同比增速升至11.4%，為2013年5月來(lái)的最高值。

華夏銀行發(fā)展研究部戰(zhàn)略室負(fù)責(zé)人楊馳向本報(bào)記者分析稱，一方面，廣義貨幣(M2)同比增速達(dá)到13.1%，人民幣貸款增加9.90萬(wàn)億元，前期的降準(zhǔn)降息、調(diào)整存貸比口徑等“微刺激”措施已經(jīng)釋放出更多的流動(dòng)性，貨幣政策的微調(diào)初見成效。

另一方面，楊馳稱，從社會(huì)融資規(guī)模來(lái)看情況不容樂觀，人民幣貸款占比不降反升，信貸融資仍是當(dāng)前支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的主體渠道，這和今年股市IPO暫停、融資環(huán)境不理想有關(guān)，也與監(jiān)管當(dāng)局治理同業(yè)業(yè)務(wù)導(dǎo)致信托貸款大幅下降、委托貸款統(tǒng)計(jì)口徑調(diào)整有一定關(guān)系。盡管人民幣貸款同比多增2.34萬(wàn)億元，仍難以彌補(bǔ)信托、股市、銀行承兌匯票增長(zhǎng)乏力帶來(lái)的融資規(guī)模下降。

實(shí)際上，銀行間市場(chǎng)的同業(yè)拆借和質(zhì)押式回購(gòu)利率，都明顯低于去年同期近1個(gè)百分點(diǎn)，說(shuō)明銀行體系的總體流動(dòng)性充足。

“如此看來(lái)，資金向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)傳導(dǎo)的渠道不暢通的難題仍未破局。”楊馳分析稱，雖然銀行體系的總體流動(dòng)性充足，但實(shí)體經(jīng)濟(jì)信貸需求疲軟，銀行缺乏優(yōu)質(zhì)安全的放貸對(duì)象，“資產(chǎn)配置荒”的現(xiàn)象比較明顯。

從名義利率來(lái)看，存貸款基準(zhǔn)利率均已降到10年來(lái)的最低水平。但考慮到CPI增速重回“1時(shí)代”，PPI長(zhǎng)期低迷，物價(jià)水平在低位徘徊，實(shí)際利率水平其實(shí)仍然保持在一個(gè)較高的水平，使得企業(yè)的真實(shí)債務(wù)負(fù)擔(dān)依然較重。

央行降準(zhǔn)預(yù)期加大

“9月金融機(jī)構(gòu)外匯占款再創(chuàng)單月最大降幅，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力仍在的背景下，市場(chǎng)對(duì)人民幣貶值預(yù)期仍在，導(dǎo)致資本外流。”交通銀行金融研究中心高級(jí)研究員劉健對(duì)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者表示，但央行口徑外匯占款創(chuàng)三個(gè)月來(lái)最小降幅，顯示中國(guó)資本外流壓力有所緩解，表明央行穩(wěn)定外匯市場(chǎng)的操作及加強(qiáng)遠(yuǎn)期售匯宏觀審慎管理等措施有效穩(wěn)定了市場(chǎng)預(yù)期。

招商證券研究發(fā)展中心宏觀研究主管謝亞軒認(rèn)為，央行外匯占款回落的趨勢(shì)與目前國(guó)際資本流動(dòng)形勢(shì)一致，也與通過央行口徑外匯儲(chǔ)備余額變化測(cè)算的規(guī)模一致。這也說(shuō)明央行通過積極干預(yù)外匯市場(chǎng)，以及加強(qiáng)對(duì)遠(yuǎn)期購(gòu)匯收取保證金等逆周期宏觀審慎措施發(fā)揮了作用，有效地穩(wěn)定了預(yù)期。

外匯占款的減少，9月金融數(shù)據(jù)的隱憂加大了市場(chǎng)對(duì)央行降準(zhǔn)的預(yù)期。

“即便是央行外匯占款的負(fù)增長(zhǎng)規(guī)模，下調(diào)存款準(zhǔn)備金率的預(yù)期也是在上升的。短期內(nèi)還看不到外匯占款負(fù)增長(zhǎng)局面的逆轉(zhuǎn)。”招商證券[微博]研究部分析師閆玲向《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者預(yù)測(cè)，結(jié)合9月信貸數(shù)據(jù)，穩(wěn)增長(zhǎng)政策仍在發(fā)力，配合資金到位情況改善，發(fā)改委又陸續(xù)批復(fù)一系列投資項(xiàng)目，意味著四季度經(jīng)濟(jì)形勢(shì)有望較三季度改善。

“存貸款利率仍然有一定的下調(diào)空間，預(yù)計(jì)四季度根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化和流動(dòng)性情況，還會(huì)有降息降準(zhǔn)政策出臺(tái)。”楊馳預(yù)測(cè)，高頻率地使用SLF、PSL、定向降準(zhǔn)、再貸款等“微刺激”手段將成為貨幣政策的主基調(diào)。

“我們預(yù)測(cè)有一次降準(zhǔn)，主要是認(rèn)為需要應(yīng)對(duì)未來(lái)外匯占款繼續(xù)下降所帶來(lái)的貨幣政策緊縮效應(yīng)。”摩根士丹利華鑫證券宏觀經(jīng)濟(jì)研究主管章俊對(duì)本報(bào)記者表示，外匯占款下降導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣減少，9月份M2增速下降很大程度上就是外匯占款下降造成的緊縮效應(yīng)的體現(xiàn)。因此除了考慮增加基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)之外，例如信貸質(zhì)押再貸款，通過降準(zhǔn)提升貨幣乘數(shù)也是另一種對(duì)沖的方式。

章俊認(rèn)為，目前央行在四季度可能還會(huì)有降準(zhǔn)降息各一次：隨著經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)活躍程度的提升，貨幣流通速度也會(huì)有所改善，這會(huì)有助于流動(dòng)性環(huán)境的進(jìn)一步改善，再加上類似信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款之類的創(chuàng)新政策工具的配合，就實(shí)體經(jīng)濟(jì)本身而言不需要進(jìn)一步降準(zhǔn)。

不久前，央行宣布擴(kuò)大信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款試點(diǎn)的合格質(zhì)押品選擇范圍。這被市場(chǎng)視為央行開辟了基礎(chǔ)貨幣投放的另一有利渠道。

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