慧通綜合報道：

2月16日，央行主管的金融時報發(fā)表文章，針對近期人民幣匯率變化及外匯流動情況分析稱，未來一段時間我國流動性管理的難度和復雜性將趨于上升，需靈活運用貨幣政策工具，保持流動性合理充裕；同時需完善貨幣政策調控框架，疏通貨幣政策傳導渠道。以下為分析全文：

2015年，受美聯(lián)儲加息以及人民幣匯率預期變化等因素影響，我國外匯由流入變?yōu)榱鞒?，銀行體系流動性需求有所增加。同時，來自市場的多種因素也加大了銀行體系流動性變化的不確定性，流動性管理的難度和復雜性趨于上升。

中國人民銀行日前發(fā)布的《2015年第四季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》(以下簡稱《報告》)稱，根據流動性供求格局變化，人民銀行以逆回購為主靈活開展公開市場操作，與下調法定存款準備金率等其他貨幣政策工具協(xié)調配合，有效對沖外匯占款下降等因素對流動性的影響，保持流動性總量合理充裕，促進流動性供求大體均衡。

《報告》表示，2015年貨幣市場利率低位平穩(wěn)運行，上半年總體回落，第三季度略有上升，第四季度央行通過降低法定存款準備金率、適時靈活運用各種工具持續(xù)提供流動性，維護貨幣市場利率低位平穩(wěn)運行。

市場數據顯示，2015年12月份拆借和質押式回購月加權平均利率分別為1.97%和1.95%，比上年同期分別低152個和154個基點。2015年末，隔夜、1周Shibor分別為1.99%和2.36%，分別較上年末下降154個和228個基點；3個月和1年期Shibor為3.09%和3.35%，分別下降205個和138個基點。

靈活運用貨幣政策工具保持流動性合理充裕

2015年以來，中國人民銀行5次調整了存款準備金率，包含4次普遍降準和5次定向降準，累計普遍下調金融機構存款準備金率2.5個百分點，累計額外定向下調金融機構存款準備金率0.5個至6.5個百分點。人民銀行表示，享受定向降準政策機構占全部金融機構的比例超過98%。

《報告》指出，2015年全年公開市場累計開展逆回購操作32380億元。針對國內外金融市場波動有所增大、調控環(huán)境更加復雜多變的情況，加強預調微調，靈活運用短期流動性調節(jié)工具(SLO)及時熨平公開市場常規(guī)操作間歇期流動性短期波動，在促進金融市場平穩(wěn)運行的同時，也為貨幣信貸平穩(wěn)增長創(chuàng)造了良好的流動性環(huán)境。據統(tǒng)計，央行開展SLO操作累計投放流動性5200億元。2015年年末公開市場逆回購操作余額為100億元；央行票據余額為4222億元。

2015年初，人民銀行進一步完善對中小金融機構提供流動性支持的渠道，在前期10省(市)分支機構常備借貸便利(SLF)操作試點形成可復制經驗的基礎上，在全國推廣分支機構常備借貸便利。2015年全年累計開展常備借貸便利操作3348.35億元，期末常備借貸便利余額為0.4億元。此外，2015年人民銀行累計開展中期借貸便利(MLF)操作21948億元，向金融機構投放中期基礎貨幣，引導金融機構加大對小微企業(yè)和“三農”等國民經濟重點領域和薄弱環(huán)節(jié)的支持力度。

完善貨幣政策調控框架引導降低融資成本

2015年以來，為推動社會融資成本下行，加大金融支持實體經濟的力度，人民銀行連續(xù)5次下調金融機構人民幣存貸款基準利率，并逐步放開存款利率浮動上限，利率市場化取得關鍵進展。

利率管制的基本放開意味著貨幣政策調控需要由數量目標為主轉向“量”“價”兼顧。2015年，配合存貸款基準利率下調，公開市場7天期逆回購操作利率先后9次下行，2015年年末操作利率為2.25%，較2015年初下降160個基點。同時進一步提高公開市場7天期逆回購操作的連續(xù)性和穩(wěn)定性，有效引導和穩(wěn)定市場預期，促進了貨幣市場7天與隔夜利率利差的合理收窄，進一步優(yōu)化了利率期限結構。

2015年11月，為探索分支機構SLF利率發(fā)揮利率走廊上限的作用，結合當時的流動性形勢，人民銀行決定適當下調分支機構SLF利率，對符合宏觀審慎要求的地方法人金融機構，隔夜、7天的利率分別降為2.75%、3.25%。

此外，為發(fā)揮MLF利率作為中期政策利率的作用，引導金融機構降低貸款利率和社會融資成本，2015年下半年人民銀行先后下調6個月MLF利率，11月6個月MLF降至3.25%。

《報告》還指出，2015年進一步加強了上海銀行間同業(yè)拆借利率(Shibor)和貸款基礎利率(LPR)建設，金融市場基準利率體系不斷健全。此外，據統(tǒng)計，2015年同業(yè)存單、大額存單分別累計發(fā)行5.3萬億元和2.3萬億元，這些金融創(chuàng)新產品的推出使商業(yè)銀行負債產品市場化定價范圍不斷擴大，金融機構自主定價能力有所提升。

“目前我國市場上短、中、長期可參照利率較多，如央票利率、正逆回購利率、Shibor、國債收益率等，但仍沒有一種利率能夠勝任核心基準利率的重任。”交通銀行首席經濟學家連平在接受本報記者采訪時表示，可以在現有的Shibor、LPR等利率基礎上積極探索，結合SLO、SLF、MLF和抵押補充貸款(PSL)利率上限，培育中國基準利率體系并最終構建出比較完整的利率曲線走廊。

未來強化價格型調節(jié)疏通貨幣政策傳導渠道

《報告》指出，將根據內外部經濟金融形勢變化，靈活運用各種貨幣政策工具，完善中央銀行抵押品管理框架，調節(jié)好流動性和市場利率水平，促進貨幣市場穩(wěn)定，從量、價兩個方面保持貨幣環(huán)境的穩(wěn)健和中性適度。

人民銀行表示，針對金融深化和創(chuàng)新發(fā)展，未來將進一步完善調控模式，強化價格型調節(jié)和傳導機制?！秷蟾妗访鞔_，未來將進一步繼續(xù)培育市場基準利率和收益率曲線，健全市場化的利率形成機制。探索利率走廊機制，增強利率調控能力，疏通貨幣政策向實體經濟的傳導渠道，著力解決經濟金融運行中的突出問題，提高金融運行效率和服務實體經濟的能力。

連平表示，SLF、MLF以及PSL等工具不僅可以引導短、中、長期利率，更可以作為優(yōu)化流動性投向和結構，落實好定向降準措施的調控手段；既可以盤活信貸存量，也可防范和化解銀行體系發(fā)生局部的流動性風險。

“下一步將保持政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性，繼續(xù)實施穩(wěn)健的貨幣政策，保持松緊適度，適時預調微調。”人民銀行表示，增強針對性和靈活性，做好供給側結構性改革中的總需求管理，為結構性改革營造中性適度的貨幣金融環(huán)境。

(文章來源：新浪財經綜合)

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