慧通綜合報(bào)道：

1.菜價(jià)漲瘋了?滯脹狼來(lái)了!

1.1. 中美物價(jià)均回升

近期中美兩國(guó)經(jīng)濟(jì)同時(shí)出現(xiàn)了滯脹的跡象。美國(guó)2月核心CPI達(dá)到2.3%，已經(jīng)創(chuàng)下近4年以來(lái)的新高。美國(guó)1月CPI達(dá)到了1.4%，而在15年9月份時(shí)CPI還在0左右。2月CPI雖然降至1%，但2月核心CPI達(dá)到2.3%的8年新高。從美聯(lián)儲(chǔ)最重視的居民消費(fèi)支出PCE物價(jià)指數(shù)來(lái)看，同樣出現(xiàn)了大幅跳漲，1月核心PCE已經(jīng)達(dá)到1.7%，接近2%的政策目標(biāo)。無(wú)論從哪個(gè)物價(jià)指標(biāo)看，都出現(xiàn)了明顯的上升。

觀察美國(guó)通脹指數(shù)國(guó)債TIPS(Treasury Inflation Protected Securities)走勢(shì)，16年以來(lái)各期限收益率不斷下行，其中5年期收益率近期更出現(xiàn)負(fù)值，對(duì)比同期限國(guó)債收益率，反映的隱含通脹預(yù)期也持續(xù)上行，表明市場(chǎng)已經(jīng)對(duì)美國(guó)產(chǎn)生了通脹預(yù)期。

但從美國(guó)經(jīng)濟(jì)來(lái)看，并沒(méi)有出現(xiàn)明顯改善的跡象，反而是穩(wěn)中趨緩。美國(guó)GDP同比增速在15年逐季下降，到15年4季度僅為1.9%，從環(huán)比看最近兩個(gè)季度的增速也明顯放緩。而從占比最大的消費(fèi)走勢(shì)看，15年的零售增速比14年整體下了一個(gè)臺(tái)階。

從中國(guó)來(lái)看，前兩月的物價(jià)也出現(xiàn)明顯的回升趨勢(shì)。不僅PPI降幅縮窄，2月PPI同比降幅縮窄至-4.9%，而且2月CPI創(chuàng)下2.3%的19個(gè)月新高，其中食品價(jià)格明顯上漲，而非食品價(jià)格中樞也在緩慢抬升。

1.2. 原油農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格反彈

16年1月下旬以來(lái)，原油價(jià)格開(kāi)始反彈。截至3月17日，英國(guó)布倫特原油現(xiàn)貨價(jià)突破40美元/桶，較開(kāi)年以來(lái)最低點(diǎn)反彈超過(guò)50%?；厮輾v史，長(zhǎng)期看國(guó)際農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格與原油價(jià)格保持較強(qiáng)同步性。3月以來(lái)CRB現(xiàn)貨綜合指數(shù)持續(xù)上行，食品、油脂、家畜分項(xiàng)均上漲，國(guó)內(nèi)南華期貨農(nóng)產(chǎn)品指數(shù)也出現(xiàn)反彈。

機(jī)構(gòu)：經(jīng)濟(jì)回升一點(diǎn) 物價(jià)漲聲一片

從農(nóng)產(chǎn)品中的糧食來(lái)看，國(guó)際糧價(jià)對(duì)國(guó)內(nèi)CPI的傳導(dǎo)主要有三條通道。第一，當(dāng)國(guó)際糧價(jià)較高時(shí)，糧食進(jìn)口導(dǎo)致輸入性通貨膨脹;第二，國(guó)際糧價(jià)上漲將影響以糧食為原料的相關(guān)商品價(jià)格，例如副食品和飼料原料，進(jìn)而影響肉禽類(lèi)成本;第三，糧價(jià)對(duì)其它農(nóng)產(chǎn)品的價(jià)格有一定的示范效應(yīng)，當(dāng)其中主要糧食產(chǎn)品價(jià)格上漲時(shí)，會(huì)滋生其它農(nóng)產(chǎn)品看漲的心理，從而傳導(dǎo)至國(guó)內(nèi)物價(jià)，推升通脹預(yù)期。

1.3. 豬價(jià)菜價(jià)反季節(jié)上漲

16年以來(lái)豬價(jià)上漲速度加快。據(jù)農(nóng)業(yè)部的數(shù)據(jù)，3月豬肉批發(fā)均價(jià)為23.7元/公斤，同比上漲超過(guò)50%。3月仔豬批發(fā)均價(jià)為24.9元/公斤，較15年同期上漲近50%。

從存欄數(shù)據(jù)看，能繁母豬存欄繼續(xù)下行，已連續(xù)30個(gè)月下降，行業(yè)去產(chǎn)能持續(xù)。受前兩年嚴(yán)重虧損導(dǎo)致的資金匱乏以及日趨從嚴(yán)的環(huán)保要求的影響，養(yǎng)殖戶(hù)并沒(méi)有能力大規(guī)模補(bǔ)欄，能繁母豬的存欄或未見(jiàn)底，產(chǎn)能淘汰將會(huì)持續(xù)。

此外，近期多個(gè)地區(qū)爆發(fā)仔豬腹瀉和五號(hào)病等豬病，引發(fā)的死亡率較高，影響程度已經(jīng)達(dá)到12年大規(guī)模仔豬腹瀉以來(lái)的最嚴(yán)重級(jí)別，疊加能繁母豬產(chǎn)能不足，3月仔豬價(jià)格快速上漲。豬病加劇生豬供應(yīng)的緊張局面，對(duì)豬價(jià)形成有力支撐，即使豬肉需求下降，豬價(jià)回落空間將十分有限，預(yù)計(jì)全年豬價(jià)高位震蕩。

16年前兩個(gè)月菜價(jià)上漲尤其明顯。從蔬菜供給看，前2個(gè)月的大風(fēng)降溫和雨雪天氣影響了鮮菜的生產(chǎn)和運(yùn)輸。從蔬菜需求看，春節(jié)期間對(duì)蔬菜等鮮活食品需求增加，供需短期錯(cuò)位致使鮮菜價(jià)格2月環(huán)比上漲29.9%，創(chuàng)08年3月以來(lái)月度最高漲幅，超過(guò)CPI環(huán)比總漲幅的一半。

然而15年下半年以來(lái)，鮮菜價(jià)格即呈現(xiàn)出攀升趨勢(shì)，非單純季節(jié)性因素可以解釋。春節(jié)過(guò)后菜價(jià)應(yīng)有所回落，但3月份以來(lái)，蔬菜價(jià)格穩(wěn)中回落后又快速反彈，呈現(xiàn)反季節(jié)性上漲的特征。

1.4. 房?jī)r(jià)上漲帶動(dòng)租金漲

歷史數(shù)據(jù)表明，中國(guó)M2增速與房?jī)r(jià)走勢(shì)高度相關(guān)，同時(shí)房?jī)r(jià)漲幅又與CPI走勢(shì)高度相關(guān)。房?jī)r(jià)上漲會(huì)帶來(lái)財(cái)富增加，使得消費(fèi)支出增速加快，從而推動(dòng)食品等消費(fèi)物價(jià)的上漲，同時(shí)房?jī)r(jià)上漲也會(huì)帶動(dòng)房租上漲，從而推升CPI。

我國(guó)CPI統(tǒng)計(jì)構(gòu)成中，居住類(lèi)具體包括建房及裝修材料、水電燃料、住房租金和自有住房，上一輪統(tǒng)計(jì)基期(2011-15)中，居住類(lèi)權(quán)重約為17.8%。居住類(lèi)中，住房租金包括公私房房租及其他費(fèi)用，自有住房包括住房估算租金、物業(yè)費(fèi)等。而住房估算租金是按相同市場(chǎng)價(jià)值的同類(lèi)住房租金來(lái)對(duì)自有住房產(chǎn)生的住房消費(fèi)進(jìn)行計(jì)量，體現(xiàn)住房的消費(fèi)屬性。因此整體看，CPI的居住類(lèi)統(tǒng)計(jì)主要體現(xiàn)房租價(jià)格。

16年前兩月的地產(chǎn)銷(xiāo)售面積增速達(dá)到28.2%，遠(yuǎn)超去年全年的6.5%。3月以來(lái)主要城市的地產(chǎn)銷(xiāo)售增速仍在加快，而且銷(xiāo)售的火爆呈現(xiàn)從一線(xiàn)向二線(xiàn)擴(kuò)散的趨勢(shì)。而前兩月地產(chǎn)銷(xiāo)售金額增速更是高達(dá)43.6%，印證房?jī)r(jià)正在大幅上漲。從二手住宅租金指數(shù)來(lái)看，16年以來(lái)一線(xiàn)城市的房租明顯上漲，表明房?jī)r(jià)上漲帶動(dòng)房租攀升。

1.5.經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌期警惕滯脹

梳理近期的物價(jià)表現(xiàn)，乍一看令人費(fèi)解。通脹從哪里來(lái)?從貨幣的角度看，物價(jià)上漲現(xiàn)象的本質(zhì)是貨幣現(xiàn)象，過(guò)多的貨幣追逐相對(duì)少的商品，必然導(dǎo)致物價(jià)上漲。各國(guó)央行也以此為依據(jù)，以控制貨幣數(shù)量作為政策工具的目標(biāo)之一。

但貨幣數(shù)量難以精準(zhǔn)控制。回顧歷史我們發(fā)現(xiàn)，在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌期，由于實(shí)體經(jīng)濟(jì)缺乏增長(zhǎng)點(diǎn)，擴(kuò)張性的財(cái)政、貨幣政策容易失靈，很可能非但沒(méi)有起到刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用，反而幫助推高了通貨膨脹。例如70年代美國(guó)聯(lián)邦財(cái)政赤字率一路走高，并于1975年突破3%、1976年創(chuàng)新高至4.1%，而其M2增速也一度高達(dá)13.5%，后來(lái)也產(chǎn)生了著名的70年代“大滯脹”時(shí)代。

中國(guó)09年以后雖然貨幣增速?zèng)]有上升，但由于經(jīng)濟(jì)增速開(kāi)始下臺(tái)階，使得貨幣增速出現(xiàn)缺口。而政府上調(diào)了16年貨幣M2增速目標(biāo)至13%，同時(shí)還下調(diào)了GDP目標(biāo)增速區(qū)間，意味著貨幣增速缺口進(jìn)一步擴(kuò)大。

貨幣超增會(huì)推升通脹回升，歷史上M1增速領(lǐng)先通脹大約6個(gè)月，目前M1增速已經(jīng)接近20%。在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌期經(jīng)濟(jì)潛在增速下降的背景下，若繼續(xù)加大貨幣財(cái)政刺激，經(jīng)濟(jì)或許有短期反彈，但長(zhǎng)期滯脹風(fēng)險(xiǎn)會(huì)顯著升溫。

2. 國(guó)內(nèi)通脹 PPI大幅回升

2.1. 食品反季節(jié)上漲，3月通脹穩(wěn)定

3月第三周，農(nóng)業(yè)部農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格環(huán)比上漲1.6%，農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)價(jià)格指數(shù)已經(jīng)接近春節(jié)期間的最高點(diǎn)，與以往春節(jié)后農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的大幅回落形成鮮明反差。3月18日豬肉報(bào)24.39元/公斤，較前一周上漲0.83元/公斤，仔豬報(bào)25.52元/公斤，較前一周上漲0.51元/公斤。

3月以來(lái)食品價(jià)格跌幅有限，截止目前統(tǒng)計(jì)局、商務(wù)部3月食品價(jià)格環(huán)比降幅分別為2.2%、1.1%，預(yù)測(cè)3月CPI食品價(jià)格環(huán)比下降1.5%，3月CPI穩(wěn)定在2.3%。

2.2. PPI持續(xù)回升，降幅有望縮窄

2月PPI已回升至-4.9%，比兩月前已回升1%。3月以來(lái)鋼價(jià)、煤價(jià)均顯著上漲，國(guó)際油價(jià)也大幅上漲，我們預(yù)測(cè)3月PPI環(huán)比有望上漲0.6%，3月PPI降幅有望大幅收窄至-4.2%。

2.3. 通脹預(yù)期上升

3月的食品價(jià)格出現(xiàn)反季節(jié)反彈，大宗商品價(jià)格顯著上漲，CPI和PPI或繼續(xù)回升，種種跡象顯示當(dāng)前通脹預(yù)期已經(jīng)出現(xiàn)明顯回升，我們預(yù)測(cè)上半年CPI仍有望在3%以?xún)?nèi)，但下半年或可能突破3%的年度目標(biāo)。

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