慧通綜合報(bào)道:
在資金、匯率等問題上,近期有幾個(gè)現(xiàn)象值得關(guān)注:一是11月下旬以來,央行明顯降低了公開市場流動性投放,市場資金面因此有所趨緊;二是11月以來人民幣對美元加速貶值,月初至24日(新低)的15個(gè)交易日內(nèi),人民幣匯率累計(jì)回落約2.5%;三是8月份以來居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)(CPI)連續(xù)走高,市場預(yù)計(jì)明年二季度之前這一狀況仍將延續(xù)。與CPI趨勢類似的還有PPI、PMI等價(jià)格及經(jīng)濟(jì)指標(biāo)。
這些宏觀現(xiàn)象,預(yù)示中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇已有起色。作為經(jīng)濟(jì)先行指標(biāo)之一的股市,自今年三季末以來震蕩回升,上證指數(shù)漲幅已達(dá)9%左右,某種程度上預(yù)示著人氣正在積聚。然而,支撐股市的另一個(gè)指標(biāo)——流動性,在農(nóng)歷春節(jié)前仍有兩道“大坎”需要跨越。
2017年農(nóng)歷春節(jié)在1月28日,距離元旦僅有不到20個(gè)交易日。與往年情況類似的是,受清算考核等因素影響,上一年年末資金面會突然收緊,但按照慣例央行會實(shí)施數(shù)千億甚至萬億的短期資金馳援,并在年后逐步收回。同樣,在農(nóng)歷春節(jié)前,央行也會照例進(jìn)行短期、巨量的投放。而與往年不同的是,人民幣對美元匯率正在經(jīng)歷2010年匯改以來持續(xù)時(shí)間最長、幅度最大、速度最快的一次貶值,不僅重返了7年多前的匯價(jià),而且人民幣仍在繼續(xù)向下突破。從貨幣政策角度判斷,本幣的貶值屬于政策放松,因此央行勢必收斂其他的流動性投放手段,今年11月以來公開市場累計(jì)凈投放規(guī)模僅為200億元便是印證之一。
供給減少,但需求基本未變,這就導(dǎo)致了資金價(jià)格的上揚(yáng)。首先是上海銀行間同業(yè)拆放利率(Shibor)的異動:11月30日,Shibor首次刷新年內(nèi)高位至2.4960%,昨日繼續(xù)攀高至2.5020%;其次是證券交易所市場國債回購利率的異動:隔夜利率昨日收報(bào)10.30%,7天利率收報(bào)3.52%,顯示資金供不應(yīng)求仍較嚴(yán)重。
如果匯率貶值壓力未釋放到位,那么央行對于流動性的投放也勢必保持謹(jǐn)慎態(tài)度。一直到農(nóng)歷春節(jié)之前,這道資金面的“坎”不可不重視。
此外,各種物價(jià)指數(shù)以及反映經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的采購經(jīng)理指數(shù)等指標(biāo),近幾個(gè)月來已總體呈現(xiàn)回暖態(tài)勢。對此有市場人士感到擔(dān)心,認(rèn)為到明年二季度前通脹預(yù)期都可能居高不下。在這一情況下,央行貨幣政策有必要維持“緊平衡”,以免貨幣泛濫助推物價(jià)。而經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢一旦確立,甚至不排除貨幣政策轉(zhuǎn)向的可能。
然而,受匯率因素制約的流動性收縮,不可避免地帶來了資金需求的缺口。這使得傳統(tǒng)的資金拆出者如國有大行等如今紛紛捂緊錢包,并開始贖回貨幣基金,這進(jìn)一步加劇了市場資金面的緊張態(tài)勢,快速推高了短期利率。出于“去杠桿”考慮,央行已在對商業(yè)銀行進(jìn)行“窗口指導(dǎo)”,要求其更多借入長期資金。然而,供求矛盾加劇了資金向短期聚集,亦可能加大資產(chǎn)負(fù)債期限錯(cuò)配的風(fēng)險(xiǎn)。
從數(shù)量調(diào)控上看,央行公開市場投放并不給力;從價(jià)格調(diào)控上看,金融機(jī)構(gòu)的債券投資久期及資金操作期限拉長,也未取得明顯成效。這正是春節(jié)前資金面需正視的第二道“坎”。
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