當(dāng)美元/人民幣跌破6.6時(shí)，那時(shí)觀點(diǎn)認(rèn)為美元馬上就會(huì)反轉(zhuǎn)。直到如今破了6.4，上述觀點(diǎn)似乎開始銷聲匿跡。

值得一問的是，美元還會(huì)不會(huì)更弱?除了弱美元外，人民幣走強(qiáng)還有什么推動(dòng)力?今年全球央行貨幣政策的分化究竟會(huì)如何擾動(dòng)外匯市場(chǎng)?

截至北京時(shí)間1月30日，美元/人民幣官方收盤價(jià)報(bào)6.3415，美元指數(shù)報(bào)89.19。

此前，第一財(cái)經(jīng)曾報(bào)道，去年離岸市場(chǎng)就出現(xiàn)了人民幣的“套息交易”，即做多人民幣對(duì)一籃子貨幣(美元等低息貨幣)，助推了人民幣升勢(shì);此外，外資流入的作用也值得關(guān)注。“2017年證券項(xiàng)下的資本流入大大超出預(yù)期，境外機(jī)構(gòu)增持中國(guó)股、債約1350億美元，遠(yuǎn)超過去兩年。2018年以來，外資通過滬股通已流入逾300億元。”招商證券首席宏觀分析師謝亞軒對(duì)記者表示，其上調(diào)2018年美元/人民幣的預(yù)測(cè)區(qū)間至6.23～6.79。

展望未來，在全球央行邊際趨緊的背景下，美元還能否反彈似乎成了難解之謎。渣打銀行首席宏觀策略師Eric C.Robertsen告訴第一財(cái)經(jīng)記者：“未來12個(gè)月，預(yù)計(jì)歐美、亞洲多國(guó)央行都會(huì)收緊貨幣政策，歐洲央行今年9月將結(jié)束QE，明年一季度開始加息，歐元/美元目標(biāo)價(jià)為1.29(目前為1.24)，這也意味著美元將走弱。”渣打預(yù)計(jì)人民幣今年目標(biāo)價(jià)為6.45。

美元反彈乏力

去年末還在92左右徘徊的美元指數(shù)就像泄了氣的皮球，一路下挫，1月26日最低探至88.25，創(chuàng)下2014年11月來新低。

也就是在1月24日冬季達(dá)沃斯論壇期間，美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)努欽(Steven Mnuchin)說：“顯然更弱的美元對(duì)我們有利，因?yàn)檫@可能帶給我們貿(mào)易和機(jī)遇，我們完全不操心美元的短期價(jià)值。”此話一出，匯市瞬間天翻地覆，美元遭遇滑鐵盧。

此前，一系列因素也打擊了美元。去年圣誕以來隨著美國(guó)加息落地、稅改兌現(xiàn)，美元并沒有出現(xiàn)暴漲，反而走跌，市場(chǎng)對(duì)美元失望情緒的積累，導(dǎo)致銀行等其他機(jī)構(gòu)自營(yíng)盤持有美元的意愿下降;就加息而言，一方面各界認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)收緊的節(jié)奏較為緩慢，另外過去走勢(shì)也顯示，歷史性加息后，美元大概率走弱而非走強(qiáng)。

此外，F(xiàn)XTM富拓首席外匯策略師賽義德(Hussein Sayed)告訴記者，美國(guó)國(guó)債收益率升高也未能提振美元，這是因?yàn)槠渌麌?guó)家債券收益率也在上升。

在事件多發(fā)的本周，美元能獲得支持嗎?

“本周將是繁忙的一周，美國(guó)總統(tǒng)特朗普北京時(shí)間周三將首次發(fā)表國(guó)情咨文，他很可能談及稅改的勝利以及他的舉措如何提振美國(guó)經(jīng)濟(jì)和讓股市回升，投資者關(guān)注有關(guān)基建法案、貿(mào)易緊張關(guān)系和邊界筑墻經(jīng)費(fèi)等細(xì)節(jié)內(nèi)容。因此，在他演講時(shí)市場(chǎng)可能有一些波動(dòng)。”賽義德告訴記者。

北京時(shí)間周四凌晨3點(diǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)將公布利率決議，市場(chǎng)預(yù)計(jì)大概率按兵不動(dòng)，3月加息一次幾乎板上釘釘。“不過，鑒于通脹預(yù)期已升至2014年來的最高水平，會(huì)議聲明的措辭可能微調(diào)，略微偏鷹。”賽義德稱。

若以上兩個(gè)事件都未能支持美元，那么就得看周五的非農(nóng)數(shù)據(jù)了。2017年12月美國(guó)就業(yè)數(shù)據(jù)令人失望，市場(chǎng)現(xiàn)在預(yù)期1月份非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增加17.5萬，薪資增速也將受到關(guān)注，稅改后獎(jiǎng)金增加或許會(huì)驅(qū)動(dòng)薪資增長(zhǎng)。

謝亞軒告訴記者，“在美元指數(shù)跌破90后，技術(shù)上來看，下方?jīng)]有很強(qiáng)的支撐位，85、87可以算是較近的支撐位。”他將今年對(duì)美元指數(shù)的預(yù)測(cè)區(qū)間下調(diào)至87～97。

拆解人民幣的漲幅構(gòu)成

弱美元下，人民幣走強(qiáng)是客觀規(guī)律。那么各方面因素究竟在如何為人民幣升值做出貢獻(xiàn)呢?

就2018年而言，截至上周五，人民幣累計(jì)對(duì)美元升值2.8%，由于此前央行表示“逆周期因子”已經(jīng)回歸中性，因此美元/人民幣的收盤價(jià)(即市場(chǎng)供求)和一籃子貨幣共同決定匯率。“測(cè)算下來，一籃子貨幣貢獻(xiàn)了1.75%的人民幣漲幅，即65%;收盤價(jià)即供求情況貢獻(xiàn)了35%。”謝亞軒表示。

值得注意的是，在市場(chǎng)供求項(xiàng)中，外資對(duì)于中國(guó)證券市場(chǎng)的加碼創(chuàng)下了新高。據(jù)測(cè)算，2017年境外機(jī)構(gòu)增加持有境內(nèi)人民幣股票、債券資產(chǎn)近1350億美元，遠(yuǎn)超此前兩年的水平;2018年以來，外資通過滬股通已流入302億元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于2017年每周70億元的流入量。各界預(yù)計(jì)，這種態(tài)勢(shì)可能持續(xù)。

此外，離岸的套息交易持續(xù)，“預(yù)計(jì)近期不會(huì)逆轉(zhuǎn)，支持人民幣匯率持續(xù)保持強(qiáng)勢(shì)。”德國(guó)商業(yè)銀行亞洲高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家周浩告訴記者。

去年末，他就對(duì)記者提及，人民幣CFETS指數(shù)持續(xù)在94上下波動(dòng)，這導(dǎo)致市場(chǎng)主流交易是做多人民幣對(duì)一籃子貨幣，因?yàn)橐换@子貨幣多是低息貨幣，利率比較低，所以做多人民幣對(duì)一籃子貨幣還可以賺利差，市場(chǎng)頭寸的變化也推動(dòng)人民幣大幅升值。

就2018年來看，人民幣對(duì)美元持續(xù)維持強(qiáng)勢(shì)的可能性較大，主要原因在于，歐元在美元指數(shù)中占比近60%，機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)歐元今年有望持續(xù)攀升。“歐元區(qū)當(dāng)前的存款利率是-0.4%，但增速快速?gòu)?fù)蘇，可見這種貨幣政策立場(chǎng)過于寬松，因此我們相信歐洲央行今年一定會(huì)結(jié)束QE。”Eric C.Robertsen告訴記者。

央行逐步放手于市場(chǎng)

面對(duì)如此強(qiáng)勁的人民幣升勢(shì)，又出現(xiàn)了一種擔(dān)憂——央行會(huì)否出手反向干預(yù)?

“根據(jù)央行去年至今的一系列行動(dòng)判斷，央行并不希望人民幣過度走強(qiáng)，但也同樣不愿意入場(chǎng)干預(yù)。預(yù)計(jì)未來央行仍然會(huì)放手于市場(chǎng)，之后的匯改也可能逐步強(qiáng)化市場(chǎng)供求的比重。”謝亞軒表示。

1月19日晚間，中國(guó)外匯市場(chǎng)自律機(jī)制秘書處就逆周期因子調(diào)整答記者問時(shí)表示，人民幣對(duì)美元中間價(jià)報(bào)價(jià)銀行均已對(duì)報(bào)價(jià)模型中的“逆周期系數(shù)”進(jìn)行了調(diào)整，使其報(bào)價(jià)模型中“逆周期因子”恢復(fù)中性;去年9月，央行將20%的外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率調(diào)整為零。

不過，謝亞軒也對(duì)記者表示，眼下美元/人民幣的匯率也可能存在一定超調(diào)。

“央行不干預(yù)，外匯市場(chǎng)的深度較淺，也就是說波動(dòng)率容易上升，貶值時(shí)會(huì)貶過頭，反之亦然;此外，匯市成交量縮量，一般匯市美元/人民幣的雙邊成交量每天約250億美元，但上周五成交量大概僅100億出頭，因此現(xiàn)在價(jià)格也有超調(diào)的成分。”他稱。

匯市向來充滿不確定性，未來6～12個(gè)月市場(chǎng)能夠預(yù)判的信息基本已經(jīng)反映在當(dāng)前價(jià)格之中。如果存在超調(diào)，那么2018年要觀察的就是，美元究竟將是反轉(zhuǎn)，還是僅是反彈。

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