慧通綜合報(bào)道：

2012年9月18日?qǐng)?bào)道，近日關(guān)于大北農(nóng)的股東大會(huì)，大會(huì)觀點(diǎn)如下：

預(yù)計(jì)3Q12公司飼料銷(xiāo)量增速為30%-40%。隨著新增產(chǎn)能的釋放，以及新增銷(xiāo)售人員人均效能的提升，我們預(yù)計(jì)3Q12公司飼料銷(xiāo)量依然能夠保持30-40%的增速。目前公司正在加大力度提升專(zhuān)營(yíng)專(zhuān)銷(xiāo)經(jīng)銷(xiāo)商的比重，從短期來(lái)看，可能對(duì)銷(xiāo)量產(chǎn)生一定的負(fù)面影響，但是隨著公司對(duì)專(zhuān)營(yíng)專(zhuān)銷(xiāo)經(jīng)銷(xiāo)商服務(wù)力度的增強(qiáng)，負(fù)面影響將快速消除。從長(zhǎng)期來(lái)看，專(zhuān)營(yíng)專(zhuān)銷(xiāo)比重的提高有利于增強(qiáng)渠道價(jià)值和核心客戶(hù)的穩(wěn)定性。

原料上漲對(duì)公司業(yè)績(jī)的負(fù)面影響比預(yù)期的要小。從歷史上原料波動(dòng)的一個(gè)完成周期來(lái)看，公司基本不因原材料價(jià)格上漲而損失利潤(rùn)。即使在原料上漲階段，公司的提價(jià)幅度低于原料上漲幅度，毛利率發(fā)生下滑，但是在原材料成本回落的階段，公司也不會(huì)立即下調(diào)產(chǎn)品價(jià)格。同時(shí)，公司強(qiáng)大的原料儲(chǔ)備能力和高端產(chǎn)品占比高，決定公司在飼料企業(yè)中具備較強(qiáng)的成本轉(zhuǎn)嫁能力。

我們認(rèn)為飼料行業(yè)的經(jīng)營(yíng)環(huán)境將會(huì)在4Q12改善。3Q12原料價(jià)格大幅上漲，生豬價(jià)格低位運(yùn)行，飼料行業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境相對(duì)惡劣。我們預(yù)計(jì)，隨著4Q12傳統(tǒng)需求旺季到來(lái)，以及前期能繁母豬存欄數(shù)量的高位，4Q12飼料需求量將更為旺盛。同時(shí)，我們預(yù)期豆粕價(jià)格將在4Q12回落，飼料企業(yè)盈利能力也將有一定程度提升。

以量補(bǔ)利、穩(wěn)健增長(zhǎng)，維持“強(qiáng)烈推薦”。預(yù)計(jì)12-14年EPS分別為0.85，1.10元和1.39元，凈利增速分別為35%、31%和27%。按照9月14日收盤(pán)價(jià)20.69元計(jì)算，對(duì)應(yīng)2012-2014年P(guān)E分別為24、19、15倍?？紤]到公司渠道價(jià)值延升、股權(quán)激勵(lì)對(duì)員工積極性的調(diào)動(dòng)，以及公司可能攜資金優(yōu)勢(shì)展開(kāi)并購(gòu)，我們維持“強(qiáng)烈推薦”的投資評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示:養(yǎng)殖行情低迷和原料成本大幅上漲共同擠壓飼料行業(yè)利潤(rùn)；養(yǎng)殖行業(yè)爆發(fā)大規(guī)模疫病。

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