慧通綜合報(bào)道：

提要：
3月20日，國(guó)內(nèi)成品油價(jià)格再次上調(diào)，北京、上海等大城市的汽柴油價(jià)格超過8元/升，國(guó)內(nèi)油價(jià)開始進(jìn)入8元時(shí)代。而在2005年中旬，國(guó)內(nèi)油價(jià)還不到4元，不到7年時(shí)間就實(shí)現(xiàn)翻番，如果和同期通貨膨脹指數(shù)相比，油價(jià)的漲幅顯然大大超前。

油價(jià)為什么高
石油既是自然資源，又是商品，同時(shí)具有金融與政治屬性。正是這幾重屬性的各自規(guī)律共同決定了油價(jià)。

國(guó)際原油價(jià)格為什么波動(dòng)？回答這個(gè)問題，原油期貨交易所也許是個(gè)直觀的場(chǎng)所。

作為決定國(guó)際原油價(jià)格標(biāo)桿的兩大石油期貨，一個(gè)叫西得克薩斯中質(zhì)原油(West Texas Intermediate ，WTI)，在紐約商業(yè)期貨交易所進(jìn)行交易，以WTI期貨價(jià)格為基價(jià)交割的石油，主要來自加拿大、墨西哥灣、委內(nèi)瑞拉等北美地區(qū)。

另一個(gè)叫北海布倫特輕質(zhì) 低硫原油(Brent)，在倫敦國(guó)際石油交易所進(jìn)行交易，以布倫特期貨價(jià)格為基價(jià)交割的石油，主要來自中東部分地區(qū)、北非和英國(guó)北海。

除這兩大全球性的基 準(zhǔn)石油期貨外，還有日本東京工業(yè)品交易所石油期貨、阿聯(lián)酋迪拜上市的阿曼原油期貨等地區(qū)性石油期貨。目前，所有在北美生產(chǎn)或銷往北美的原油都以WTI原油 作為基價(jià)；從原蘇聯(lián)、非洲以及中東銷往歐洲的原油以布倫特原油作為基價(jià)；中東產(chǎn)油國(guó)生產(chǎn)或從中東銷往亞洲的原油多以阿聯(lián)酋迪拜原油為基價(jià)。

2009年，維基解密曾經(jīng)披露了一段美國(guó)駐沙特利雅德大使館發(fā)出的電報(bào)，電報(bào)援引沙特石油部大臣助理阿卜杜勒·阿齊茲親王的話說：“WTI賭博 的氣息太重。”流露出他想放棄西得克薩斯作為原有定價(jià)基準(zhǔn)，而改用布倫特或地區(qū)性石油期貨的想法。

電報(bào)還顯示出，沙特官員曾向美國(guó)外交官解釋，改用新基 準(zhǔn)，是為了“少受投機(jī)性價(jià)格波動(dòng)的影響”。過去，沙特官員一直強(qiáng)調(diào)WTI的技術(shù)問題，但從沒有強(qiáng)調(diào)過投機(jī)性價(jià)格波動(dòng)的因素。

無獨(dú)有偶，日本券商野村證券也 在2011年發(fā)布報(bào)告稱，“向來被認(rèn)為是美國(guó)原油價(jià)格基準(zhǔn)的西得克薩斯原油不再是可靠的價(jià)格指標(biāo)”，“忘記WTI吧，關(guān)注布倫特”。

為什么西得克薩斯原油價(jià)格開始喪失其國(guó)際油價(jià)標(biāo)桿的權(quán)威性？管清友告訴本刊記者：“大約2009年以前，WTI的價(jià)格一直是略高于布倫特的，幅 度在3至5美元左右波動(dòng)。

去年初，利比亞危機(jī)期間，布倫特價(jià)格則高于WTI 26美元，其后價(jià)差就一直維持在20美元上下浮動(dòng)。這么大的價(jià)差，卻沒有被在紐約和倫敦兩地之間套利的資本所填平。這說明，確實(shí)沒有套利的空間，價(jià)差真實(shí) 地反映了市場(chǎng)的情況。”

 “北海布倫特主要交易的是部分海灣、中東地區(qū)和北非、英國(guó)北海的石油，最重要的運(yùn)輸通道是蘇伊士運(yùn)河和霍爾木茲海峽。埃及、利比亞、也門、巴林 出現(xiàn)的政治動(dòng)蕩，以及伊朗局勢(shì)，造成了市場(chǎng)對(duì)蘇伊士與霍爾石油運(yùn)輸通道安全的擔(dān)憂，從而使布倫特指數(shù)產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)特征。

而WTI 則越來越淪為地區(qū)性的價(jià)格標(biāo)桿。美國(guó)近些年進(jìn)口加拿大的原油、委內(nèi)瑞拉的重油、巴西的深海石油，又進(jìn)行近海的石油開采，搞頁(yè)巖氣革命，迅速開辟非常規(guī)油氣 資源的通道，從而使國(guó)內(nèi)的原油供應(yīng)量充裕。

WTI的現(xiàn)貨交易地在俄克拉荷馬的庫(kù)辛，美國(guó)的輸油管道系統(tǒng)從庫(kù)辛流入。由于美國(guó)的原油庫(kù)存量激增，壓低了WTI相對(duì)于其他全球基準(zhǔn)原油品種的價(jià)格。”國(guó)際能源機(jī)構(gòu)曾發(fā)布報(bào)告說，“幾乎沒有什么緩解手段”減輕美國(guó)庫(kù)存的嚴(yán)重過剩，WTI與布倫特的價(jià)格錯(cuò)位“可 能會(huì)持續(xù)數(shù)月甚至數(shù)年時(shí)間”。

2010年，曾經(jīng)因?yàn)楣艿拦綞nbridge聯(lián)結(jié)加拿大產(chǎn)油地至美國(guó)中西部煉廠及俄克拉荷馬州庫(kù)辛交割地的6A號(hào)管線仍然 關(guān)閉，使得原油價(jià)格小幅走高。去年，庫(kù)辛的對(duì)外輸油管道修通后，庫(kù)存量開始下降，也縮小了與布倫特的價(jià)差。

梳理一下2003年至今，WTI原油期貨價(jià)格在波動(dòng)中上漲的軌跡，油價(jià)飆升的原因也許就會(huì)很直觀。2003年9月以來，國(guó)際原油價(jià)格開始了一輪 的持續(xù)上漲。與過去壟斷石油公司與產(chǎn)油國(guó)握有定價(jià)權(quán)不同，對(duì)已經(jīng)具有金融屬性的原油來說，“期貨市場(chǎng)交易員的預(yù)期，成為決定石油價(jià)格的關(guān)鍵因素”。

從20 世紀(jì)80年代中期到2003年9月，紐約商品交易所的原油價(jià)格每桶一般在25美元以下。到了2004年，價(jià)格開始上漲到40美元以上，然后是50美元、60美元、75美元，一路飆升。在2007年初的短暫回落后，油價(jià)又開始一路高歌：2007年10月的92美元，直至12月的99.29美元。在這幾年 中，世界經(jīng)濟(jì)總體呈現(xiàn)上升態(tài)勢(shì)。

全球GDP增長(zhǎng)率從2001年的2.6%逐步攀升，2002、2003、2004年分別達(dá)到3.1%、4.1%和5.3%，2005年有所回落，但仍然維持在4.8%的高位，2006、2007年仍以5%左右的速度增長(zhǎng)。經(jīng)濟(jì)增速形成了市場(chǎng)對(duì)原油需求量上升的預(yù)期。 以2005年為例，全球的石油需求每天增加180萬桶，達(dá)到每天842萬桶。與此同時(shí)，自2003年美國(guó)占領(lǐng)伊拉克之后，伊拉克的石油產(chǎn)量從戰(zhàn)前的每天300萬桶減少到200萬桶，以至于美國(guó)媒體高呼：“歷史將銘記，伊拉克戰(zhàn)爭(zhēng)標(biāo)志著石油稀缺時(shí)代的到來。

”以色列與黎巴嫩的摩擦升級(jí)，也促使市場(chǎng)形成產(chǎn)油 量下降的預(yù)期，從而使油價(jià)升高。同時(shí)，“自2003年以來，各國(guó)紛紛出臺(tái)寬松的經(jīng)濟(jì)政策刺激本國(guó)經(jīng)濟(jì)。在全球流動(dòng)性過剩的大背景下，原油期貨合約成交量突 然加速上升，大量的資金涌入期貨市場(chǎng)，WTI和取暖油原油期貨交易量直線上升”。管清友說。

2008年3月，全球性金融危機(jī)的爆發(fā)，油價(jià)以頻頻打破紀(jì)錄的勢(shì)頭繼續(xù)上沖：103美元，110美元，117美元，119美元，147美元。挑 起一個(gè)個(gè)高點(diǎn)的，當(dāng)然包括市場(chǎng)對(duì)一系列地緣政治事件做出的反應(yīng)。

比如，尼日利亞軍事組織襲擊當(dāng)?shù)厥凸艿?，美?guó)海軍向伊朗船只開火，以色列打擊伊朗的可能 性上升，利比亞國(guó)家石油公司威脅減產(chǎn)等。這一階段，美聯(lián)儲(chǔ)為了應(yīng)對(duì)可能的經(jīng)濟(jì)衰退，持續(xù)降息，從2007年9月起，利率由5.25%降至2008年底的幾 乎為零。

在這年6月召開的G8會(huì)議上，以美國(guó)為代表的工業(yè)化國(guó)家認(rèn)為，油價(jià)飆升的根本原因是供不應(yīng)求，歐佩克國(guó)家應(yīng)該增產(chǎn)；而歐佩克則認(rèn)為，供給是充足 的，油價(jià)飆升主要是投機(jī)。無論哪種因素更關(guān)鍵，但大量資金介入原油市場(chǎng)無可爭(zhēng)議，原油已經(jīng)具有與黃金相似的增值保值功能。

2000年的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，投機(jī) 交易者在紐約商品交易所持有的原油期貨合約占該市場(chǎng)所有原油期貨合約的37%，至2008年，此數(shù)據(jù)已經(jīng)攀升到71%。而同期，商業(yè)交易者所持有的原油期 貨合約比例則大幅度下降。

《經(jīng)濟(jì)學(xué)家》雜志統(tǒng)計(jì)，2008年，原油期貨市場(chǎng)的投機(jī)資金約有2600億美元，是2003年度的20倍。2008年7月11 日，油價(jià)終于攀升至147美元的頂峰。

隨后，原油價(jià)格經(jīng)歷了過山車似的大起大落。2008年7月15日，美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克指出，過高的油價(jià)摧毀了美國(guó)的國(guó)內(nèi)消費(fèi)。隨著奧巴馬的新外交 思路讓美伊緊張關(guān)系出現(xiàn)松動(dòng)和金融危機(jī)加劇，貝爾斯登、美林證券和雷曼兄弟相繼轟然倒下，金融市場(chǎng)風(fēng)聲鶴唳，經(jīng)濟(jì)前景悲觀。

油價(jià)由113美元、100美 元，一路跌破92美元。隨后，歐債危機(jī)爆發(fā)，歐洲國(guó)家縮減財(cái)政赤字的計(jì)劃，讓市場(chǎng)對(duì)歐洲經(jīng)濟(jì)增速減緩的擔(dān)憂加劇。油價(jià)不斷下跌，60美元，40美元，直至2009年1月，33美元的低谷。

在2009年1、2月份，一般價(jià)差不會(huì)超過3美元的WTI/Brent，價(jià)差一度達(dá)到13美元左右。這表明，石油市場(chǎng)出 現(xiàn)了不正常的情況——作為金融危機(jī)重災(zāi)區(qū)的美國(guó)金融市場(chǎng)，出現(xiàn)了資金不計(jì)成本出逃的現(xiàn)象。

2009年2月后，美聯(lián)儲(chǔ)的第一輪量化寬松政策和財(cái)政部的救市計(jì)劃初顯成效。隨著市場(chǎng)信心的恢復(fù)，油價(jià)又開始了逐步的回升，回升到了5年以前的 價(jià)格。2010年11月3日，美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)第二輪量化寬松計(jì)劃，擬在2011年二季度之前購(gòu)買6000億美元的長(zhǎng)期美國(guó)國(guó)債。

消息一出，美元匯率大 跌，WTI原油期貨急劇上漲，達(dá)到88美元的水平。2011年2月，埃及、利比亞、也門和巴林的政治動(dòng)蕩推動(dòng)油價(jià)達(dá)到95美元，然后是103美元。盡管沙 特承諾，將增產(chǎn)來平衡利比亞產(chǎn)油量的損失，但并未產(chǎn)生明顯的市場(chǎng)效果。

隨著伊朗核問題成為焦點(diǎn)，看上去，地緣政治確實(shí)推動(dòng)了油價(jià)進(jìn)一步上升。但又有多少投機(jī)資本清楚，伊朗的石油禁運(yùn)是否真的會(huì)造成原油供應(yīng)短缺呢？ 而在美歐等經(jīng)濟(jì)大國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力的情況下，原油是否真的供不應(yīng)求？事實(shí)似乎不重要，賭贏才是最重要的。

盡管擁有大量閑置石油開采產(chǎn)能的沙特宣布，將原油出 口量調(diào)高至每日約900萬桶，美國(guó)政府也正在考慮釋放戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備，但原油期貨市場(chǎng)上的投機(jī)浪潮依然泛濫。由于兩大期貨價(jià)格高達(dá)20美元左右的價(jià)差，趁著 伊朗石油禁運(yùn)還未變成現(xiàn)實(shí)，對(duì)沖基金已經(jīng)開始大手筆進(jìn)行跨地套利。

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