慧通綜合報道：

我們在之前的行業(yè)專題報告《中國品牌豬肉進(jìn)入加速發(fā)展期》中指出，國內(nèi)未來十年生鮮豬肉的品牌化大趨勢已經(jīng)確立，豬肉消費(fèi)將從無品牌走向有品牌，而國內(nèi)的品牌豬肉將是一個長期快速增長的行業(yè)。按照我們的中性假設(shè)，預(yù)計未來十年復(fù)合增長率達(dá)17.5%，我們認(rèn)為豬肉品牌化這一進(jìn)程正在提速:n 品牌化提速利好之一:從去年至今多次爆發(fā)的禽流感疫情，讓很多消費(fèi)者對農(nóng)貿(mào)市場望而卻步，取而代之的是在商超等現(xiàn)代渠道購買生鮮產(chǎn)品的比例快速增長。而商超內(nèi)的生鮮豬肉多為品牌肉，且相對于傳統(tǒng)農(nóng)貿(mào)市場，商超內(nèi)品牌肉被消費(fèi)者感知為價格適中、品質(zhì)安全、購物環(huán)境好。居民超市購物習(xí)慣形成將加速生鮮肉類在超市渠道的購買占比，商超等現(xiàn)代零售渠道是生鮮豬肉未來發(fā)展方向。

另一方面，雖然農(nóng)貿(mào)市場增量不在，但存量仍然巨大，2013年農(nóng)貿(mào)市場豬肉消費(fèi)占比仍高達(dá)64%。所以品牌豬肉廠商并沒有放棄對農(nóng)貿(mào)渠道的開發(fā)，即使由于地方保護(hù)主義等問題較為緩慢。比如雙匯的“5329”策略，通過加大白條肉占比(50%)配合拓展農(nóng)貿(mào)市場渠道走量；上海梅林旗下的高端冷鮮肉品牌愛森，通過設(shè)立低端副品牌“申森”搶占農(nóng)貿(mào)市場。品牌豬肉通過傳統(tǒng)、現(xiàn)代兩方面渠道的拓展，將進(jìn)一步壓縮無品牌肉的生存空間。

品牌化提速利好之二:國內(nèi)生鮮電商崛起，品牌生鮮品廠商將是渠道變革的最大受益者。2012年起，國內(nèi)主要大型電商以及快遞龍頭順豐都紛紛開始踏足生鮮領(lǐng)域，大電商平臺的進(jìn)入標(biāo)志著生鮮電商開始從垂直領(lǐng)域，進(jìn)入到規(guī)?；臄U(kuò)張新階段，生鮮電商的發(fā)展也將此提速。

生鮮產(chǎn)品的非標(biāo)準(zhǔn)化是生鮮電商發(fā)展難點所在，但我們認(rèn)為正是由于農(nóng)產(chǎn)品實現(xiàn)標(biāo)準(zhǔn)化需要一個長期過程，具有強(qiáng)大品牌力的生鮮品牌商將最有可能利用這個空檔期，最先和最大受益于生鮮電商帶來的渠道變革。生鮮電商為了確保食品安全和自己網(wǎng)站的口碑(一次食品安全事故都將對生鮮電商帶來致命打擊)，通過引入品牌豬肉，省心省事(不用再費(fèi)錢費(fèi)力去進(jìn)行繁復(fù)檢驗)，且更能確保食品安全。

以梅林旗下的蘇食的全平臺運(yùn)營模式為例，目前在天貓上的綜合排名第一，銷量排名領(lǐng)先。平臺布局——在蘇食肉品2012年并入上海梅林后，加快了電商布局，2013年在三大電商平臺天貓、京東和1號店同時上線，開設(shè)旗艦店，2014年又進(jìn)駐了蘇寧易購生鮮頻道；產(chǎn)品結(jié)構(gòu)——蘇食是國外諸多牛肉、豬肉出口企業(yè)一級代理商，具有成本優(yōu)勢，因此目前蘇食在各大電商平臺上主要以較高端的進(jìn)口牛肉、進(jìn)口豬肉、自產(chǎn)的淮黑豬肉和冷鮮禽肉為主；主要消費(fèi)人群——年輕白領(lǐng)等高收入人群，有消費(fèi)能力，偏愛進(jìn)口食品；物流體系——上海境內(nèi)黑貓宅急便全程冷鏈配送；上海以外的選用順豐，沒有采取全程冷鏈(最后一公里)，而是以加冰袋的快物流形式，但因為配送速度快，也能保證品質(zhì)；未來潛力——我們認(rèn)為蘇食電商業(yè)務(wù)未來還可以依托梅林旗下的愛森、蘇食肉類連鎖和“光明里”食品專營店以及光明集團(tuán)旗下的好德、可的、農(nóng)工商等連鎖業(yè)態(tài)，構(gòu)建肉類O2O 生態(tài)，同樣值得關(guān)注。

品牌化提速利好之三:福喜過期肉事件，國內(nèi)肉企覓得拓展銷售渠道良機(jī)。7月20日，上海媒體曝光了美國肉類加工巨頭福喜集團(tuán)旗下的上海福喜銷售過期原料肉，波及多家快餐連鎖企業(yè)，目前與其合作多年的麥當(dāng)勞、百盛等快餐連鎖巨頭都已宣布暫停合作。我們認(rèn)為這將是國內(nèi)肉類加工企業(yè)拓展餐飲連鎖的良 機(jī)，多家國內(nèi)肉企也已表示將以“福喜”事件為契機(jī)拓展銷售渠道。

雖然此次事件波及的主要是餐飲加工渠道，但影響傳播之廣和福喜的應(yīng)對態(tài)度無疑使國內(nèi)消費(fèi)者對國外品牌一貫的信心產(chǎn)生動搖，尤其還是這樣的跨國巨頭，相反會對國內(nèi)企業(yè)增添了幾份好感——雙匯自從2011年“瘦肉精”事件后，實行頭頭檢驗，再無重大食品安全事故；而梅林旗下的愛森和蘇食品牌肉也一直以高品質(zhì)和安全著稱，在上海和江蘇區(qū)域市場都享有極高的品牌形象與口碑。

基于對行業(yè)發(fā)展大背景的堅定看好，我們繼續(xù)推薦豬肉品牌化加速的A 股受益標(biāo)的雙匯發(fā)展和上海梅林。

看好雙匯發(fā)展，預(yù)計2014-16年EPS 為2.21、2.72、3.29元，目標(biāo)價55.25-66.30元，重申“買入”。(1)肉制品行業(yè)相對于多數(shù)消費(fèi)品子行業(yè)競爭格局更為清晰，雙匯發(fā)展一家獨(dú)大，肉制品業(yè)務(wù)增長雖緩但是穩(wěn)??；(2)國內(nèi)生鮮肉品的品牌化升級邏輯正逐步被驗證，雙匯屠宰業(yè)務(wù)憑借低成本和強(qiáng)品牌/渠道的競爭優(yōu)勢，有望開啟新一輪以生鮮肉品驅(qū)動的快速擴(kuò)張期；(3)微觀視角看上市公司又擁有低調(diào)務(wù)實的優(yōu)秀團(tuán)隊/高效的激勵體系/信息化精細(xì)化的運(yùn)營能力/三十年積累的品牌護(hù)城河，加之母公司有充足的品牌、品類、技術(shù)等資源給予雙匯發(fā)展進(jìn)一步品牌提升和品類擴(kuò)張的空間；(4)雙匯在前期豬價低點已儲備大量原料，鎖定全年低成本，全年業(yè)績增長確定。

看好上海梅林，預(yù)計2014-2016年EPS 為0.23、0.33、0.43元，目標(biāo)價8.8元，“增持”評級，并提示國企改革有望帶來資產(chǎn)整合和效率提升的超預(yù)期機(jī)會。上海梅林擁有眾多優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)和品牌，包括愛森、蘇食兩個區(qū)域性知名鮮肉品牌以及梅林、正廣和等眾多百年食品、飲用水品牌，隨著近期上海國企改革的具體落實，我們認(rèn)為將加速實現(xiàn)公司經(jīng)營效率的提升和管理的改善。


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