慧通綜合報(bào)道：

生豬價(jià)格明年有望維持高位 飼料與疫苗市場(chǎng)回暖

今年3月以來(lái)，在供給端持續(xù)收縮的背景下，生豬價(jià)格觸底回升，從12元/公斤起步一路扶搖直上，至10月14日全國(guó)生豬平均價(jià)格約為17.16元/公斤。從上市公司三季報(bào)業(yè)績(jī)情況看，大華農(nóng)、牧原股份、正邦科技等生豬養(yǎng)殖企業(yè)業(yè)績(jī)爆棚，領(lǐng)跑農(nóng)業(yè)板塊。根據(jù)中國(guó)證券報(bào)記者調(diào)研了解到的情況，生豬價(jià)格在2016年全年有望維持16-17元/公斤左右的高位運(yùn)行。在生豬市場(chǎng)供需兩旺的格局下，生豬飼料和疫苗市場(chǎng)也迎來(lái)恢復(fù)性增長(zhǎng)。

明年豬價(jià)保持高位盤旋

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，三季度全國(guó)生豬出欄16317萬(wàn)頭，環(huán)比上漲24.31%，同比下降2.13%；豬肉產(chǎn)量1254萬(wàn)噸，環(huán)比上漲23.30%，同比下降1.03%。2015年前三個(gè)季度豬肉累計(jì)產(chǎn)量同比下跌3.62%，從三季度開始，降幅出現(xiàn)收窄，預(yù)計(jì)四季度生豬產(chǎn)量同比降幅仍將繼續(xù)收窄，2015年全年豬肉產(chǎn)量相比2014年將出現(xiàn)3.5%左右的降幅。

以上消費(fèi)數(shù)據(jù)來(lái)看，從四季度開始，豬肉迎來(lái)消費(fèi)旺季，生豬的需求也將出現(xiàn)季節(jié)性反彈。1-9月定點(diǎn)屠宰量累計(jì)15381.45萬(wàn)頭，相比去年同期減少2042.14萬(wàn)頭，降幅達(dá)到11.72%。2014年定點(diǎn)屠宰企業(yè)屠宰量占到整個(gè)社會(huì)屠宰量的32%，但是2015年三季度這一比例已經(jīng)降至28.8%，主要因?yàn)樯i價(jià)格偏高，大型屠宰企業(yè)終端產(chǎn)品售價(jià)維持高位，但走貨偏慢，抑制了生豬收購(gòu)的需求。8月生豬價(jià)格沖高回落，屠宰企業(yè)逢低補(bǔ)庫(kù)的意愿增強(qiáng)，從四季度開始屠宰量將逐步回升。

正邦科技董事長(zhǎng)程凡貴告訴中國(guó)證券報(bào)記者，豬價(jià)在今年第四季度以及2016年全年，都有望保持16元/公斤左右的價(jià)格。今年四季度由于春節(jié)需求拉動(dòng)，價(jià)格仍將繼續(xù)上行，或攀升至20元/公斤左右。目前市場(chǎng)上豬肉供需矛盾依然突出，生豬出欄體重已偏輕，說(shuō)明養(yǎng)戶壓欄的情況較少，在供給緊張的情況下，豬價(jià)下行空間不大。

多名業(yè)內(nèi)人士向中國(guó)證券報(bào)表示，綜合來(lái)看，豬價(jià)明年有望全年保持高位盤旋，動(dòng)力有三個(gè)方面。首先，前些年豬價(jià)在底部運(yùn)行時(shí)，占市場(chǎng)總量約六成的中小養(yǎng)殖戶已基本出場(chǎng)。這批中間力量垮塌之后，短期內(nèi)難以再站起來(lái)。

其次，由于環(huán)保監(jiān)管愈來(lái)愈嚴(yán)，不少豬舍被要求強(qiáng)制拆除。以浙江為例，全省約有一半豬舍被取締。福建省內(nèi)也有約三四成的豬舍被拆。大批不符合環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)的養(yǎng)殖戶正退出養(yǎng)殖市場(chǎng)。由于環(huán)保投入較重，規(guī)?；B(yǎng)殖企業(yè)有優(yōu)勢(shì)。

第三，此前從國(guó)外走私凍肉回國(guó)的方式逐漸被消除。這也造成豬肉供應(yīng)量下滑，將來(lái)這部分供給力量會(huì)越來(lái)越薄弱。

中國(guó)證券報(bào)記者調(diào)研了解到，生豬價(jià)格歷經(jīng)2016年全年高位盤旋后，2017年或許會(huì)有小幅回調(diào)，但空間不會(huì)太大。2018年初或?qū)⒉饺胄乱惠喯滦兄芷?。因?yàn)橐?guī)?；酿B(yǎng)殖場(chǎng)建設(shè)需要一年時(shí)間，引進(jìn)母豬產(chǎn)仔豬，再將仔豬養(yǎng)成商品豬，需要大約兩年時(shí)間。生豬價(jià)格的拐點(diǎn)往往發(fā)生在母豬補(bǔ)欄數(shù)量激增的時(shí)候，現(xiàn)在國(guó)內(nèi)母豬存欄量在3800萬(wàn)頭左右，每頭價(jià)格約為1400元，無(wú)論是數(shù)量還是價(jià)格都還偏低，反映出養(yǎng)殖戶補(bǔ)欄激情不高。沒(méi)有母豬就沒(méi)有仔豬，后續(xù)商品豬的供應(yīng)量就上不去。

公司產(chǎn)品線基礎(chǔ)良好，但考慮到營(yíng)銷費(fèi)用投入等略超出我們此前的預(yù)期，將公司13-15年EPS預(yù)測(cè)調(diào)整為0.60/0.85/1.15元，對(duì)應(yīng)PE為51/36/27倍，短期高估值有待時(shí)間消化，同時(shí)積極關(guān)注收入高增長(zhǎng)和業(yè)績(jī)彈性。國(guó)信證券

亞寶藥業(yè)：業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期，新產(chǎn)能釋放在即

主要品種增長(zhǎng)良好，新產(chǎn)能釋放在即。前三季度，公司主要品種增勢(shì)良好，其中預(yù)計(jì)丁桂兒收入3.1億元左右，增長(zhǎng)40%以上，全年實(shí)現(xiàn)含稅收入5億問(wèn)題不大，明年起公司將啟用2條全自動(dòng)生產(chǎn)線；公司重點(diǎn)推廣的潛力品種消腫止痛貼大幅增長(zhǎng)實(shí)現(xiàn)收入1200萬(wàn)元左右，明年將繼續(xù)高增長(zhǎng)；紅花注射液第三季度已開始受益于競(jìng)爭(zhēng)格局的有利變化開始加速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)增長(zhǎng)25%左右，預(yù)計(jì)全年收入在8000萬(wàn)元以上，同時(shí)紅花新生產(chǎn)線即將通過(guò)新版GMP認(rèn)證投產(chǎn)，產(chǎn)能偏緊狀況得以解決，充分保障未來(lái)幾年高增長(zhǎng)；硫辛酸注射液繼續(xù)高增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)在50%以上。

維持"買入"評(píng)級(jí)。公司獨(dú)家品種丁桂兒臍貼是全國(guó)知名的兒科用藥品牌，我們認(rèn)為未來(lái)幾年在丁桂兒和紅花雙輪驅(qū)動(dòng)、以及潛力品種消腫止痛貼和硫辛酸高增長(zhǎng)帶動(dòng)下，公司經(jīng)營(yíng)將持續(xù)改善，恢復(fù)高增長(zhǎng)可期。我們預(yù)計(jì)13-15年公司凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)37.5%、36.4%、26.7%，EPS分別為0.22元、0.30元、0.38元，我們維持"買入"評(píng)級(jí)。山西證券

上海醫(yī)藥：收購(gòu)生物藥公司，進(jìn)一步發(fā)展工業(yè)

上海交聯(lián)是一家從事抗體偶聯(lián)藥物開發(fā)的專業(yè)公司，主要在研產(chǎn)品有T-DM1和CD30-DM1。T-DM1是用于治療乳腺癌的新型腫瘤靶向治療藥物，乳腺癌現(xiàn)在年發(fā)病率已經(jīng)達(dá)到54/10萬(wàn)。目前國(guó)內(nèi)僅恒瑞醫(yī)藥申報(bào)臨床，公司計(jì)劃在未來(lái)2-3年內(nèi)完成臨床注冊(cè)，T-DM1作為赫賽汀的仿制藥，未來(lái)有望成為赫賽汀的替代產(chǎn)品。2010年赫賽汀在中國(guó)市場(chǎng)實(shí)際銷售額超過(guò)8億元，按照每個(gè)患者每療程15萬(wàn)的治療費(fèi)用計(jì)算，全國(guó)只有7，000患者使用了赫賽汀，這主要是由于赫賽汀價(jià)格昂貴，患者的經(jīng)濟(jì)負(fù)擔(dān)較重，T-DM1作為羅氏的仿制藥，成本更低定價(jià)更低，未來(lái)將成為赫賽汀強(qiáng)有力的競(jìng)爭(zhēng)品種。CD30-DM1是第一個(gè)被批準(zhǔn)用于治療霍奇金淋巴瘤的生物靶向藥物，我國(guó)霍奇金氏淋巴瘤發(fā)病率為0.3/10萬(wàn)-0.5/10萬(wàn)，新發(fā)病例逐年上升，預(yù)期該藥物未來(lái)上市后在國(guó)內(nèi)需求可達(dá)到5000到10000人，每人每年需要約10劑。

延長(zhǎng)產(chǎn)品線，工商業(yè)并舉。

2013三季報(bào)顯示，工業(yè)方面，公司64個(gè)重點(diǎn)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)銷售收入46.88億元，此次收購(gòu)生物醫(yī)藥的舉措將進(jìn)一步增強(qiáng)公司在工業(yè)上的布局，有利于提升公司生物醫(yī)藥研發(fā)能力，并助于公司未來(lái)在高毛利、高產(chǎn)值的抗體藥物領(lǐng)域取得領(lǐng)先地位。

收購(gòu)價(jià)格合理，預(yù)計(jì)2021年后可貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)。

收購(gòu)價(jià)格包括1000萬(wàn)元的固定價(jià)款和最高不超過(guò)500萬(wàn)元的浮動(dòng)價(jià)款，我們認(rèn)為收購(gòu)價(jià)格合理。公司兩個(gè)在研產(chǎn)品已完成小試規(guī)模制備和質(zhì)量研究，預(yù)計(jì)2016年可獲臨床批件，2021年可上市貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)。

盈利預(yù)測(cè)與估值：

因收購(gòu)上海交聯(lián)短期不增厚盈利，所以業(yè)績(jī)不調(diào)整。我們預(yù)計(jì)公司13-15年的EPS分別為0.84元，0.90元和0.95元，給予13年20倍PE估值水平。對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)16.8元，給予公司增持評(píng)級(jí)。光大證券

白云山：王老吉趨勢(shì)未變，維持"買入"評(píng)級(jí)

除王老吉其他業(yè)務(wù)保持平穩(wěn)：由于公司今年的重點(diǎn)是王老吉，資源會(huì)向王老吉傾斜，公司資源也剛剛進(jìn)入整合期，而且三季度也在整治商業(yè)賄賂，除王老吉外的制藥業(yè)務(wù)凈利是基本保持平穩(wěn)的，我們保守預(yù)期全年除王老吉其他業(yè)務(wù)的凈利將與去年持平，約為7.5億。

展望明年：涼茶市場(chǎng)的空間還沒(méi)有到頂，我們預(yù)計(jì)王老吉還將順勢(shì)而為，收入將達(dá)90-100億左右，凈利率逐步提升，但考慮到加多寶還會(huì)頑強(qiáng)抵抗，凈利率提升不會(huì)很快，保守預(yù)計(jì)在5%-6%；藥業(yè)的整合將會(huì)逐步推進(jìn)，保守預(yù)計(jì)除王老吉外其他業(yè)務(wù)2014年和2015年的凈利分別為8.25億和9.49億，同比增長(zhǎng)10%和15%。

盈利預(yù)測(cè)：我們按2013-2015年王老吉收入分別為70億、95億和120億、凈利率分別為4%-5%、5%-6%和8%-9%測(cè)算2013-2015年王老吉對(duì)公司的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)分別為0.22-0.27、0.37-0.44、0.74-0.84。我們略微降低除王老吉外其他業(yè)務(wù)的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)，2013-2015年凈利分別為7.50、8.25和9.49，貢獻(xiàn)EPS分別為0.58、0.64和0.74；綜上公司2013-2015年EPS分別為0.80-0.87、1.11-1.28、1.48-1.58。

我們還是通過(guò)市值的方式預(yù)計(jì)明年的股價(jià)將會(huì)超40元，考慮明年可能的亮點(diǎn)，維持公司"買入"評(píng)級(jí)。華泰證券

上海凱寶：產(chǎn)品豐富，壁壘加固

產(chǎn)品豐富。我國(guó)1985 年第一部《藥品管理法》規(guī)定實(shí)行兩級(jí)標(biāo)準(zhǔn)：國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)、地方標(biāo)準(zhǔn)。2001年修訂的《藥品管理法》規(guī)定只實(shí)行國(guó)標(biāo)一級(jí)標(biāo)準(zhǔn)，原來(lái)地標(biāo)經(jīng)審查符合國(guó)標(biāo)要求的，經(jīng)批準(zhǔn)后可升為國(guó)標(biāo)，不符合的必須淘汰。"地標(biāo)升國(guó)標(biāo)"是國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)的統(tǒng)一，是藥品質(zhì)量的一次優(yōu)勝劣汰。婦科白鳳地標(biāo)升國(guó)標(biāo)，不僅意味著凱寶產(chǎn)品線進(jìn)一步豐富，更是生產(chǎn)工藝和藥品質(zhì)量的有力證明。

壁壘加固。與西藥不同，中藥可享受專利和行政雙重保護(hù)。國(guó)務(wù)院《中藥保護(hù)品種條例》規(guī)定：受保護(hù)的中藥品種分一級(jí)、二級(jí)。保護(hù)期限：一級(jí)分別為30 年、20 年、10 年；二級(jí)為7 年；期滿后可延長(zhǎng)一次。如果痰熱清申請(qǐng)獲批，保守估計(jì)可獲得至少14 年的保護(hù)期。加上其專利保護(hù)期至2034 年，痰熱清壁壘密不透風(fēng)，30 年內(nèi)凱寶獨(dú)家。

禽流感疫情受益品種。近期我國(guó)禽流感疫情加重，北京確診首例H7N9，蘇浙滬粵病例增加。痰熱清入選衛(wèi)計(jì)委《人感染H7N9 禽流感醫(yī)療救治專家共識(shí)》推薦用藥，疫情加重有望推動(dòng)銷售。

估值建議

我們維持2013/2014/2015 年EPS 預(yù)期分別為0.62/0.81/1.05 元，同比增長(zhǎng)34%、30%和30%，對(duì)應(yīng)P/E 為29X、22X 和17X。公司成長(zhǎng)確定，內(nèi)生外延齊頭并進(jìn)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有望繼續(xù)豐富，目前是估值最低的中藥注射劑公司，具備很高的安全邊際。維持"推薦"評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)從20.25 上調(diào)至24 元。中金公司

安科生物：業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)健

未來(lái)六個(gè)月內(nèi)，給予“大市同步”評(píng)級(jí)預(yù)計(jì)公司11、12年實(shí)現(xiàn)每股收益為0.30元和0.29元，以12月6日收盤價(jià)12.73元計(jì)算，動(dòng)態(tài)市盈率分別為41.83倍和44.15倍。生物醫(yī)藥板塊上市公司11年、12年動(dòng)態(tài)市盈率中值分別為31.51倍和24.53倍。公司目前的市盈率較高，考慮到生物制品在十二五期間面臨的發(fā)展前景廣闊，短期內(nèi)中藥材價(jià)格不會(huì)再次大幅上揚(yáng)、公司銷售改善等因素，給予公司“大市同步”評(píng)級(jí)。（上海證券 趙冰）

智飛生物：中期穩(wěn)定增長(zhǎng)，和默沙東合作更加緊密

銷售布局加強(qiáng)的效應(yīng)在逐步顯現(xiàn):中期業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)今年從中期至年底，業(yè)績(jī)?cè)鏊賹⒅鸩郊涌?今年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)重點(diǎn)仍然是23價(jià)肺炎的推廣，Hib及ACYW135四價(jià)流腦穩(wěn)定增長(zhǎng)。6月初四川疫苗事件顯示公司23價(jià)推廣力度很強(qiáng)，服務(wù)能力和應(yīng)急處理能力也很強(qiáng)。

和默沙東的合作更加緊密:續(xù)簽合同及新增甲肝滅活苗表示公司和默沙東的合作順利且進(jìn)一步加強(qiáng)，為后續(xù)拿下更多優(yōu)勢(shì)的品種比如HPV做準(zhǔn)備;后續(xù)新產(chǎn)品進(jìn)展順利，在研產(chǎn)品豐富，未來(lái)將形成一系列的產(chǎn)品梯隊(duì):自產(chǎn)Hib的GMP認(rèn)證已經(jīng)現(xiàn)場(chǎng)檢查，等待公示中，AC-Hib預(yù)計(jì)年底可獲得生產(chǎn)文號(hào)。目前已經(jīng)申報(bào)臨床和即將申報(bào)的，如ACYW135四價(jià)結(jié)合、痢疾結(jié)合、EV71手足口病疫苗、23價(jià)肺炎、15價(jià)肺炎結(jié)合、13價(jià)肺炎結(jié)合等將形成一批產(chǎn)品梯隊(duì)。

投資建議:我們堅(jiān)持前期看法，看好疫苗行業(yè)隨著新品種出現(xiàn)的大發(fā)展，公司是疫苗行業(yè)中的優(yōu)秀公司可以長(zhǎng)大，是個(gè)長(zhǎng)期品種，預(yù)計(jì)12-14年EPS分別為0.7、1.05、1.48元，對(duì)應(yīng)PE36、24、17倍，維持強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)。

中源協(xié)和：產(chǎn)業(yè)鏈逐步完善，期待干細(xì)胞研發(fā)利好消息

通過(guò)收購(gòu)和澤生物，產(chǎn)業(yè)鏈向下游延伸。公司的主要收入來(lái)源為干細(xì)胞檢測(cè)與存儲(chǔ)服務(wù)，處于整個(gè)干細(xì)胞產(chǎn)業(yè)中的上游位置。通過(guò)收購(gòu)和澤生物，不僅可以進(jìn)一步增強(qiáng)本公司在干細(xì)胞技術(shù)領(lǐng)域的研發(fā)實(shí)力，還可以使公司干細(xì)胞業(yè)務(wù)向干細(xì)胞研究及產(chǎn)業(yè)化方向延伸，形成較為完整的干細(xì)胞產(chǎn)業(yè)鏈工程，完成公司對(duì)干細(xì)胞產(chǎn)業(yè)的布局，從而極大提升公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

受“十二五”規(guī)劃利好政策支持。生物及醫(yī)藥工業(yè)“十二五”規(guī)劃中均明確指出要積極開展干細(xì)胞等細(xì)胞治療產(chǎn)品的研究，重點(diǎn)研發(fā)針對(duì)惡性腫瘤、自身免疫性疾病等重大疾病的干細(xì)胞和免疫細(xì)胞等細(xì)胞治療產(chǎn)品。未來(lái)公司仍以干細(xì)胞存儲(chǔ)為主要收入來(lái)源，但在此基礎(chǔ)上，公司將依托和澤生物，深化拓展干細(xì)胞下游領(lǐng)域，加大研發(fā)力度，干細(xì)胞下游業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)可期。

預(yù)計(jì)公司2012年-2013年EPS為0.099元、0.128元，對(duì)應(yīng)2012年2月20日收盤價(jià)25.63元，PE分別為259倍和200倍。2012年2月20日申萬(wàn)生物制品行業(yè)PE為31倍，公司估值明顯高于行業(yè)水平。建議暫時(shí)回避，給予中性評(píng)級(jí)。

天壇生物：蓄力亦莊基地，血制品助推增長(zhǎng)

橫跨疫苗、血液制品兩大領(lǐng)域。公司主營(yíng)疫苗、血液制品等生物制品的研究、生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)，在我國(guó)衛(wèi)生防疫系統(tǒng)中占有重要地位。2011年疫苗、血液制品業(yè)務(wù)銷售收入占比分別達(dá)52%、47%，是公司收入和利潤(rùn)的主要來(lái)源。

疫苗業(yè)務(wù):進(jìn)入平穩(wěn)期，蓄力亦莊基地。2011年水痘疫苗的量?jī)r(jià)齊升是驅(qū)動(dòng)疫苗業(yè)務(wù)的主要因素，受價(jià)格因素影響，本部疫苗收入則略有下降。鑒于麻疹系列疫苗產(chǎn)能接近上限以及水痘疫苗所面臨的價(jià)格壓力，我們認(rèn)為疫苗業(yè)務(wù)將進(jìn)入平穩(wěn)發(fā)展階段。一類苗生產(chǎn)供應(yīng)的規(guī)?；⒓谢潜厝悔厔?shì)，亦莊新基地的建設(shè)契合行業(yè)發(fā)展方向，預(yù)計(jì)2013年建成后將為公司打開新的成長(zhǎng)空間，有望為疫苗業(yè)務(wù)騰飛奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

血制品業(yè)務(wù):資源優(yōu)勢(shì)保障分享行業(yè)高景氣。2011年公司投漿量近400噸，同比增幅超過(guò)10%，量?jī)r(jià)齊升帶動(dòng)收入同比增長(zhǎng)38%。兩個(gè)新建漿站己于去年年底正式開始采漿，預(yù)計(jì)達(dá)產(chǎn)后將超出公司年采漿60噸的預(yù)期;營(yíng)養(yǎng)費(fèi)的提升短期內(nèi)將形成一定成本壓力，但對(duì)現(xiàn)有漿站的采漿有望形成顯著刺激，現(xiàn)有漿站采漿量的內(nèi)生增長(zhǎng)和新建漿站的增量血漿將使公司在景氣周期中獲得充分的發(fā)展動(dòng)力。同時(shí)公司產(chǎn)品仍有一定的提價(jià)空間，我們預(yù)計(jì)未來(lái)兩年公司血制晶將保持25%左右的增速，成為驅(qū)動(dòng)公司增長(zhǎng)的主要力量。

在研產(chǎn)品短期內(nèi)尚無(wú)法貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)。在研產(chǎn)品線主要包括重組人干擾素D、手足口病滅活疫苗、水痘一麻腮風(fēng)四聯(lián)疫苗等產(chǎn)品。進(jìn)展最快的9干擾素適應(yīng)癥為多發(fā)性硬化，德國(guó)先靈單品年銷售額達(dá)12億歐元，目前國(guó)內(nèi)僅德國(guó)先靈獲準(zhǔn)進(jìn)口。D干擾素已于去年底報(bào)SFDA審批，預(yù)計(jì)最快可能年內(nèi)獲批。
 

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