慧通綜合報(bào)道：

7月6日更新的貨幣當(dāng)局資產(chǎn)負(fù)債表顯示，2015年5月末央行口徑外匯占款26.73萬億，環(huán)比減少379.50億，為連續(xù)四個(gè)月負(fù)增長，但下降規(guī)模繼續(xù)收窄。

“綜合幾方面因素來看，預(yù)計(jì)未來外匯占款仍將保持波動(dòng)中低位運(yùn)行態(tài)勢(shì)，全年新增外匯占款略少于2014年。”交通銀行金融研究中心團(tuán)隊(duì)點(diǎn)評(píng)稱。

兩種口徑外占為何反向增長
央行此前公布的金融機(jī)構(gòu)人民幣信貸收支表顯示，2015年5月金融機(jī)構(gòu)外匯買賣(外匯占款)余額為29.25萬億元，較4月增加321.78億元，為連續(xù)第二個(gè)月增長。

央行口徑外匯占款和金融機(jī)構(gòu)外匯占款兩者呈反向增長，是什么原因造成兩者不一致的增長?

招商證券研究部分析師閆玲向《第一財(cái)經(jīng)（微博)日?qǐng)?bào)》記者解釋稱，兩者統(tǒng)計(jì)口徑略有不同，金融機(jī)構(gòu)外匯占款其實(shí)是包含了央行口徑外匯占款。大方向看，央行口徑外匯占款和金融機(jī)構(gòu)外匯占款兩者趨勢(shì)是一致的，均為逐漸放緩。

中國民生銀行首席研究員溫彬?qū)Ρ緢?bào)記者表示，整個(gè)金融機(jī)構(gòu)口徑的外匯占款大致分為兩方面：一是最近幾個(gè)月外貿(mào)順差規(guī)模比較大，大概平均在四五百億；二是二季度以后人民幣匯率相對(duì)比較穩(wěn)定，所以使得一些企業(yè)和居民結(jié)匯意愿有所恢復(fù)或者保持相對(duì)平穩(wěn)，因此在金融機(jī)構(gòu)總的口徑里，外匯占款保持平均每月300多億的增長水平。

由于央行口徑外占與金融機(jī)構(gòu)外占口徑有所不同，所以呈現(xiàn)出來的增長趨勢(shì)又有略微不同。“因?yàn)橹虚g的橋梁是要通過商業(yè)銀行金融機(jī)構(gòu)，央行減少的部分反映出金融機(jī)構(gòu)購匯的規(guī)模有所上升，金融機(jī)構(gòu)購匯的需求增加。”溫彬解釋了央行口徑外占減少的原因，他認(rèn)為這種增加可能是多方面的原因，包括美元和人民幣資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的調(diào)整、對(duì)沖的需要，使得購匯增加，購匯增加以后央行的外匯占款減少。

針對(duì)兩者差異，中國銀行國際金融研究所副所長宗良也向《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》表示，長遠(yuǎn)來看兩者趨勢(shì)一致，短期的偏差體現(xiàn)在金融機(jī)構(gòu)自身持有的頭寸多少，但從根本上來講沒有太大差異。

招商銀行金融市場部分析師劉東亮向本報(bào)記者解釋稱，目前金融機(jī)構(gòu)外占是正增長，央行口徑外占是負(fù)增長，兩者有差距說明結(jié)匯上來的美元是沒有進(jìn)到央行，即央行沒有把這些美元收走，也就是說結(jié)完匯的美元可能留在銀行體系內(nèi)了。

貨幣政策仍以穩(wěn)增長為主
2002年以來，我國的基礎(chǔ)貨幣投放主要依靠外匯占款對(duì)沖，尤其是2005年匯改之后，外匯占款基本上成了央行投放基礎(chǔ)貨幣的主渠道。但2012年四季度開始發(fā)生轉(zhuǎn)折，隨著外匯占款出現(xiàn)趨勢(shì)性下降，基礎(chǔ)貨幣發(fā)行方式出現(xiàn)巨大變化。

第一財(cái)經(jīng)研究院資深研究員單景輝稱，一方面是新增外匯占款的絕對(duì)量開始出現(xiàn)趨勢(shì)下降，每年的發(fā)行規(guī)模越來越不夠，另一方面就是新增外匯占款變得更加不穩(wěn)定，這使得外匯占款為主的基礎(chǔ)貨幣發(fā)行方式不可持續(xù)，央行不得不通過其他手段來彌補(bǔ)這一轉(zhuǎn)變。

近年來，央行開發(fā)了多種新型貨幣政策工具，包括SLF(常備借貸便利)、PSL(抵押補(bǔ)充貸款)、MLF(中期借貸便利)等，并在今年通過多次降準(zhǔn)來彌補(bǔ)基礎(chǔ)貨幣缺口。

單景輝稱，目前來看，央行正在嘗試構(gòu)建短端彈性利率走廊機(jī)制，并通過PSL構(gòu)建中期政策利率。利率走廊的上限可借由SLF、SLO打造。央行于2013年開始采用SLF旨在金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)流動(dòng)性問題時(shí)能主動(dòng)向央行申請(qǐng)。2014年年初央行已經(jīng)開啟了7天之內(nèi)的SLF操作，有利于構(gòu)建以隔夜或7天回購利率為政策利率的利率走廊。而SLO是作為公開市場操作的一部分被引入央行的貨幣政策工具箱，既可回籠資金也可投放資金，原則上不超過7天，SLO也可幫助構(gòu)建利率走廊上限。

針對(duì)未來央行貨幣政策走向，招商證券宏觀研究主管謝亞軒認(rèn)為，目前中國的貨幣政策仍然以穩(wěn)增長為第一目標(biāo)，出現(xiàn)明顯轉(zhuǎn)向的可能性很小。表面上看似“善變”的央行貨幣政策，實(shí)際上是受制于多目標(biāo)制。

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