慧通綜合報道:
在上一日超額續(xù)作中期借貸便利(MLF)之后,7日央行繼續(xù)通過公開市場操作(OMO)凈回籠資金,“鎖短放長”操作之下,資金面雖維持平衡,但流動性謹慎預期不減,結構性緊張?zhí)卣鬏^明顯,跨年資金需求旺、供給少、價格貴。
市場人士指出,金融機構低超儲暫時難改,資金面趨緊的癥結猶存,而短期內(nèi)季節(jié)性擾動因素多,央行資金投放謹慎,流動性仍存在不確定性,謹慎情緒或進一步加劇波動。不過,央行在繼續(xù)提供流動性支持,常備借貸便利(SLF)亦將適時發(fā)揮利率走廊上限的作用,流動性波動演變?yōu)?ldquo;錢荒”的風險仍可控,更長期來看,流動性持續(xù)緊平衡正倒逼杠桿去化,隨著資金需求下降、期限錯配糾錯,貨幣市場穩(wěn)定性或有望重新增強。
OMO+MLF=鎖短放長
7日上午,央行開展了700億元逆回購操作,包括300億元7天期、200億元14天期和200億元28天期,資金投放量較上一日增加100億元,但因當日到期逆回購增至2200億元,單日仍凈回籠1500億元,為近期連續(xù)第三次凈回籠,且單日凈回籠量創(chuàng)下近七周之最。此外,當日還有115億元的6個月期MLF到期。
央行已于上一日(12月6日)開展3390億元的MLF操作,超額完成對到期MLF的續(xù)作。對此交易員表示,央行通過MLF操作,向金融體系一次性注入了大額流動性,故通過OMO回籠部分短期流動性不會對流動性總量造成太大影響。與此同時,跨月后,銀行體系流動性緊勢緩和,資金面逐漸恢復寬松,也為央行公開市場凈回籠操作創(chuàng)造了條件。
12月初以來,銀行類機構資金融出增多,機構平頭寸難度下降,銀行間市場資金面逐漸恢復寬松,貨幣市場利率紛紛出現(xiàn)不同程度的回落。央行相應調(diào)減了逆回購交易規(guī)模,在存量逆回購到期量較大的情況下,OMO再度轉(zhuǎn)向凈回籠。
據(jù)Wind數(shù)據(jù),本周(12月3日至9日)共有9350億元逆回購到期;截至12月7日,已有5600億元逆回購到期,央行公開市場操作累計凈回籠3300億元;12月8日和9日,還分別有1450億元、2300億元逆回購到期;目前來看,只要資金面不再度轉(zhuǎn)緊,預計OMO大概率將保持凈回籠。
交易員稱,央行縮減逆回購交易量,讓存量逆回購自然到期回籠,可適當降低逆回購存量規(guī)模,從而為后續(xù)操作提供空間。同時,月初資金面尚可,配合MLF續(xù)作,公開市場凈回籠對流動性的影響尚可控。
總體尚可+結構緊張=不穩(wěn)定
7日,雖然OMO連續(xù)三日凈回籠,但市場資金面仍比較平穩(wěn),貨幣市場利率繼續(xù)窄幅波動。
7日早間公布的Shibor短降長升。其中,隔夜、7天期Shibor分別下跌0.7bp和0.2bp至2.292%、2.491%,兩周及更長期限Shibor則全線繼續(xù)走高,其中跨年的1個月Shibor上漲2.4bp至2.9996%,3個月Shibor漲0.95bp至3.1134%。
銀行間市場存款類機構回購利率方面,7日,隔夜回購利率加權平均值繼續(xù)持穩(wěn)在2.21%,指標7天回購利率則小漲2bp至2.39%,稍長期限的14天跌近8bp,21天回購利率則保持穩(wěn)定,而跨年的1個月回購利率大漲51bp至4.01%。
交易員表示,昨日回購市場流動性整體均衡,公開市場操作連續(xù)三日凈回籠尚未打破跨月后資金面轉(zhuǎn)暖的格局,大行、股份行均有隔夜、7天等短期資金融出,大部分機構平掉頭寸的難度都不大,不過跨年資金依然需求旺、供給少、價格貴,長期限回購利率持續(xù)上漲亦表明機構對跨年流動性的預期仍謹慎。
市場人士指出,未來流動性依然存在很大不確定性,也正因為如此,機構才普遍加大對跨年跨節(jié)資金的融入,以抵御潛在的流動性波動。
維穩(wěn)壓力+政策受限=有波動
11月底流動性異常緊張,跨月后又自行恢復,說明邊際因素和情緒因素短時放大了貨幣市場波動,跨月后隨著邊際不利因素消減,市場情緒有所緩和,流動性出現(xiàn)了自我改善。但值得注意的是,目前整體流動性狀況只能說是均衡,還談不上很充裕,這是金融機構超儲率偏低造成的。
央行數(shù)據(jù)顯示,截至9月末,金融機構超額準備金率為1.7%,已降至年初以來最低,也是2012年各季度數(shù)據(jù)最低值。10月至今,央行雖通過OMO、MLF乃至其他貨幣政策工具凈投放了一定量的流動性,但考慮到同期外匯占款繼續(xù)保持大幅下降,超儲改善可能并不明顯。超儲限定了金融機構可用于結算和備付的資金總量,低超儲正是銀行體系流動性趨緊的癥結所在。當前,由于外匯占款在加速下滑,而貨幣政策受限于多種因素不能大舉放松,在年底財政存款大額釋放前,預計低超儲狀況仍會持續(xù)一段時間。
與此同時,年底階段到春節(jié)前這段時間,流動性季節(jié)性擾動因素仍不少,在流動性總量有限的情況下,造成的邊際沖擊較大。市場人士指出,進入12月中旬后,預計年末效應將開始顯現(xiàn),監(jiān)管考核和節(jié)假日備付驅(qū)使機構加大對跨年跨節(jié)資金的融入,機構出資的意愿也會降低,尤其是受MPA考核影響,非銀機構融資難度會明顯加大,從而會從邊際上及結構上對流動性供求造成不利影響。往年情況表明,年末效應遠比月末效應更顯著。不僅如此,明年春節(jié)靠前,跨年后機構很快將面臨春節(jié)前集中取現(xiàn)的壓力,因此需要提前開展資金備付,春節(jié)效應可能與年末效應產(chǎn)生疊加共振,加重對流動性的不利影響。
短期內(nèi),市場對流動性的謹慎預期也很難出現(xiàn)明顯改善。市場對流動性的謹慎預期源于對貨幣政策走向的擔憂。今年8月以來,貨幣政策邊際收緊已比較明確,盡管貨幣政策取向沒有顯性調(diào)整,包括OMO、MLF在內(nèi)的貨幣政策操作利率也沒有調(diào)整,但央行流動性調(diào)控從偏松向中性甚至中性偏緊的調(diào)整實質(zhì)上產(chǎn)生了邊際緊縮的效果,過去一段時間,資金利率出現(xiàn)了較明顯且持續(xù)上漲就反映了貨幣政策態(tài)度的微妙變化。
市場人士指出,貨幣政策正明顯轉(zhuǎn)向真穩(wěn)健,背后原因主要有三點:一是防止人民幣匯率貶值失控,需要保持必要的內(nèi)外利差水平,海外市場利率止跌反彈,限制國內(nèi)貨幣政策繼續(xù)放松,甚至可能帶來利率上調(diào)的壓力;二是金融風險暴露引發(fā)決策層關注,央行工作重心階段性向控杠桿、防泡沫、防風險上傾斜;三是國內(nèi)外經(jīng)濟增長預期改善,通脹預期有所抬頭,貨幣政策有條件向穩(wěn)健回歸。短期來看,受制于匯率維穩(wěn)和防控風險的需求,并且考慮到經(jīng)濟基本面穩(wěn)定、通脹預期有所抬頭、海外不確定性較多,未來貨幣政策保持穩(wěn)健甚至略微收緊的可能性較大,對流動性的謹慎預期難以根本改善。
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