慧通綜合報道：

2016年年底以來，央行會同相關(guān)金融監(jiān)管部門制定統(tǒng)一的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)規(guī)制，如今，相關(guān)監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)如何設(shè)定，未來監(jiān)管將呈現(xiàn)何種走向，一直被金融市場 密切關(guān)注。

7月29日，在 “2017年中國資產(chǎn)管理年會”上，央行金融穩(wěn)定局副局長陶玲在會上發(fā)表主題演講，詳盡闡述了對于資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)監(jiān)管實(shí)施強(qiáng)調(diào)功能監(jiān)管、穿透式監(jiān)管和協(xié)調(diào)監(jiān)管理念。

大資管行業(yè)總規(guī)模超百萬億

回顧近年，中國的資產(chǎn)管理行業(yè)呈現(xiàn)出加速發(fā)展態(tài)勢。

中國平安集團(tuán)總經(jīng)理任匯川提供的一組數(shù)據(jù)顯示，過去三年整個泛資產(chǎn)管理行業(yè)的年復(fù)合增長率達(dá)到了38.9%，其中增長最快的私募基金的證券和股權(quán)類的私募基金。

而就分行業(yè)的狀況來看，2013年以來銀行資管業(yè)務(wù)規(guī)模一直穩(wěn)居行業(yè)第一。浦發(fā)銀行副行長謝偉提到，截止到2016年底，大資管行業(yè)總體規(guī)模是116萬億，剔除重復(fù)計(jì)算部分，總規(guī)模在70萬億左右，其中銀行資管業(yè)務(wù)是29萬億，占比超過40%。

而根據(jù)證券投資基金業(yè)協(xié)會發(fā)布的2017年一季度統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，券商資管的資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到18.77萬億元，較去年底增長近6.79%。其中，前二十大券商資管的業(yè)務(wù)規(guī)模已經(jīng)達(dá)到11.66萬億，主動管理規(guī)模3.59萬億。

除此之外，截止2017年一季度，基金管理公司及其子公司、期貨公司、私募基金管理機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)總規(guī)模約34.7萬億元。

但是在任匯川看來，總體來看，盡管資產(chǎn)管理行業(yè)規(guī)模擴(kuò)張較快，但與資管行業(yè)規(guī)模迅速擴(kuò)張形成對比的是，因?yàn)樵鲩L迅猛帶來的社會直接融資的比例并沒有顯著的提高。2012年，中國香港的直接融資比例是82%，美國是74%。當(dāng)時中國大陸是41%。但經(jīng)過了這幾年變化之后，大陸反倒是直接融資的比例下降為32%。

劍指六大亂象

伴隨著大資管行業(yè)的迅猛發(fā)展，一些問題也隨之產(chǎn)生。

陶玲表示，統(tǒng)一資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)規(guī)制的初衷，源于近年資產(chǎn)管理領(lǐng)域出現(xiàn)了一定程度的亂象。

具體而言，這些亂象主要包括6個方面。

一是標(biāo)準(zhǔn)之亂，按機(jī)構(gòu)行業(yè)不同制定的不同監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，在單個行業(yè)來說是審慎的，在一個時期內(nèi)可能是有效的，但當(dāng)把它放在整個金融行業(yè)、整個金融體系的大視野中分析，就會發(fā)現(xiàn)不同行業(yè)的產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)、監(jiān)管規(guī)制、監(jiān)管執(zhí)法各有不同，寬嚴(yán)程度也不一致。比如說投資者的劃分、投資范圍的準(zhǔn)入、凈資本、杠桿水平的要求等。

二是產(chǎn)品形態(tài)之亂，為規(guī)避投資范圍限制、規(guī)避資本約束，出現(xiàn)了銀行借助信托、證券、基金等的通道業(yè)務(wù)，這些各類機(jī)構(gòu)合作的資管產(chǎn)品快速發(fā)展，結(jié)構(gòu)復(fù)雜、不清晰，風(fēng)險難以穿透。

三是管理運(yùn)作之亂。無論是資金募集和管理，還是資產(chǎn)投向，都存在著一定的不合規(guī)之處。比如用短期募集來的資金投向長期項(xiàng)目，在資產(chǎn)端，將一個項(xiàng)目拆成不同的產(chǎn)品賣給投資者。

四是表外擴(kuò)張之亂。一些銀行機(jī)構(gòu)的表外資產(chǎn)快速擴(kuò)張，把表內(nèi)信貸項(xiàng)目挪至表外變成非標(biāo)資產(chǎn)，把理財(cái)資金投入到非標(biāo)資產(chǎn)中，資管產(chǎn)品實(shí)際上扮演了信貸替代的作用，成為影子銀行。影子銀行本身是一個中性詞，但如果影子銀行沒有被納入監(jiān)管，沒有對應(yīng)的資本、流動性、信息披露等監(jiān)管約束，就會帶來風(fēng)險。

五是風(fēng)險承擔(dān)之亂，主要是剛性兌付問題。資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)本應(yīng)是受人之托、代人理財(cái)，但在實(shí)踐過程中，保本保收益的做法比較普遍。打破剛性兌付是行業(yè)和全社會的共識，監(jiān)管部門以及商業(yè)銀行都在努力提高“賣者盡責(zé)，買者自負(fù)”的意識，但困難還比較大。剛性兌付導(dǎo)致資金的價格被扭曲，催生道德風(fēng)險。

六是市場秩序之亂，當(dāng)前有許多沒有持牌的非金融機(jī)構(gòu)也在開展投資理財(cái)業(yè)務(wù)，沒有被經(jīng)過市場準(zhǔn)入、也不接受持續(xù)監(jiān)管。

“上述這些風(fēng)險是我們必須要正視的，這也是我們?yōu)槭裁匆纸y(tǒng)一資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)規(guī)制的出發(fā)點(diǎn)。”陶玲表示，統(tǒng)一資管業(yè)務(wù)的監(jiān)管規(guī)則，重要的是要樹立資管業(yè)務(wù)監(jiān)管的新理念。

監(jiān)管新思路

陶玲表示，要想破除行業(yè)亂象，必須要建立監(jiān)管新理念和新標(biāo)準(zhǔn)。

概括而言，“新”主要表現(xiàn)在幾個方面：

一是加強(qiáng)宏觀審慎管理。資管業(yè)務(wù)不是一個單獨(dú)行業(yè)的業(yè)務(wù)，而是橫跨不同行業(yè)、市場、產(chǎn)品的業(yè)務(wù)。這需要從整體宏觀、跨周期、跨行業(yè)的視角，建立宏觀審慎政策工具，加強(qiáng)逆周期的監(jiān)測和調(diào)節(jié)，降低影子銀行風(fēng)險、期限錯配和流動性性風(fēng)險，打破剛性兌付。

二是落實(shí)功能監(jiān)管。功能監(jiān)管的含義是不再對資管產(chǎn)品按照機(jī)構(gòu)類型進(jìn)行劃分，而是按照產(chǎn)品的功能、產(chǎn)品的特性來劃分，同類產(chǎn)品適用同等規(guī)則。比如可以把產(chǎn)品從募集的方式劃為公募產(chǎn)品、私募產(chǎn)品。公募產(chǎn)品面向公眾投資者，私募產(chǎn)品面向合格投資者，他們之間適用投資范圍、信息披露、杠桿水平等監(jiān)管規(guī)則有所不同。再比如，按照投資方向不同，也可以分為固定收益類、權(quán)益類、混合類等資管產(chǎn)品，對這些產(chǎn)品進(jìn)行分類監(jiān)管。

三是堅(jiān)持穿透式監(jiān)管。對于多層嵌套和通道業(yè)務(wù)，需要建立一套覆蓋產(chǎn)品的發(fā)行、資金募集、產(chǎn)品投向各個環(huán)節(jié)的綜合統(tǒng)計(jì)制度，以此為基礎(chǔ)開展穿透式監(jiān)管，穿透了解產(chǎn)品最終的投資者、穿透底層資產(chǎn)、穿透杠桿水平等。

四是嚴(yán)格行為監(jiān)管。加強(qiáng)對金融機(jī)構(gòu)開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的行為監(jiān)管，金融機(jī)構(gòu)應(yīng)建立良好的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)操作體系和風(fēng)控制度，從業(yè)人員要有良好資質(zhì)和道德操守。加強(qiáng)投資者適當(dāng)性管理，把合適的產(chǎn)品賣給合適的投資者。特別是，金融機(jī)構(gòu)不能夠用理財(cái)資金與自身關(guān)聯(lián)方進(jìn)行不正當(dāng)?shù)年P(guān)聯(lián)交易、利益輸送、操縱市場。

五是實(shí)現(xiàn)監(jiān)管的全覆蓋，未經(jīng)批準(zhǔn)不得開展金融業(yè)務(wù)，把非金融機(jī)構(gòu)發(fā)行、銷售、代銷理財(cái)產(chǎn)品的行為，納入監(jiān)管視野中。

六是強(qiáng)化監(jiān)管協(xié)調(diào)。一方面在制定規(guī)則的過程中，堅(jiān)持積極穩(wěn)妥、審慎推進(jìn)，防范風(fēng)險和規(guī)范行業(yè)相結(jié)合，充分考慮市場的承受能力，對各類資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)要設(shè)置合理的過渡期，實(shí)施新老劃斷，不能搞一刀切。同時要對金融創(chuàng)新趨利避害，一分為二，留出空間。在這個過程中，加強(qiáng)與市場溝通，引導(dǎo)市場形成穩(wěn)定預(yù)期。

成效初顯

在統(tǒng)一監(jiān)管之下，資管行業(yè)從規(guī)模上已經(jīng)可以看出一些變化。

任匯川提到，2017年上半年已經(jīng)看到了明顯的一些改變，今年上半年，整個泛資產(chǎn)管理總規(guī)模比去年，環(huán)比比去年同期是有下降的。銀行理財(cái)?shù)囊?guī)模下降了0.7萬億，基金專戶與基金子公司分別下降1.4萬億、1.38萬億，這是監(jiān)管治理初步的結(jié)果。

具體到券商資管行業(yè)來看，海通證券總經(jīng)理瞿秋平則認(rèn)為，在過去幾年時間里，券商資管一直處于主動管理弱通道業(yè)務(wù)強(qiáng)的狀態(tài)，通道成為其擴(kuò)規(guī)模的利器。瞿秋平表示，在“經(jīng)濟(jì)去杠桿”的背景下，券商資管業(yè)務(wù)會經(jīng)歷短期的鎮(zhèn)痛，委外業(yè)務(wù)、通道業(yè)務(wù)、資金業(yè)務(wù)和結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品發(fā)行與創(chuàng)設(shè)都受到影響。

而通道業(yè)務(wù)在監(jiān)管措施沖擊下，很有可能進(jìn)一步收縮。通道業(yè)務(wù)的大規(guī)模壓縮，會迅速壓縮券商資管規(guī)模。但由于通道內(nèi)管理費(fèi)率偏低，在券商資管業(yè)務(wù)收入中的占比較低，對券商資管業(yè)務(wù)收入影響相對較少。

資金池業(yè)務(wù)方面，由于監(jiān)管提出了清理資金池類債券的產(chǎn)品，類資金池業(yè)務(wù)萎縮、收縮趨勢?？紤]到行業(yè)內(nèi)該業(yè)務(wù)的投資標(biāo)的中有40%以上均為債券類產(chǎn)品，若短期內(nèi)，要求對相關(guān)產(chǎn)品的集中清理，將有可能引發(fā)流動性風(fēng)險，影響券商資管主動管理規(guī)模和業(yè)務(wù)收入。

結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品發(fā)行與創(chuàng)設(shè)亦受到不小的沖擊。首先，2013年不可再新發(fā)之后，存續(xù)的產(chǎn)品在繼續(xù)運(yùn)作，大集合產(chǎn)品也是券商資管業(yè)務(wù)收入的主要來源，受到影響較大。其次，在加大去杠桿的監(jiān)管力度后，由于結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品受利益共享、風(fēng)險共擔(dān)、風(fēng)險與收益相匹配等限制，使得原先銀行資金作為優(yōu)先級，個人和機(jī)構(gòu)投資者作為內(nèi)部級業(yè)務(wù)規(guī)模有較大的沖擊。

另外，禁止通過資產(chǎn)管理計(jì)劃進(jìn)行類信貸業(yè)務(wù)，致使許多投資者轉(zhuǎn)而投向銀行理財(cái)，信托計(jì)劃等能較好保證其投資收益的資管產(chǎn)品。

國際經(jīng)驗(yàn)表明，隨著利率市場化和金融市場的不斷完善，歐美等發(fā)達(dá)國家的資管業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)了快速發(fā)展，目前這些國家的資管規(guī)模已經(jīng)占了GDP的接近2倍。相比之下，中國的資管業(yè)務(wù)規(guī)模只占了GDP的80%左右，未來還有較大的發(fā)展空間。

“未來，統(tǒng)一的資管標(biāo)準(zhǔn)出臺后，央行還會同監(jiān)管部門繼續(xù)通力合作、加強(qiáng)協(xié)調(diào)，落實(shí)全國金融工作會議的要求，及時評估監(jiān)管規(guī)則的有效性，并適時進(jìn)行調(diào)整。”陶玲表示。

在她看來，監(jiān)管的有效性進(jìn)一步提高后，資管行業(yè)可能會經(jīng)歷質(zhì)增量減的過程。質(zhì)增就是質(zhì)量提升，就是讓資管真正回歸受人之托、代人理財(cái)?shù)谋驹?。量減，則是這個行業(yè)的規(guī)?？赡軙兴s減，但擠出泡沫、消除套利、抑制杠桿，有利于讓資金真正流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)。

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