慧通綜合報(bào)道：

盡管美元指數(shù)近期有所企穩(wěn)反彈，卻難以阻止人民幣匯率的凌厲漲勢(shì)。

截至8月9日15時(shí)，境內(nèi)在岸市場(chǎng)人民幣兌美元匯率（CNY）升破6.68關(guān)口，當(dāng)日收盤價(jià)報(bào)6.6776，創(chuàng)2016年9月30日以來官方收盤價(jià)新高；離岸市場(chǎng)人民幣兌美元匯率（CNH）也漲破6.7整數(shù)關(guān)口，達(dá)到6.6959；當(dāng)天人民幣兌美元匯率中間價(jià)報(bào)在6.7075，同樣創(chuàng)逾10個(gè)月新高。

“人民幣能在美元匯率企穩(wěn)反彈之際持續(xù)上漲，表明中國(guó)跨境資本流動(dòng)正趨于均衡穩(wěn)定，此前的資本流出壓力正在消退，不再對(duì)人民幣匯率下跌構(gòu)成威脅。”一位國(guó)內(nèi)銀行外匯交易員指出。

外管局公布的最新數(shù)據(jù)顯示，二季度境外投資者對(duì)境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)直接投資流入20.83億美元；境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)對(duì)境外直接投資凈流出4.55億美元。

在上述外匯交易員看來，具體表現(xiàn)為，此前觸發(fā)資本流出壓力的三大現(xiàn)象正迅速消退，即境內(nèi)外人民幣匯差持續(xù)擴(kuò)大、企業(yè)盲目購匯避險(xiǎn)，以及美聯(lián)儲(chǔ)鷹派加息制造的外部環(huán)境壓力。

“當(dāng)前人民幣持續(xù)貶值的市場(chǎng)預(yù)期已經(jīng)得到大幅扭轉(zhuǎn)，即便下半年美聯(lián)儲(chǔ)加息縮表或美元強(qiáng)勢(shì)反彈，多數(shù)投資機(jī)構(gòu)會(huì)更關(guān)注逆周期因子的引入、外匯干預(yù)，以及中國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)持續(xù)好轉(zhuǎn)對(duì)人民幣匯率的提振作用，跨境資本流動(dòng)趨向均衡平穩(wěn)的趨勢(shì)整體不會(huì)改變。”一家國(guó)有銀行外匯交易部主管表示。

跨境資本流動(dòng)均衡平穩(wěn)

數(shù)據(jù)顯示，2017年6月銀行結(jié)匯9995億元人民幣，售匯11419億元人民幣，結(jié)售匯逆差1425億元人民幣，較5月1178億元的逆差顯著擴(kuò)大。此外，上半年外匯占款仍處于下滑通道。

一位熟悉央行貨幣政策的知情人士認(rèn)為，6月銀行結(jié)售匯逆差增加，有其特定的因素：一是6月底境內(nèi)企業(yè)需要為商品進(jìn)口集中付款；二是國(guó)際企業(yè)在6月底要計(jì)算年度財(cái)報(bào)，需匯出一定額度利潤(rùn)；三是暑假境外親子游火熱，個(gè)人購匯需求出現(xiàn)一定幅度上升。

“但整體而言，銀行結(jié)售匯逆差壓力正在持續(xù)改善，資本流出壓力穩(wěn)步下降。”上述知情人士分析。

首先，上半年個(gè)人購匯同比下降了4%。個(gè)人購匯需求與人民幣匯率走勢(shì)緊密相關(guān)，今年以來美元指數(shù)大跌9%，人民幣中間價(jià)漲至6.7，個(gè)人購匯需求仍將持續(xù)回落。

其次，企業(yè)購匯意愿也隨著人民幣匯率走強(qiáng)出現(xiàn)明顯回落。一季度衡量企業(yè)購匯動(dòng)機(jī)高低的售匯率（客戶從銀行買匯與客戶涉外外匯支出之比）為68%，較2016年同比下降12個(gè)百分點(diǎn)。

上述知情人士認(rèn)為，二季度售匯率還將進(jìn)一步下滑。另外，外匯占款回落的主要原因，是上半年人民幣持續(xù)貶值預(yù)期猶存，不少企業(yè)持有美元的意愿增強(qiáng)，尤其是今年以來相關(guān)部門采取多項(xiàng)措施警示房地產(chǎn)、酒店、體育產(chǎn)業(yè)、文娛產(chǎn)業(yè)對(duì)外投資的非理性現(xiàn)象，企業(yè)換匯參與海外投資的操作難度增加，因此有意先通過境外殼公司利用貿(mào)易或投資項(xiàng)預(yù)留一部分美元頭寸。但這并不意味著中國(guó)資本流出壓力有所增加，而是企業(yè)的外匯資產(chǎn)配置需求與用途變得多元化。

“隨著人民幣匯率上漲，企業(yè)通過境外殼公司預(yù)留美元頭寸面臨匯率損失（其收到美元頭寸所對(duì)應(yīng)的人民幣匯率一般在6.8-6.86之間），因此加大結(jié)匯力度。”一家銀行國(guó)際業(yè)務(wù)部人士告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者。

三大資本流出現(xiàn)象退潮

人民幣匯率創(chuàng)下年內(nèi)新高的背后，是此前觸發(fā)資本流出壓力的三大現(xiàn)象迅速退潮。

具體而言，一是境內(nèi)外人民幣匯差迅速收窄。此前人民幣匯率面臨較高貶值壓力期間，境內(nèi)外人民幣匯差空間普遍在200-300個(gè)基點(diǎn)，吸引大量套利資本參與境內(nèi)外匯差套利交易與遠(yuǎn)期沽空人民幣策略，增加人民幣匯率下跌與資本流出壓力。從7月以來，人民幣匯率持續(xù)上漲，境內(nèi)外匯差空間收窄至50-80個(gè)基點(diǎn)，人民幣匯差套利交易變得無利可圖。

二是企業(yè)、個(gè)人盲目購匯現(xiàn)象大幅縮減。外匯儲(chǔ)備連續(xù)6個(gè)月持續(xù)穩(wěn)定在3萬億美元上方，改善了資本流出壓力狀況。

三是外部環(huán)境持續(xù)好轉(zhuǎn)。此前人民幣匯率出現(xiàn)持續(xù)貶值預(yù)期的重要原因，是美聯(lián)儲(chǔ)鷹派加息縮表令大量機(jī)構(gòu)押注中美利差縮小，引發(fā)資本流出壓力加大，從而提前布局沽空人民幣獲利。如今美聯(lián)儲(chǔ)鑒于低迷的通脹數(shù)據(jù)，多次釋放鴿派加息聲音，國(guó)際投機(jī)資本難以再打出“美元鷹派加息牌”。

在7月美聯(lián)儲(chǔ)暗示先縮表后加息后，國(guó)際對(duì)沖基金對(duì)人民幣采取空頭回補(bǔ)，目前多數(shù)機(jī)構(gòu)的人民幣空頭頭寸占比已跌至5%以內(nèi)，有的機(jī)構(gòu)甚至出現(xiàn)了人民幣凈多頭頭寸。

在布朗兄弟哈里曼（BBH）全球外匯策略主管Marc Chandler看來，這與近期美元空頭頭寸驟增存在密切關(guān)聯(lián)。美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)（CFTC）最新數(shù)據(jù)顯示，8月2日當(dāng)周，美元凈空頭頭寸較前一周增加14億美元，至53.2億美元，創(chuàng)2016年5月中旬以來新高。

“隨著美元指數(shù)近日企穩(wěn)反彈，美元空頭頭寸會(huì)有所降低。此時(shí)人民幣匯率仍創(chuàng)下年內(nèi)高點(diǎn)，背后另有原因。” Marc Chandler分析，近期中國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)持續(xù)好轉(zhuǎn)，國(guó)際機(jī)構(gòu)調(diào)高了人民幣匯率估值，盡管存在美元空頭頭寸降低和匯率反彈的利空因素，但人民幣仍能保持上漲。

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