慧通綜合報(bào)道：

黃金回報(bào)明顯優(yōu)于股票、債券和大宗商品指數(shù)，成為第一季度全球表現(xiàn)最佳的資產(chǎn)。這是否預(yù)示著黃金牛市的到來(lái)？其實(shí)不然！黃金見(jiàn)底取決于美元是否見(jiàn)頂。按照美元線索來(lái)看，黃金仍然處于下降通道，此輪上漲依然是反彈。除此之外，全球央行增持黃金步伐放慢，也釋放出一些負(fù)面信號(hào)。

本周，紐約商品交易所（COMEX）黃金期貨主力合約價(jià)格在每盎司1225美元至1260美元之間震蕩，年初至今，COMEX期金價(jià)格已累計(jì)上漲15.64%。

黃金不僅僅在期貨市場(chǎng)表現(xiàn)強(qiáng)勁，現(xiàn)貨市場(chǎng)表現(xiàn)同樣奪人眼球。2016年第一季度以美元計(jì)價(jià)的黃金價(jià)格飆升17%，其他貨幣計(jì)價(jià)的黃金價(jià)格也大幅上漲，以歐元、英鎊和日元標(biāo)價(jià)的黃金分別上漲了11%、20%和9%，中國(guó)人民幣和印度盧比標(biāo)價(jià)的黃金都上漲了16%，而土耳其里拉標(biāo)價(jià)的黃金也上漲了12%。

黃金回報(bào)明顯優(yōu)于其他各大股票、債券和大宗商品指數(shù)，成為第一季度全球表現(xiàn)最佳的資產(chǎn)。隨著黃金價(jià)格回暖，機(jī)構(gòu)投資者紛紛加入看多陣營(yíng)，世界黃金協(xié)會(huì)甚至預(yù)計(jì)黃金可能會(huì)進(jìn)入新的牛市。

但也有不少專家指出，黃金見(jiàn)底取決于美元是否見(jiàn)頂，目前黃金還難言開(kāi)啟牛市。

更多機(jī)構(gòu)看多

種種跡象表明，越來(lái)越多的投資者正涌入黃金市場(chǎng)。

美國(guó)鑄幣廠22K（鷹幣）和24K（水牛金幣）的合并銷(xiāo)售，一季度同比增長(zhǎng)51%，而一季度全球黃金ETFs總量增加363公噸，創(chuàng)史上季度第二強(qiáng)，State Street Global Advisors旗下的SPDR Gold Trust （GLD） 在今年一季度吸入資金70億美元，年初至今累計(jì)增長(zhǎng)15%。

紐約商品交易所COMEX黃金期貨的凈多頭頭寸實(shí)現(xiàn)在2009年第四季度以來(lái)最大季度平均增幅。上海中期期貨分析師李寧指出，截至4月5日當(dāng)周，COMEX期金非商業(yè)凈多頭增加594手，至190400手，創(chuàng)三年多新高，顯示資金入市較為積極。

根據(jù)國(guó)外知名金融博客網(wǎng)站Zerohedge統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)，黃金的期權(quán)市場(chǎng)也異?；鸨?。盡管2016年迄今黃金大漲近17%，但金價(jià)的看跌期權(quán)依然遠(yuǎn)比看漲期權(quán)來(lái)得便宜，而這種現(xiàn)象自2016年1月14日來(lái)未曾間斷。顯然在期權(quán)市場(chǎng)上，看漲的力量占據(jù)了主導(dǎo)地位。

彭博分析指出，這是2009年6月來(lái)看漲期權(quán)比看跌期權(quán)貴這一現(xiàn)象持續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間，而2009年出現(xiàn)這種狀況，金價(jià)開(kāi)啟了一輪從每盎司900美元漲到1900美元的瘋狂行情。

金價(jià)的上漲也已促使長(zhǎng)期唱空黃金的人轉(zhuǎn)變了自己的看法。荷蘭銀行的Georgette Boele就表示：“在困難時(shí)期，黃金或許是一個(gè)不錯(cuò)的避風(fēng)港。黃金是投資組合中一個(gè)不錯(cuò)的多樣化元素，可以撫平波動(dòng)。”

瑞信集團(tuán)在最新發(fā)布的報(bào)告中表示，將上調(diào)今年黃金預(yù)期均價(jià)至每盎司1270美元，上調(diào)幅度為10%；將明年黃金預(yù)期均價(jià)上調(diào)至每盎司1313美元，上調(diào)幅度為12%。此外，報(bào)告將今年白銀預(yù)期均價(jià)上調(diào)6%至每盎司16.26美元，將明年白銀預(yù)期均價(jià)上調(diào)3%至每盎司16.5美元。

瑞信還預(yù)計(jì)，到2017年一季度，黃金價(jià)格將能夠漲至每盎司1350美元水平，不過(guò)2018年初將有所回落，主要受到全球經(jīng)濟(jì)改善和利率上漲的影響。

美銀美林金屬策略師Michael Widmer也持看多黃金的觀點(diǎn)。他預(yù)計(jì)，黃金市場(chǎng)在上半年仍將上行，第二季度或?qū)⒂|及每盎司1350美元水平。

世界黃金協(xié)會(huì)更為樂(lè)觀，該協(xié)會(huì)預(yù)計(jì)黃金可能會(huì)進(jìn)入新的牛市。

世界黃金協(xié)會(huì)指出，資金流入黃金市場(chǎng)的勢(shì)頭將在第二季度保持強(qiáng)勁，因?yàn)楫?dāng)前的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境仍能支持投資和央行需求。

卡準(zhǔn)加息間隙

上海中期期貨分析師李寧在接受《國(guó)際金融報(bào)》記者采訪時(shí)表示：“目前來(lái)看，黃金有產(chǎn)生牛市的基礎(chǔ)。除了資金入市積極外，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的擔(dān)憂以及金融市場(chǎng)動(dòng)蕩增加了黃金的避險(xiǎn)需求。新興市場(chǎng)國(guó)家如中國(guó)、俄羅斯、哈薩克斯坦等的央行積極增持黃金。”

世界黃金協(xié)會(huì)發(fā)布報(bào)告指出，黃金價(jià)格受到五大因素支撐。首當(dāng)其沖支撐金價(jià)上漲的因素是市場(chǎng)對(duì)新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和金融穩(wěn)定性的持續(xù)擔(dān)憂。全球金融市場(chǎng)的互聯(lián)亦增加了連續(xù)性經(jīng)濟(jì)危機(jī)和市場(chǎng)蔓延的可能性。此外，美元升值間隙、全球居領(lǐng)導(dǎo)地位的各大央行實(shí)施負(fù)利率政策、被壓抑黃金投資需求的回歸以及價(jià)格慣性，即投資者追逐黃金的上升趨勢(shì)等因素也支撐金價(jià)上漲。

世界黃金協(xié)會(huì)還指出，對(duì)以往牛熊市周期的歷史分析得出的結(jié)論也鼓舞人心。自上世紀(jì)70年代以來(lái)，黃金市場(chǎng)經(jīng)歷了5個(gè)牛市和隨后的五個(gè)熊市。先前的熊市（不包括當(dāng)前熊市）時(shí)長(zhǎng)的中值為52個(gè)月，在此期間黃金價(jià)格下跌35%至55%。截至2015年12月，金價(jià)的回落已符合以往熊市的中位長(zhǎng)度和量級(jí)。歷史數(shù)據(jù)還表明，通常連續(xù)兩個(gè)季度的高回報(bào)都會(huì)引起更持久的上漲。因此，世界黃金協(xié)會(huì)預(yù)計(jì)，黃金可能會(huì)進(jìn)入新的牛市。

瑞信表示，目前黃金的基本面很強(qiáng)勁，在過(guò)去六周黃金價(jià)格都維持在每盎司1200美元上方水平，這使得投資者對(duì)黃金的信心較以往更強(qiáng)。雖然近期金價(jià)有回落趨勢(shì)，但不認(rèn)為將會(huì)回落到每盎司1150美元下方水平。更為重要的是，從當(dāng)前環(huán)境看，金價(jià)的回升并不能帶來(lái)礦產(chǎn)增加。目前黃金礦藏的壽命從14年下降到了10年，預(yù)計(jì)在2016年到2018年，黃金礦產(chǎn)量將下降8%，這將保持黃金供應(yīng)增速慢于需求增速。

山東黃金(29.820, 0.00, 0.00%)首席分析師蔣舒向《國(guó)際金融報(bào)》記者表示：“一季度金價(jià)上漲最主要因素是美聯(lián)儲(chǔ)第二次加息延遲。”

美元是所有影響黃金價(jià)格因子里面關(guān)系最為穩(wěn)定的因素。根據(jù)耶倫最新講話來(lái)看，今年加息窗口從四次縮減為兩次。

方正證券(8.000, 0.00, 0.00%)也發(fā)布報(bào)告指出，當(dāng)前美元加息政策受到國(guó)內(nèi)溫和復(fù)蘇和世界經(jīng)濟(jì)緩慢復(fù)蘇影響，加息頻率比以往周期都慢，美元指數(shù)三季度以前以震蕩為主。

美聯(lián)儲(chǔ)的延遲加息對(duì)黃金無(wú)疑是良好的支撐，因加息會(huì)提高黃金的持有成本，從而減少對(duì)黃金的需求。

“4月美聯(lián)儲(chǔ)加息可能性消除后，市場(chǎng)將開(kāi)始預(yù)期6月是否加息，二季度對(duì)于加息預(yù)期將抑制金價(jià)上漲幅度，如果6月加息再落空，則金價(jià)將又迎來(lái)貨幣政策空窗期的間隙性上漲機(jī)會(huì)，但是加息不落地，拖得越久加息預(yù)期就越強(qiáng)烈，因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)今年年底前勢(shì)必加息一次，那么四季度金價(jià)將因加息落地而受到真正的沖擊。”蔣舒說(shuō)。

黃金仍未見(jiàn)底

在蔣舒看來(lái)，本輪黃金上漲還不能稱為黃金牛市。他強(qiáng)調(diào)：“美元見(jiàn)頂之時(shí)才是黃金見(jiàn)底之日。”

1970 年之后， 每次美元周期性頂部對(duì)應(yīng)的都是黃金的底部。

當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)情況強(qiáng)于其他發(fā)達(dá)國(guó)家，進(jìn)入加息周期。歐洲、日本央行繼續(xù)寬松只會(huì)進(jìn)一步推高美元。美元在各方面得到較強(qiáng)支撐，尤其是經(jīng)濟(jì)基本面支撐。除非美國(guó)經(jīng)濟(jì)再度出現(xiàn)重大問(wèn)題，且全球其他經(jīng)濟(jì)體比美國(guó)相對(duì)較好，否則美元難以大幅下跌。而且美元指數(shù)在下半年加息窗口附近大概率向上突破。

“按照美元線索來(lái)看，黃金仍然處于下降通道，此輪上漲依然是反彈。”蔣舒說(shuō)。

方正中期期貨研究員陳旭認(rèn)為，未來(lái)一個(gè)季度，金價(jià)將呈現(xiàn)上有阻力以及下有支撐震蕩偏空的格局，上方壓力位1300美元，下方支撐位1150美元。美國(guó)就業(yè)和通脹數(shù)據(jù)改善將為美聯(lián)儲(chǔ)加息提供支持，而利率上行預(yù)期將打壓無(wú)息資產(chǎn)黃金的需求。但是若原油價(jià)格反彈，通脹預(yù)期抬頭，黃金仍將維持反彈格局。

海通證券(15.030, 0.00, 0.00%)現(xiàn)任副總裁、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷連續(xù)兩天針對(duì)黃金投資發(fā)文。4月13日，他撰文指出，“我只是看好今后一段時(shí)期的黃金價(jià)格，并不是超長(zhǎng)期看好黃金價(jià)格，也不認(rèn)為黃金上升的空間非常大。”4月14日，他繼續(xù)表示，黃金還能漲多少呢？不知道，只知道1972年至1979年那一波牛市漲了1781.48%，之后20年下跌了69.51%，再之后的10年又上漲了644.3%。最近一輪下跌是在2011年7月至2015年12月，跌幅達(dá)到42%。如今，新一輪牛市或許真的又啟動(dòng)了，近3個(gè)月上漲了20%，黃金后面的上漲空間取決于過(guò)去五年已經(jīng)超發(fā)的貨幣規(guī)模加上今后五年還將超發(fā)的貨幣規(guī)模。

黃金牛市還難下定論，但市場(chǎng)人士指出，一些跡象表明金價(jià)需求或正在接受考驗(yàn)，值得投資者警惕。

世界黃金協(xié)會(huì)公布數(shù)據(jù)顯示，2月份各大央行凈增持25噸黃金，低于1月份的41噸，同時(shí)增持量低于部分央行的減持量，使得2月份各大央行凈增持的黃金儲(chǔ)備下降了16噸，為2015年1月份以來(lái)首次下降。

不過(guò)，新興市場(chǎng)國(guó)家央行依然在持續(xù)增持黃金。截至3月底，中國(guó)央行黃金儲(chǔ)備自2月的1762.3噸增加至1788.4噸，黃金儲(chǔ)備占外匯儲(chǔ)備的比例由1.8%升至2.2%；俄羅斯央行黃金儲(chǔ)備自2月的1392.9噸增加至1447噸，黃金儲(chǔ)備占外匯儲(chǔ)備的比例由13%升至了15.1%；哈薩克斯坦央行黃金儲(chǔ)備自2月的221.8噸增加至225.6噸，黃金儲(chǔ)備占外匯儲(chǔ)備的比例由26.9%上升到了32.3%。

值得注意的是3月中國(guó)央行增持黃金創(chuàng)2015年7月以來(lái)最小增持量。

瑞士聯(lián)合銀行稱，我們預(yù)期這樣的趨勢(shì)今年將會(huì)在各國(guó)發(fā)生， 隨著外匯儲(chǔ)備實(shí)現(xiàn)， 進(jìn)行多元化的緊急性就減少了。但該行也指出，各國(guó)央行對(duì)于黃金的購(gòu)買(mǎi)將會(huì)持續(xù)，雖然腳步有所放緩。

凱投宏觀大宗商品經(jīng)濟(jì)學(xué)家Simona Gambarini也認(rèn)為，全球央行增持黃金步伐放慢似乎屬于季節(jié)性因素。她表示，今年晚些時(shí)候增持活動(dòng)可能會(huì)恢復(fù)，因?yàn)辄S金對(duì)于各國(guó)央行而言依然是一種戰(zhàn)略儲(chǔ)備資產(chǎn)。

另外，全球最大黃金ETF——SPDR GOLD TRUST持倉(cāng)較之前的820噸減少至806.82噸。德國(guó)商業(yè)銀行指出，此前強(qiáng)勁的ETF流入還能夠抵消亞洲地區(qū)疲態(tài)的實(shí)物需求，但目前，這已經(jīng)變得很難了。

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