慧通綜合報道：

2月份國內(nèi)油脂油料期貨盤的特點是油強(qiáng)粕弱，但3月份這種特點反轉(zhuǎn)，逐漸轉(zhuǎn)化為油弱粕強(qiáng)。從基本面來看，國內(nèi)油廠近期一直處于虧損的狀態(tài)，為了不至于全面虧損，前期豆粕大跌企業(yè)采取的是挺油的策略，疊加外盤炒作棕櫚油減產(chǎn)以及巴西干旱天氣，國內(nèi)三大油聯(lián)袂上漲；而近期豆粕現(xiàn)貨企穩(wěn)，油廠采取挺粕的策略，因此粕類走勢強(qiáng)于油脂。目前雖然下游生豬養(yǎng)殖業(yè)仍處于深度虧損當(dāng)中，豬糧比已經(jīng)跌至紅色警戒線附近，但養(yǎng)殖廠心態(tài)開始好轉(zhuǎn)；隨著天氣逐漸轉(zhuǎn)暖，水產(chǎn)養(yǎng)殖業(yè)進(jìn)入旺季，對豆粕消費將提高。整體來看，預(yù)計連豆粕短期在庫存的壓力下或，但后期蓄勢還會進(jìn)一步抬高價格重心。

南美大豆到港壓力大，豆粕脹庫壓力猶存

隨著進(jìn)口大豆陸續(xù)到港，港口庫存處于不斷攀升的態(tài)勢之中（如圖1所示），截止3月21日，港口大豆庫存高達(dá)619萬噸，與去年9月份648萬噸的高點僅差29萬噸?？紤]到2、3月期間美國和巴西對華裝運大豆數(shù)量龐大，國內(nèi)后期將面臨巨大的到貨壓力，相關(guān)機(jī)構(gòu)預(yù)計3月份國內(nèi)大豆到港量將達(dá)到580-620萬噸，4月份更將高達(dá)630-660萬噸，而目前國內(nèi)油廠又處于壓縮產(chǎn)能的狀態(tài)，預(yù)計后期港口大豆庫存還將繼續(xù)攀升。由于國內(nèi)下游養(yǎng)殖業(yè)需求持續(xù)疲軟，導(dǎo)致油廠豆粕出貨不暢而引起庫存相對過剩，豆粕價格弱勢走跌，張家港豆粕報價最低跌至3410元/噸。近期豆粕期貨上漲現(xiàn)貨有所上調(diào)，目前張家港報價3500元/噸，但油廠整體庫存仍處于高位，后期以出貨為主。短期內(nèi)國內(nèi)養(yǎng)殖飼料需求難以走出低迷仍制約終端備貨心態(tài)，飼料廠商采購持續(xù)謹(jǐn)慎，貿(mào)易商承壓低價拋售，均會造成油廠出貨壓力進(jìn)一步增加。

圖1：港口大豆庫存不斷攀升

資料來源：華安期貨行業(yè)研究中心；Wind

油廠壓榨利潤大幅下滑，開工率降低限制豆粕供應(yīng)

2月到3月中旬，在市場炒作美豆舊作出口旺銷以及巴西干旱天氣的背景下，美豆單邊強(qiáng)勁上漲，帶動進(jìn)口豆價格上漲，即國內(nèi)進(jìn)口豆壓榨成本上升。同時，國內(nèi)油脂價格處于較低水平，而豆粕也因為下游消費低迷出貨不暢、價格持續(xù)走跌，油廠壓榨利潤不斷走低。如圖2所示，國內(nèi)油廠主要分布地區(qū)如廣東、江蘇、山東以及大連等地進(jìn)口大豆壓榨利潤從年初便開始大幅下滑，到2月下旬便進(jìn)入虧損的境地，目前各地油廠虧損大概在250-350元/噸左右。壓榨虧損加上豆粕脹庫，油廠不得不停產(chǎn)限產(chǎn)，截至目前，沿海油廠開機(jī)率不到40%，較3月初的50%開機(jī)率大幅降低。油廠開工率的下降有利于豆粕去庫存。

圖2：年初以來，國內(nèi)油廠進(jìn)口壓榨利潤不斷走低，目前虧損嚴(yán)重

資料來源：華安期貨行業(yè)研究中心；Wind

國內(nèi)養(yǎng)殖業(yè)虧損嚴(yán)重，后期有望好轉(zhuǎn)

如圖3所示，國內(nèi)禽畜養(yǎng)殖業(yè)自去年年底至今都處于虧損狀態(tài)，飼料需求銳減，豆粕作為主要的飼料成分需求自然大幅下降，成為油廠脹庫的主要原因之一。近期家禽養(yǎng)殖業(yè)價格小幅上揚但存欄水平依然不高，而生豬價格仍然持續(xù)下跌，養(yǎng)殖效益陷入深度虧損區(qū)間，多數(shù)地區(qū)虧損幅度達(dá)250-350元/頭左右。

圖3：國內(nèi)養(yǎng)殖業(yè)虧損嚴(yán)重

資料來源：華安期貨行業(yè)研究中心；Wind

豬糧比是衡量養(yǎng)殖戶是否出現(xiàn)虧損的重要標(biāo)準(zhǔn)。截止3月21日，全國豬糧比已經(jīng)跌至5.04附近（如圖4所示），幾近5:1的紅色警戒線，而6:1通常被認(rèn)定為養(yǎng)殖戶的盈虧平衡點。即將到來的四月份依然處于需求淡季，豬肉價格或仍然維持低位運行，豬糧比可能繼續(xù)向下探底，跌破紅色警戒線只是時間問題。生豬養(yǎng)殖虧損的持續(xù)，導(dǎo)致生豬存欄和能繁母豬存量的大幅下降（如圖5所示）。據(jù)了解，養(yǎng)殖戶心態(tài)開始好轉(zhuǎn)，認(rèn)為目前豬肉價格下行空間不大，隨著后期節(jié)日來臨會逐漸好轉(zhuǎn)，部分養(yǎng)殖戶已經(jīng)開始陸續(xù)補欄。預(yù)計豬肉價格經(jīng)過艱難的4月份之后，5、6月份可能觸底反彈。

圖4：豬糧比下降至低位

資料來源：華安期貨行業(yè)研究中心；Wind

圖5：生豬存欄和能繁母豬存欄量下降

資料來源：華安期貨行業(yè)研究中心；Wind

巴西干旱天氣導(dǎo)致產(chǎn)量低于預(yù)期，但全球豐產(chǎn)已成定局

雖2月以及3月上旬，巴西連續(xù)干旱天氣引起市場對大豆產(chǎn)量不及預(yù)期的擔(dān)憂，同時美國舊作出口旺盛，導(dǎo)致美豆強(qiáng)勁上漲。但隨著3月11月USDA供需報告出爐，巴西大豆產(chǎn)量預(yù)估調(diào)減量不及預(yù)期，美豆沖高回落。如下表所示，相對于2月數(shù)據(jù)，3月份巴西大豆預(yù)估產(chǎn)量為8850萬噸，僅比2月預(yù)估量少150萬噸，但相對2012/13年度還是增產(chǎn)650萬噸。同時美國、阿根廷等大豆主產(chǎn)國都處于增產(chǎn)的格局，因此，整體上來看，全球大豆供應(yīng)仍然充裕。

表1：全球主要國家大豆產(chǎn)量及變動情況單位：萬噸

產(chǎn)量2009/2010 2010/2011 2011/2012 2012/2013 2月預(yù)估3月預(yù)估

2013/14 2013/14

美國9142 9061 8419 8256 8951 8951

巴西6900 7530 6650 8200 9000 8850

阿根廷5450 4900 4010 4930 5400 5400

中國1498 1508 1449 1305 1220 1220

印度970 980 1100 1150 1180 1180

巴拉圭646 713 404 937 930 810

加拿大358 445 430 509 520 520

其他1076 1255 1454 1541 1569 1612

總計26040 26390 23916 26827 28769 28543

資料來源：華安期貨行業(yè)研究所；美國農(nóng)業(yè)部

綜上所述，不管是從美豆的供應(yīng)、油廠的脹庫壓力還是從下游的消費情況來看，豆粕短期都難以擺脫供應(yīng)充足，消費低迷的窘境。但是從現(xiàn)貨價格的角度來看，港口豆粕價格已經(jīng)跌至低位，下方空間不大，隨著后期禽畜業(yè)補欄的增加、以及水產(chǎn)養(yǎng)殖業(yè)進(jìn)入消費旺季，豆粕的消費將逐漸好轉(zhuǎn)。因此，預(yù)計連豆粕短期或以震蕩的走勢盤整為主，而后期有望進(jìn)一步抬高價格重心，投資者可逢低買入。

作者簡介：李莉，華安期貨農(nóng)產(chǎn)品高級分析師、鄭商所棉花高級分析師、中央人民廣播電臺鄉(xiāng)村之聲特約評論員，主要負(fù)責(zé)農(nóng)產(chǎn)品研究。對品種套利套保有深入研究，并總結(jié)出了一些經(jīng)典案例和模式。在期貨日報、、中華糧網(wǎng)、財訊網(wǎng)等數(shù)十家媒體長期發(fā)表文章。

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