慧通綜合報(bào)道：

當(dāng)前，由于南美新作大豆近月到港量仍未達(dá)到預(yù)期，導(dǎo)致國內(nèi)豆粕現(xiàn)貨供應(yīng)局部趨緊，提振了現(xiàn)貨及近月合約。但在國內(nèi)豆粕現(xiàn)貨供應(yīng)漸進(jìn)寬松，且消費(fèi)預(yù)期相對(duì)不足的大環(huán)境下，豆粕現(xiàn)貨后市及遠(yuǎn)月合約走弱將是大概率事件。

一、行情分析
（1）首先，我們來看看CBOT市場大豆走勢。近段時(shí)間以來，芝加哥期貨交易所大豆期貨在USDA季度庫存報(bào)告以及供需報(bào)告的共同作用下，走勢偏弱。但在現(xiàn)貨的支撐下以及南美新作大豆上市節(jié)奏不及市場預(yù)期致使包括中國在內(nèi)的大豆買家重新把市場投向了美國市場，所以時(shí)而也出現(xiàn)了反彈行情，究其幅度來看，整體仍比較有限。概括來說，美豆消息面較為匱乏，近月合約受現(xiàn)貨緊張?zhí)嵴褡邉萜珡?qiáng)，而遠(yuǎn)月合約因承受新季美豆增產(chǎn)壓力尚未走出弱勢。如圖1和圖2所示。

（2）大連豆粕市場。近期，由于進(jìn)口大豆的總體到貨量和油廠整體開工率不高，使得短期部分地區(qū)豆粕現(xiàn)貨供應(yīng)仍然偏緊，由此可見飼料養(yǎng)殖需求的總體疲軟與局部豆粕供應(yīng)的短期趨緊格局仍將持續(xù)博弈，使得豆粕現(xiàn)貨短期呈現(xiàn)橫盤振蕩行情，但從中長期來看豆粕現(xiàn)貨市場的下行壓力重重?？偟膩碚f，國內(nèi)港口大豆庫存偏低和豆油價(jià)格持續(xù)弱勢提升油廠對(duì)豆粕的挺價(jià)動(dòng)力，各地豆粕價(jià)格繼續(xù)處于高位運(yùn)行狀態(tài)，令本已貼水較大的期貨價(jià)格繼續(xù)向現(xiàn)貨靠攏。禽流感疫情致使養(yǎng)殖業(yè)損失巨大，禽畜補(bǔ)欄陷入低谷將不可避免地影響遠(yuǎn)期豆粕需求。

二、基本面分析
（1）現(xiàn)貨短暫供應(yīng)趨緊，提振期價(jià)反彈
目前，由于近月進(jìn)口大豆到港量相對(duì)有限，低于國內(nèi)正常壓榨所需的大豆量。局部地區(qū)豆粕現(xiàn)貨的供給仍然維持偏緊格局，現(xiàn)貨價(jià)格仍在相對(duì)高位運(yùn)行。截止到4月25日，浙江寧波金光43蛋白豆粕現(xiàn)貨報(bào)價(jià)維持在3850元/噸，江蘇張家港達(dá)孚43蛋白豆粕現(xiàn)貨價(jià)格仍然維持在3820元/噸，具體走勢如圖5所示。豆粕現(xiàn)貨價(jià)格的堅(jiān)挺，這為豆粕近月合約提供了強(qiáng)有力的支撐，在近月合約走強(qiáng)的帶動(dòng)下，遠(yuǎn)月合約盡管從基本面的角度來看，走勢本應(yīng)該相對(duì)較弱，但現(xiàn)在亦處于反彈態(tài)勢之中。

（2）供給漸寬松，且需求預(yù)期不足
我們已經(jīng)深度分析演繹過當(dāng)前豆粕的基本面，概括來說，豆粕供給正在漸進(jìn)寬松，而消費(fèi)卻相對(duì)溫和，且消費(fèi)預(yù)期不足。據(jù)中國海關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2013年1月進(jìn)口大豆478萬噸，2月進(jìn)口大豆290萬噸，3月份進(jìn)口大豆384萬噸，1-3月累計(jì)進(jìn)口1152萬噸，累計(jì)數(shù)量同比減少13.4%。另據(jù)網(wǎng)的測算，4月份國內(nèi)各港口進(jìn)口大豆到港總量為418萬噸，而近5年來的平均水平為422.87萬噸。也就是說4月份進(jìn)口大豆的數(shù)量仍然相對(duì)較小，低于國內(nèi)正常月份的500萬噸大豆壓榨量，南美新作大豆未按時(shí)按量的到達(dá)國內(nèi)港口是造成當(dāng)前豆粕市場供應(yīng)趨緊的本質(zhì)緣由。依據(jù)的調(diào)查，2012/2013年大豆壓榨年度迄今，全國大豆壓榨量總計(jì)為3224萬噸，較2011/2012年度同期的3251萬噸減少27萬噸，降幅為0.82%，近幾個(gè)月的壓榨量減少顯著。當(dāng)前，國內(nèi)港口大豆庫存量偏少，且沿海油廠的開機(jī)率上升速度緩慢，甚至局部省份已出現(xiàn)大面積停產(chǎn)，在時(shí)下的窗口期，油廠的壓榨利潤尚可，從盈利或者減少虧損的角度出發(fā)，現(xiàn)階段是壓榨的“黃金”階段，但原料偏緊是主要瓶頸，國外進(jìn)口大豆的壓榨利潤如圖6所示。

但隨著時(shí)間的推移，5、6月份大豆到港量將大幅提升，初步預(yù)估5月大豆到港量550萬噸，6月份大豆到港量650萬噸，7月份有可能達(dá)到700萬噸，屆時(shí)豆粕供給偏緊格局將得到本質(zhì)上改善，故而其價(jià)格承壓回落將是大概率事件，中國近10年大豆進(jìn)口量如圖7所示。而國內(nèi)豆粕需求相對(duì)溫和穩(wěn)定，但今年的情況較為特殊，中國四月份突發(fā)禽流感事件，令本已處于季節(jié)性消費(fèi)淡季的養(yǎng)殖市場更是雪上加霜，生豬養(yǎng)殖深度虧損導(dǎo)致未來數(shù)月飼料需求預(yù)期減少，且憂慮遠(yuǎn)月進(jìn)口大豆集中到港的壓力，國內(nèi)飼料廠商們對(duì)豆粕現(xiàn)貨后期走勢較為看空，這對(duì)大連豆粕市場是利空的。

（3）飼養(yǎng)業(yè)深度虧損
從國內(nèi)需求來看，當(dāng)前國內(nèi)飼養(yǎng)業(yè)正處于季節(jié)性淡季，對(duì)豆粕需求本身就相對(duì)疲軟，而今年的狀況尤為特殊，國內(nèi)禽流感疫情對(duì)飼養(yǎng)業(yè)予以重創(chuàng)。加之遠(yuǎn)月進(jìn)口大豆即將集中到港壓力釋放之下，飼料廠商們普遍看空豆粕后市。當(dāng)前飼養(yǎng)業(yè)已出現(xiàn)了深度虧損，全國豬肉平均價(jià)格為21.75元/公斤，較此前跌幅較為明顯，如圖8所示。

豬糧比亦在回落之中，全國大中城市豬糧比跌至5.24，這個(gè)比價(jià)已進(jìn)入藍(lán)色預(yù)警區(qū)域內(nèi)，如圖9所示。3月份的生豬存欄量為44358萬頭，較2月份的43962萬頭增加了396萬頭，3月份的能繁母豬為5033萬頭，較2月份的5058萬頭減少25萬頭，如圖10所示。作為養(yǎng)殖市場的先行指標(biāo)，仔豬價(jià)格當(dāng)前為24.96元/公斤，也處于回落之中，這更加佐證了上述觀點(diǎn)。此外，受豬價(jià)下跌影響，活雞批發(fā)價(jià)格也出現(xiàn)回落，當(dāng)前，全國活雞批發(fā)平均價(jià)格為17.82元/公斤，跌幅較深，如圖11所示?？傮w來說，飼養(yǎng)市場虧損嚴(yán)重，養(yǎng)殖戶補(bǔ)欄意愿受阻，從而不利于豆粕的消費(fèi)。

三、總結(jié)及操作建議
（1）分析總結(jié)
目前國際大豆市場暫時(shí)缺乏新鮮題材指引，市場焦點(diǎn)仍聚集在因南美港口運(yùn)力不足、上市節(jié)奏緩慢而導(dǎo)致的美國舊作大豆供應(yīng)緊張問題上，這在很大程度上支撐了美豆近月合約，但不能改變趨勢性的供需寬松弱勢格局。此外，美國中西部地區(qū)的潮濕天氣影響玉米春耕，或?qū)⒆兿鄶U(kuò)大大豆種植面積預(yù)期，美豆遠(yuǎn)月合約或?qū)⒁虼耸艿綁褐?。南美方面，運(yùn)力不足問題正在逐步改善，加之阿根廷農(nóng)民繼續(xù)惜售以對(duì)抗通脹，但這仍不能改變南美創(chuàng)紀(jì)錄豐產(chǎn)的整體格局。國內(nèi)方面，養(yǎng)殖業(yè)已出現(xiàn)深度虧損，禽流感疫情更是致使飼養(yǎng)業(yè)雪上加霜，這大大阻礙了養(yǎng)殖戶們的補(bǔ)欄意愿和動(dòng)力，從而導(dǎo)致豆粕需求量大幅縮水。

（2）操作建議
國內(nèi)的禽流感疫情以及生豬養(yǎng)殖業(yè)的深度虧損對(duì)豆粕的影響是巨大的，加之國內(nèi)豆粕供應(yīng)將逐漸寬松，我們依舊從整體上對(duì)豆粕后市持偏空觀點(diǎn)。當(dāng)前，豆粕的反彈主要是由于現(xiàn)貨相對(duì)緊張，預(yù)計(jì)這種態(tài)勢或?qū)⒀永m(xù)到5月中旬左右。建議投資者手中遠(yuǎn)月合約高位空單可謹(jǐn)慎持有，持幣者遇反彈受阻適當(dāng)拋空。以豆粕主力1309合約為例，跌至3000是有可能的，甚至更低。豆粕現(xiàn)貨可能跌至3600元/噸左右，更低點(diǎn)也是有可能的。

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