慧通綜合報(bào)道：

北京時(shí)間2月22日，美聯(lián)儲(chǔ)公布的1月會(huì)議紀(jì)要釋放了鷹派信號(hào)，認(rèn)為2019年通脹將回升到2%的目標(biāo)值，且進(jìn)一步加息是合適的。

會(huì)議紀(jì)要發(fā)布后，美債利率觸及多年新高，美元急速飆升。然而，市場(chǎng)眾多機(jī)構(gòu)仍然對(duì)今年美元的表現(xiàn)較為悲觀。

從去年下半年起，美元持續(xù)走軟，目前已經(jīng)從去年高點(diǎn)103.8暴跌至90附近。“驅(qū)動(dòng)美元的基本面因素已經(jīng)改變了，并非美債收益率看漲時(shí)美元就一定會(huì)上升。” 渣打全球宏觀策略兼外匯利率研究首席策略師羅伯遜對(duì)記者表示，稅改、基建投資計(jì)劃使得美國(guó)財(cái)政赤字?jǐn)U大，這在提升美債收益率的同時(shí)，也打擊了美元長(zhǎng)期走勢(shì)。渣打認(rèn)為，就貿(mào)易加權(quán)匯率而言，美元仍高估了14%，并預(yù)計(jì)很多貨幣今年會(huì)對(duì)美元升值，包括新興市場(chǎng)貨幣和G10的貨幣。

嘉盛集團(tuán)首席外匯分析師黃俊也對(duì)記者表示，“非美貨幣仍有繼續(xù)向上的可能。1月底2月初的美股暴跌已經(jīng)給了我們足夠的警示：當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期加強(qiáng)時(shí)，美國(guó)股票市場(chǎng)的承接力遠(yuǎn)沒(méi)有大家想的這么好。”

美聯(lián)儲(chǔ)釋放鷹派信號(hào)

眼下，美國(guó)和全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期強(qiáng)勁，這也成為美聯(lián)儲(chǔ)在短期內(nèi)加息的動(dòng)力。

一段時(shí)間以來(lái)，任何美聯(lián)儲(chǔ)加速加息的跡象都將對(duì)市場(chǎng)造成較大影響。去年12月，美聯(lián)儲(chǔ)加息25基點(diǎn)，聯(lián)邦基金利率區(qū)間目前為1.25%-1.5%，并預(yù)計(jì)今年加息3次。

本次會(huì)議紀(jì)要顯示，美聯(lián)儲(chǔ)官員認(rèn)為經(jīng)濟(jì)開始加速增長(zhǎng)，勢(shì)頭強(qiáng)于其12月會(huì)議時(shí)的情況。在12月的會(huì)議后，國(guó)會(huì)批準(zhǔn)了減稅政策，其力度也超出了美聯(lián)儲(chǔ)官員的預(yù)期；同時(shí)，美股也在12月創(chuàng)出新高，美聯(lián)儲(chǔ)官員認(rèn)為這對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來(lái)了額外刺激。

更關(guān)鍵的是，一些官員還認(rèn)為通脹上升的預(yù)期更為確定。去年12月，美聯(lián)儲(chǔ)青睞的通脹指數(shù)，即剔除多變的食品、能源的核心通脹同比上升1.5%；1月會(huì)議紀(jì)要顯示，美聯(lián)儲(chǔ)經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計(jì)，核心通脹將在2018年顯著上升，2019年會(huì)達(dá)到2%的目標(biāo)水平，此后會(huì)穩(wěn)定在這一水平。

盡管1月會(huì)議紀(jì)要并未透露任何立即加速加息的跡象，但如果經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期更強(qiáng)的話，例如近期國(guó)會(huì)批準(zhǔn)擴(kuò)大赤字，一旦這樣的行為進(jìn)一步拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)需求，市場(chǎng)認(rèn)為這也可能成為更激進(jìn)的加息催化劑。

2月7日，美國(guó)國(guó)會(huì)兩黨領(lǐng)袖罕見地放下分歧，達(dá)成一份為期兩年的預(yù)算協(xié)議，將政府支出增加近3000億美元，希望以此平息華盛頓內(nèi)部有關(guān)財(cái)政政策的爭(zhēng)吵。但此舉將擴(kuò)大聯(lián)邦赤字。

美聯(lián)儲(chǔ)官員在去年12月的議息會(huì)議期間曾提升了增長(zhǎng)預(yù)測(cè)，因?yàn)楫?dāng)時(shí)國(guó)會(huì)已經(jīng)接近達(dá)成了1.5萬(wàn)億的減稅計(jì)劃。1月會(huì)議紀(jì)要顯示，有幾位官員進(jìn)一步提升了經(jīng)濟(jì)增速預(yù)測(cè)，并認(rèn)為股價(jià)上升、國(guó)債收益率維持相對(duì)低位、稅改力度超預(yù)期都是原因所在。

機(jī)構(gòu)仍看空今年美元表現(xiàn)

盡管美元短期受到提振，且從今年最低點(diǎn)88.15回升到90，但今年和更長(zhǎng)期而言，眾多機(jī)構(gòu)仍然看空美元走勢(shì)。

首先，盡管很多經(jīng)濟(jì)學(xué)家都預(yù)計(jì)美國(guó)短期經(jīng)濟(jì)增速會(huì)上升，但并不認(rèn)為稅改和聯(lián)邦政府財(cái)政支出上升會(huì)提升長(zhǎng)期增速。

羅伯遜對(duì)記者表示，在經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張周期的晚期，美國(guó)政府祭出順周期的財(cái)政刺激政策，這并不一定會(huì)提提高潛在經(jīng)濟(jì)增速，反而可能會(huì)加劇產(chǎn)能抑制情況。如果這導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)更為激進(jìn)地加息，那么這也會(huì)導(dǎo)致擴(kuò)張周期快速終結(jié)。

摩根大通和瑞銀都預(yù)計(jì)，明年美國(guó)失業(yè)率會(huì)降低到3.2%這一65年來(lái)的最低水平，但這也可能導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)更快速地加息；然而確保經(jīng)濟(jì)不過(guò)熱或經(jīng)濟(jì)增速不大幅下降這兩者很難兼顧，歷次美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)加息都導(dǎo)致市場(chǎng)的泡沫被戳破，因此如何實(shí)現(xiàn)“軟著陸”是美聯(lián)儲(chǔ)最大的挑戰(zhàn)。

“就歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，貨幣政策最大的挑戰(zhàn)就是‘軟著陸’，因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)從來(lái)都沒(méi)有實(shí)現(xiàn)過(guò)軟著陸。”曾在美聯(lián)儲(chǔ)工作過(guò)的UBS首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Seth Carpenter對(duì)記者表示。

此外，額外的財(cái)政刺激必然會(huì)擴(kuò)大財(cái)政赤字，不斷回升的債務(wù)水平也導(dǎo)致機(jī)構(gòu)看空美元。

羅伯遜對(duì)記者表示，美國(guó)財(cái)政赤字從2009年12月以來(lái)穩(wěn)步下降，當(dāng)時(shí)的巔峰是GDP的10.1%，赤字下降也使得美國(guó)債券收益率下降、美元上升。然而，財(cái)政赤字從2016年早期便開始再度上升，而稅改和潛在的基建刺激計(jì)劃也意味著赤字可能在未來(lái)幾年翻倍。他舉例稱，“美國(guó)預(yù)算赤字和經(jīng)常賬戶赤字從2000年初的占GDP1.4%上升到2009年的13%，期間美元加權(quán)匯率下降了43%。”

2月12日，2019年總統(tǒng)預(yù)算案公開，特朗普提出了未來(lái)10年規(guī)模1.5萬(wàn)億美元的基建投資計(jì)劃，包括公共和私人部門投資，即在未來(lái)10年間，聯(lián)邦政府財(cái)政支出2000億美元，以撬動(dòng)整體規(guī)模1.5萬(wàn)億美元的基建投資（其他資金來(lái)自私人部門和地方政府）。

“我們?nèi)詫?duì)僅僅2000億美元的聯(lián)邦政府財(cái)政支出持懷疑態(tài)度，實(shí)際數(shù)目可能更大。盡管財(cái)政赤字可能不會(huì)上升到2009年的最高點(diǎn)，但任何財(cái)政情況惡化的情況都會(huì)導(dǎo)致美國(guó)十年期國(guó)債的期限溢價(jià)上升。”羅伯遜表示。

值得一提的是，盡管美債收益率上升過(guò)去往往會(huì)提振美元，但在赤字上升的情況下，這可能并不是必然。羅伯遜也稱，“美元和美債期限溢價(jià)的相關(guān)性已經(jīng)不再穩(wěn)定，例如2007年8月和2010年11月，當(dāng)國(guó)債期限溢價(jià)走高時(shí)，美元仍然繼續(xù)下跌。

此外，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)也發(fā)出了預(yù)警，2月9日穆迪發(fā)布報(bào)告表示，美元的3A評(píng)級(jí)很可能會(huì)面臨下調(diào)的可能性。

看漲新興市場(chǎng)貨幣

相比于美元，機(jī)構(gòu)對(duì)于新興市場(chǎng)貨幣更為樂(lè)觀。

渣打預(yù)計(jì)，盡管目前美元擁有很多有利的因素，但美元仍可能會(huì)下降，且就貿(mào)易加權(quán)匯率而言，美元高估了14%。在全球同步復(fù)蘇之下，盡管美國(guó)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)，但其他經(jīng)濟(jì)體也在加速?gòu)?fù)蘇，基本面更好的新興市場(chǎng)可能吸引更多資金流入。

就2018年來(lái)看，人民幣對(duì)美元維持強(qiáng)勢(shì)的可能性較大，主要原因在于，歐元在美元指數(shù)中占比近60%，機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)歐元今年有望持續(xù)攀升。“歐元區(qū)當(dāng)前的存款利率是-0.4%，但增速快速?gòu)?fù)蘇，可見這種貨幣政策立場(chǎng)過(guò)于寬松，我們相信歐央行今年一定會(huì)結(jié)束QE。”羅伯遜說(shuō)。

招商證券首席宏觀分析師謝亞軒對(duì)記者稱，“此前在美元指數(shù)跌破90后，技術(shù)上來(lái)看，下方?jīng)]有很強(qiáng)的支撐位，85、87可以算是較近的支撐位。目前，美元也未能突破關(guān)鍵阻力位，近期剛從90.6附近回撤。”他將今年對(duì)美元指數(shù)的預(yù)測(cè)區(qū)間下調(diào)至87～97。

渣打也預(yù)計(jì)，到2018年底，歐元/美元會(huì)到達(dá)1.32的水平，美元/離岸人民幣為6.18，美元/韓元為1030，美元/盧布為52。嘉盛集團(tuán)首席外匯分析師黃俊對(duì)記者表示，2018年的真實(shí)邏輯更可能是，美聯(lián)儲(chǔ)的加息速度低于預(yù)期，非美貨幣上行。“此前美股閃崩顯示，美股的承接力遠(yuǎn)沒(méi)有大家想的這么好。美聯(lián)儲(chǔ)的強(qiáng)加息政策則很可能會(huì)戳破美股，因此美聯(lián)儲(chǔ)事實(shí)上很難做出真正強(qiáng)硬的加息選擇。”

瑞穗證券亞洲首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家沈建光認(rèn)為，加息后美元走弱是大概率事件。自2015年12月以來(lái)的三次美聯(lián)儲(chǔ)加息后美元表現(xiàn)也均證實(shí)如此。

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