慧通綜合報道：

　　中美兩國貿易談判已經取得階段性進展，其中非常引人注目的是雙方關于匯率的共識。人民幣匯率應該如何管理，是否應當承諾長期維持穩(wěn)定，這是目前市場最關心的問題。

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　　當下，美國最關心的并不是把人民幣與美元的匯率直接掛鉤，維持一個穩(wěn)定不變的匯率，而是要求中國在未來不采取競爭性的貶值。對于中國來說，匯率政策的制定與中國經濟的各個部門發(fā)展密切相關，同時也涉及到人民幣國際化的進程。我們認為，維持人民幣匯率穩(wěn)定不變并不是一個最優(yōu)的政策選擇。對于人民幣來說，長期的趨勢應該是堅持市場化改革，發(fā)揮其反映經濟基本面的特性。從這個意義上講，人民幣的匯率應該遵循“定而不穩(wěn)”：定，指的是堅持匯率的市場化改革，同時也是其反映經濟基本面的特性;不穩(wěn)，指的是匯率應該伴隨基本面的變化而變化，而不是盲目維持一個穩(wěn)定的狀態(tài)。

　　首先，匯率是一個相對于價格的概念。具體到人民幣和美元之間的匯率，本質就是兩國產品之間的相對價格，而相對價格則是由兩國經濟的基本面所導致的供需關系決定的。例如，投資者持有人民幣的目的是為了交易中國的商品和資產。如果中國的經濟基本面比較好或者美國的經濟基本面比較差，那么投資者就更加愿意持有人民幣而非美元，此時人民幣相對于美元就會升值。由此來看，匯率主要發(fā)揮了價格信號的作用，它反映的是兩國經濟基本面的變動。因此，對于中國的匯率政策來說，最優(yōu)的選擇應當是發(fā)揮并且完善這種價格信號的機制，繼續(xù)穩(wěn)定地推動人民幣市場化的改革。

　　匯率市場化的改革至關重要。如果沒有一個可以自由交易的機制，人民幣就無法充分發(fā)揮其反映基本面的特性，市場也很難得到一個合理的人民幣價格。在這種情況下，任何關于人民幣低估或者高估的判斷都變得撲朔迷離，無法令人信服，這也會給匯率政策的制定帶來巨大的挑戰(zhàn)。所以，我們認為所有關于人民幣匯率政策的討論都應該基于一個統(tǒng)一的市場化基礎，而該基礎的建立依賴于繼續(xù)穩(wěn)步推進人民幣市場化改革。

　　除了堅持人民幣市場化改革以外，我們認為適度的匯率波動來反映經濟基本面的狀況是必要的。盲目追求人民幣匯率穩(wěn)定，使人民幣匯率與基本面脫節(jié)，可能會導致央行的貨幣政策獨立性受到挑戰(zhàn)。假如人民幣匯率維持穩(wěn)定，美國對利率的調節(jié)很容易通過固定的匯率直接傳導到中國，對中國經濟產生影響。例如，當中國經濟快速增長，資產價格持續(xù)增高，亟需央行通過提高利率對經濟降溫之時，美國為刺激國內疲軟的經濟，降低短期利率，那么將導致大量資金涌入中國，壓低中國的實際利率，產生大量資產泡沫，進而引起巨大的系統(tǒng)性風險。如果保持人民幣匯率浮動，中國將保留足夠自主性(包括資本管制)來減少美國貨幣政策對中國的影響。

　　當然，過度的匯率波動是不利的，央行應當維持人民幣匯率在高頻波動上的穩(wěn)定。做好這一點的前提是央行要比市場參與者掌握更好的信息，此外央行還將面臨兩個主要挑戰(zhàn)：首先，如何判斷基本面和市場的預期很難，同時很多隨機因素對匯率也有影響;其次，更為重要的是，基本面的波動不只可能來源于本國，更有可能來源于外部世界，而匯率衡量的是不同國家的相對基本面，因此，央行對外部基本的了解可能會不如市場。

　　目前，中國的匯率制度是有管理的浮動匯率制。匯率中間價的制定是以前一天的閉盤價和反周期因素為基礎的。這一制度既減少了匯率的高頻波動，又留下足夠空間進行基本面匹配，進行一些逆周期調節(jié)。我們認為目前的這一制度安排是適合中國具體國情的，需要繼續(xù)推進的是人民幣市場化改革的進程。定而不穩(wěn)， 定的是匯率發(fā)揮其反應基本面的特性，而對人民幣的穩(wěn)定則不需要做出過度的承諾，必要的彈性是合情合理的。

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