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新聞:如果美聯(lián)儲當真降息,全球市場將如何變化?
時間:2019-06-25 07:57 來源:慧通綜合報道 作者:佚名 點擊:

慧通綜合報道:

  美聯(lián)儲為何降息?理由很簡單,雖然美國經(jīng)濟并不弱、只是高位見頂,但美聯(lián)儲最為關(guān)注的指標——核心通脹持續(xù)萎靡。同時,貿(mào)易摩擦、英國脫歐等不確定性所可能帶來的經(jīng)濟下行風險,迫使美聯(lián)儲先發(fā)制人。否則,降息一旦過遲,結(jié)果就是未來要降息更多次來遏制經(jīng)濟陷入衰退。

  危機后的美聯(lián)儲首度降息越來越近了,你準備好了嗎?

  就在1個月前還有超過半數(shù)的人對降息半信半疑,當然這也包括美聯(lián)儲主席鮑威爾,如今似乎在貿(mào)易摩擦、全球經(jīng)濟下行、核心通脹低迷的背景下,美聯(lián)儲不降息也不行了。

  北京時間6月20日凌晨兩點,美聯(lián)儲宣布維持利率不變,但政策聲明發(fā)生了巨變——根據(jù)點陣圖,有7位投票委員預(yù)計今年最多降息50個基點(bp),圣路易斯聯(lián)儲主席布拉德甚至反對本次決議(按兵不動)并主張降息,美聯(lián)儲還較大幅調(diào)降了今明兩年的核心通脹預(yù)期。

  盡管美國遠隔重洋,但在全球聯(lián)動性不斷加強的當下,頭號央行的降息無疑將對全球資產(chǎn)以及中國市場造成不可忽視的影響。即使美聯(lián)儲7月不降息,3、4季度降息也是大勢所趨。那么屆時究竟會發(fā)生什么?我們來一一分析。

  美聯(lián)儲降息窗口打開

  美聯(lián)儲為何降息?理由很簡單,雖然美國經(jīng)濟并不弱、只是高位見頂,但美聯(lián)儲最為關(guān)注的指標——核心通脹持續(xù)萎靡。同時,貿(mào)易摩擦、英國脫歐等不確定性所可能帶來的經(jīng)濟下行風險,迫使美聯(lián)儲先發(fā)制人。否則,降息一旦過遲,結(jié)果就是未來要降息更多次來遏制經(jīng)濟陷入衰退。因此,今年時機可謂正合適。當然,究竟是7月、9月還是今年晚些時候,仍需要觀察6月底的G20峰會。

  根據(jù)此次美聯(lián)儲對2019年的預(yù)測,一共17個投票委員,共有8個認為2019年應(yīng)該降息,且幅度為50bp,而3月時還沒有投票委員認為需要在今年降息。美聯(lián)儲的第一要務(wù)就是價格穩(wěn)定。此次,美聯(lián)儲對核心通脹的預(yù)期大降,3月時預(yù)計2019年和2020年核心通脹均為2%,現(xiàn)在預(yù)計分別為1.8%和1.9%。

  從本次會議前夕的市場預(yù)期來看,7月進行首次降息的概率突破70%,截至9月至少降息1次的概率升至96%,降息2-3次的概率升破66%。盡管降息勢在必行,但時機和幅度還很難斷言,工銀國際近期的研究也顯示,歷來市場存在對降息時點的預(yù)期超調(diào),因此降息也可能晚于7月,出現(xiàn)在4季度。

  工銀國際首席經(jīng)濟學(xué)家程實提及,1990年至今,美聯(lián)儲利率政策共計進行了9次轉(zhuǎn)向。即使剔除2008年后的超長低利率期,美聯(lián)儲利率政策轉(zhuǎn)向時間(從最后一次降息/加息到第一次加息/降息的間隔),均值為10.3個月,其中“升轉(zhuǎn)降”平均耗時更長,為11.5個月。此外,隨著美國經(jīng)濟周期的趨于平緩,利率政策轉(zhuǎn)向的時間間隔也逐步拉長。1990年代,美聯(lián)儲利率政策轉(zhuǎn)向時間平均為9.4個月。而2000年以后,即使剔除2008年后的超長低利率時代,利率政策轉(zhuǎn)向平均耗時也升至了11.7個月。此輪周期,美聯(lián)儲的最后一次加息是去年12月,至今維持時隔不到7個月。由此,程實認為本輪降息在7月落地的概率較低,在9月后到來的可能性更大。

  從IMF的預(yù)測來看,無論是貿(mào)易摩擦的成本沖擊,還是美國經(jīng)濟自身的周期下行,美國增長壓力的高峰不在2019年,而在2020年。因此,過早過快進入寬松,或?qū)⑾魅跽哚槍π?。此外,當前的降息還需要考慮前期縮表的滯后影響。一方面,目前縮表的逐步停止,本身就已經(jīng)形成了一定的寬松效果。另一方面,等到9月縮表完全停止之后,根據(jù)其影響規(guī)劃降息進程,更有利于優(yōu)化有限政策空間下的政策搭配效果。

  至于美聯(lián)儲到2020年究竟降息幾次?目前看,2-3次似乎更為合理。在“現(xiàn)代版泰勒規(guī)則”模型中,放入主要參數(shù),包括5年期Breakeven通脹率的近期均值1.64%,當前美國失業(yè)率3.6%、2019年末美國長期自然失業(yè)率4.6%。由此,可得2019年末的合意政策利率為2.29%,較之于當前利率水平,其差值接近但尚未達到一次25bp的降息。

  未來,在貿(mào)易博弈不發(fā)生極端升級的背景下:

  假設(shè)美國前期減稅的刺激效應(yīng)在2020年基本消退,因此自然失業(yè)率和實際失業(yè)率的狀態(tài)回歸至減稅政策推出前,即2017年年末水平;

  再假設(shè)美國經(jīng)濟平穩(wěn)走入周期拐點,5年期Breakeven通脹率退回至“特朗普景氣”前的2016年階段性低點,降至1.3%左右,那么,由“現(xiàn)代版泰勒規(guī)則”推算,2020年年底的合意政策利率為2.0%,再度降息的空間為25bp,即可再進行1次降息。

  此外,考慮到通脹預(yù)期的高波動性,在極端條件下,假設(shè)2020年年底,5年期Breakeven通脹率降至2010年以來的低谷,約為1.0%,則再度降息的空間為53bp,基本滿足再降息2次。

  目前的風險在于,盡管降息在即,但6月初至今,超調(diào)的預(yù)期已經(jīng)充分反映至市場定價層面。一旦未來美聯(lián)儲行動不及預(yù)期,則可能導(dǎo)致市場情緒的劇烈反轉(zhuǎn),由此帶來的美債收益率曲線、美元指數(shù)、黃金價格等關(guān)鍵價格信號的短期波動,有可能對資產(chǎn)組合帶來廣泛的外溢沖擊。

  當前美元見頂、人民幣逆襲

  毫無疑問,在當前的假設(shè)下,美元真正見頂并走弱的概率強化。之所以年初美聯(lián)儲宣布暫停加息,而美元仍紋絲不動,主要原因是當時全球其他央行也同步轉(zhuǎn)為鴿派,因此美元仍是“矮子里的將軍”,但降息將成美元走弱的催化劑。

  高盛預(yù)計,貿(mào)易加權(quán)美元指數(shù)將會在未來2個月貶值1%,明年貶值4%;法國外貿(mào)銀行預(yù)計,美元指數(shù)會在未來12個月走弱(至93.51),這與美國經(jīng)濟放緩、美聯(lián)儲降息預(yù)期升溫有關(guān)。當前,美元指數(shù)已經(jīng)從早前接近98的高位降至95.6。

  當然,美元指數(shù)的變化也與歐元息息相關(guān),畢竟歐元在美元指數(shù)中的占比高達60%。當前,歐元/美元從早前的低位(1.11)附近反彈至1.13附近,而就技術(shù)面來看,1.1322~1.1328是非常關(guān)鍵的突破區(qū)域,一旦突破,則可能向1.1346~1.1354和1.1380~1.1387前進,支撐位則在1.1255附近。

  但要小心的是,在“全球比差”游戲下,歐元區(qū)也可能加碼寬松。上周歐洲央行行長德拉吉在歐洲央行年會上表示,如果通脹沒有回到目標水平,歐洲央行將需要再次放松政策,可能通過新的降息或購買資產(chǎn)決議。這一番言論引發(fā)市場對歐洲央行9月降息預(yù)期一夜飆至86%,前一天這一概率還只有40%出頭。

  不過,近兩周最大的一匹黑馬無疑是人民幣。早前“破7”恐慌逆轉(zhuǎn),上周離岸人民幣對美元更是累計大漲近1000點,周四一度從6.93飆升至6.85附近,跌至5月中旬以來的最低水平,這也與美聯(lián)儲降息預(yù)期升溫有關(guān)。

  市場對美元的看法迅速轉(zhuǎn)向負面,這意味著投資者準備“全力轉(zhuǎn)戰(zhàn)”新興市場,因為美聯(lián)儲明確釋放降息信號后,可能會有大量資本流入發(fā)展中世界。此外,中美領(lǐng)導(dǎo)下周在日本的G20峰會期間的會晤也備受期待。

  早前,交易員對筆者提及,人民幣中間價都在6.9以下,釋放了較為強烈的穩(wěn)定信號。其實,市場早前也并不認為人民幣會在G20峰會前會出現(xiàn)巨變,盡管5月的經(jīng)濟數(shù)據(jù)尤其是官方制造業(yè)PMI、新增貸款和工業(yè)生產(chǎn)數(shù)據(jù)弱于預(yù)期,但有趣的是匯市似乎仍忽視了經(jīng)濟數(shù)據(jù),人民幣交易區(qū)間仍然很窄。此外,離岸人民幣央行也發(fā)行在即,屆時也將進一步收緊流動性,這將提升空頭舉借人民幣來做空的成本。

  當然可能你也會說,中國經(jīng)濟基本面較弱、經(jīng)常賬戶順差將逐步收窄甚至出現(xiàn)逆差,同時貿(mào)易擦擦將會持續(xù)、不可過度樂觀,但市場總是會超調(diào)的,如果短期美國降息預(yù)期強烈,那么人民幣累計漲5%也并非不可能。

  不過需要注意,未來當美國陷入衰退,全球各國都難以獨善其身,屆時美元大概率將再度稱王。但這也可能要等到2020年后了,當前美國并沒有衰退的跡象,而且如果美國經(jīng)濟此次在1.5%附近觸底,也并不能稱之為衰退,只是一般意義上的放緩而言,因此一切仍需要關(guān)注貿(mào)易摩擦的演化。

  爆發(fā)的黃金仍有望挑戰(zhàn)高位

  今年,在全球股市不斷震蕩的背景下,不斷沖高突破的資產(chǎn)只有黃金,從年初不到1300美元/盎司一路飆升至上周的1403美元/盎司,可謂迎來了危機以來的最大一波行情。盡管未來可能出現(xiàn)波折,但在美聯(lián)儲降息預(yù)期下,行情大概率還沒走完。

  自2013年6月起,1370就是黃金的關(guān)鍵阻擋位,金價多次漲到該價格均停下腳步。上周,黃金正式突破了這一阻力位,并且攻破了1400。

  回顧上一波黃金的大牛市,黃金大牛市起漲源于QE1,續(xù)漲于QE2,觸頂在QE3。黃金的走勢對應(yīng)了美聯(lián)儲貨幣政策從“開始寬松(起漲)”——“持續(xù)寬松(續(xù)漲)”——“最后的寬松(停漲)”的過程。在這一系列因素的推動下,黃金勢如破竹。就歷史走勢來看,黃金若要真正騰飛,則需要等到全球央行開始重啟貨幣寬松。

  有交易員也對筆者表示,“在技術(shù)分析角度,過了1370則可望長驅(qū)直入,甚至再度挑戰(zhàn)2000高位。如果過不了,則黃金仍可能陷入長達6年的震蕩區(qū)間之中(1100-1370)。”當前,在暫時突破1370后,還需要觀察其突破的可持續(xù)性。

  此外,全球央行的下一波寬松究竟將如何展開也值得關(guān)注。一些主流機構(gòu)預(yù)計,除了歐美主要央行將開始政策寬松,新興市場央行也將采取行動,有的已經(jīng)開始了,比如印度、馬來西亞、菲律賓以及智利。6月4日,澳洲聯(lián)儲宣布了近3年以來的首度降息;6月6日,印度央行年內(nèi)第三次降息。渣打預(yù)計印度尼西亞和韓國央行也將開始寬松周期。

  財政、貨幣雙寬松是中國的必要選項

  同時,另一個值得問的問題是——如果美聯(lián)儲降息,中國會怎么辦?

  當前,機構(gòu)普遍認為,中國還將在2019年降準100bp,同時屆時將會跟隨美聯(lián)儲降息,降息并非指存貸款基準利率,而是說公開市場操作利率,包括中期借貸便利(MLF)利率等。

  財政、貨幣雙寬松,也是中國經(jīng)濟的需要。經(jīng)歷了一季度的“綠芽式”復(fù)蘇,在季節(jié)性因素消除和貿(mào)易摩擦的影響下,中國經(jīng)濟數(shù)據(jù)從4月開始又逐步趨弱。除了短周期的變化,中國經(jīng)濟增速長期下行的趨勢也較為明顯——中國GDP在金融危機之后實現(xiàn)了V型反彈,2010年一季度經(jīng)濟增速是12.2%,此后經(jīng)濟增速開始持續(xù)下跌,到上季度是6.4%。

  在社科院學(xué)部委員余永定看來,中國經(jīng)濟的持續(xù)放緩是一大擔憂,其中固定資產(chǎn)投資的下降則是主因之一(基建投資的下降是主要貢獻因素)。當前財政政策和貨幣政策空間仍然充分,盡管近期由于豬肉等價格的擾動而導(dǎo)致通脹小幅攀升,但未來壓力可控且核心通脹仍穩(wěn)步下行,因此在強調(diào)調(diào)結(jié)構(gòu)、追求高質(zhì)量增長的同時,余永定認為,“我們的政策決策應(yīng)是爭取一個盡可能高的經(jīng)濟增長速度,這是我們過去常常采用的方法,這種方法雖然沒有太多的理論基礎(chǔ),……經(jīng)濟學(xué)家看不上,但是仍是比較成功的。”

  早前他也提及,“中國過去40多年的經(jīng)驗證明,沒有一定的經(jīng)濟增速,一切問題都會惡化,因為大多數(shù)經(jīng)濟和金融問題都是以經(jīng)濟增速為分母的。沒有一定的經(jīng)濟增速,結(jié)構(gòu)調(diào)整、經(jīng)濟體制改革等長期問題無從談起。”他認為,為了配合擴張性的財政政策,中國仍應(yīng)配合適度寬松的貨幣政策,地方政府應(yīng)該通過發(fā)債而非從銀行借錢的方式進行基建融資。且為了抵消外部沖擊,擴張性的財政貨幣政策是難以避免的。

  就財政政策而言,其將在下半年發(fā)揮更大的作用。地方政府債發(fā)行將在2019年三季度提速。截至2019年5月底,地方政府債券總發(fā)行規(guī)模達人民幣14596億元。依照財政部要求,其余16204億元將在2019年9月底前發(fā)行完畢。其它投資支持的政策在陸續(xù)出臺,包括:允許地方政府將專項債券作為特定項目(主要是交通運輸項目)的資本金;鼓勵銀行向地方政府專項債券融資項目提供貸款。

文章來源:慧通農(nóng)牧信息資訊轉(zhuǎn)載,歡迎垂詢交流!信息咨詢:18030645652,18030401775;業(yè)務(wù)QQ:2121168301

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